أصدر معهد الاستقرار المالي (FSI ، معهد الاستقرار المالي) ، وهو فرع تابع لبنك التسويات الدولية (BIS ، بنك التسويات الدولية) ، الورقة المعنونة "العملات المشفرة ، والرموز ، والتمويل اللامركزي: التوجيه التنظيمي" ، التي تحدد التدابير المتخذة بشأن السياسة القضائية في 19 ولاية من قبل المنطقة لمواجهة المخاطر التي تشكلها الأنشطة التي تدمج الأصول المشفرة وقابلية برمجة DLT في الخدمات المالية. قام معهد التكنولوجيا المالية بجامعة رينمين الصينية بتجميع المحتوى الأساسي للتقرير.
ملخص تنفيذي
أصبحت معالجة المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة قضية ملحة لواضعي السياسات. مر سوق الأصول المشفرة بدورات من النمو والانهيار ، مما أدى في كثير من الأحيان إلى خسائر فادحة للمستثمرين. تمثل هذه الأسواق مخاطر ، إذا لم يتم التعامل معها بشكل مناسب ، يمكن أن تعرض حماية المستهلك والاستقرار المالي وسلامة السوق للخطر. في حين أن الاضطراب الذي شهدته هذه الأسواق في أواخر عام 2022 لم يؤد حتى الآن إلى انتشار عدوى أوسع ، إلا أن النتيجة قد تكون أسوأ إذا كانت أسواق الأصول المشفرة والنظام المالي التقليدي أكثر ارتباطًا.
** يفكر صانعو السياسات في الاستجابات للمخاطر المتعلقة بالعملات المشفرة. ** تشمل مسارات العمل الممكنة حظر أنشطة محددة ، وعزل أسواق الأصول المشفرة عن النظام المالي التقليدي ، وتنظيم أنشطة الأصول المشفرة بطريقة مشابهة للتمويل التقليدي ، وتطوير بدائل لتحسين كفاءة القطاع المالي التقليدي (Aquilina et آل (2023)). ستعتمد مسارات العمل هذه على المخاطر التي تواجه تقديم الخدمات المالية التي تفرضها الأنشطة المختلفة التي تتضمن الأصول المشفرة والتقنيات الأساسية الخاصة بها ، والتي يشار إليها مجتمعة هنا باسم تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). بالنسبة لمسارات العمل للنظر في تنظيم أنشطة الأصول المشفرة ، يعتمد السؤال على تقييمات صانعي السياسات للأصول المشفرة والأنشطة ذات الصلة التي تشكل مخاطر ينبغي تنظيمها وما إذا كانت اللوائح الحالية تغطي هذه المخاطر أو ما إذا كانت هناك فجوات تحتاج إلى معالجة .
** توضح هذه المقالة تدابير السياسة التي اتخذتها 19 سلطة قضائية لمعالجة المخاطر التي يشكلها دمج الأصول المشفرة وقابلية برمجة DLT في الخدمات المالية. ** في هذه الورقة ، وفقًا للتصنيف الذي اقترحه مجلس الاستقرار المالي ، تنقسم أنشطة الأصول المشفرة إلى ثلاث فئات: (أ) الإصدار ؛ (ب) تشغيل البنية التحتية لتطبيقات DLT ؛ و (ج) توفير الخدمة (مثل المحافظ ، والوصاية ، والمدفوعات ، والتداول) ، الاقتراض). للحصول على نظرة عامة على تدابير السياسة ، اعتمادًا على ما إذا كانت تتناول (1) نشاط الأصول المشفرة المُدار مركزيًا ؛ (2) نشاط الأصول المشفرة المُدار من قِبل المجتمع ؛ 4 أو (3) تعرض المستخدمين المباشر لمقسمة إلى ثلاث فئات.
** تشمل الأنواع المختلفة من تدابير السياسة التي تتبناها ولايات قضائية مختلفة عمليات الحظر والقيود والتوضيحات والمتطلبات والمبادرات المخصصة لتعزيز الابتكار. ** نظرًا لأن هذه التدابير تميل إلى عكس تطور تطورات السوق ، فإن معظم المبادرات الحالية تستهدف نشاط الأصول المشفرة المدارة مركزيًا ، مع التركيز بشكل خاص على توفير الخدمة.
** تركز المبادرات التنظيمية الحالية على مُصدري الرموز الأمنية والعملات المستقرة مقابل الإصدار المُدار مركزياً. ** جميع الولايات القضائية التي نغطيها هنا تتطلب من مصدري الرموز الأمنية الامتثال للوائح الأوراق المالية. تعمل العديد من البلدان على تطوير أطر عمل لمُصدري العملات المستقرة للمدفوعات. تقدم المبادرة المقترحة متطلبات الترخيص ورأس المال والاحتياطي ، ولكن هناك اختلافات خاصة بكل بلد في المصطلحات وأنواع الترخيص وحقوق الاسترداد ومعايير ممارسات الحوكمة وإدارة المخاطر. لم يقم سوى عدد قليل من البلدان بتطوير أطر تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المستخدمة لأغراض أخرى. بالإضافة إلى ذلك ، لم يوضح سوى عدد قليل من البلدان ما إذا كانت قوانين الأوراق المالية تنطبق على مصدري رموز المنفعة.
** المبادرات المتعلقة بأنشطة البنية التحتية المدارة مركزياً تستكشف في المقام الأول فوائد ومخاطر استخدام DLT وإمكانية برمجتها من قبل الوسطاء الماليين التقليديين. ** تتعاون العديد من الولايات القضائية للاختبار التجريبي لحالات استخدام البنية التحتية القائمة على DLT للمدفوعات ومقاصة الأوراق المالية. تعزز الولايات القضائية الأخرى الابتكار في البيئات الخاضعة للرقابة من خلال أنظمة الترخيص المخصصة وصناديق الحماية. أصدرت ولاية قضائية واحدة فقط إرشادات محددة بشأن DLT.
** تميل المبادرات المتعلقة بأنشطة تقديم الخدمات المدارة مركزيًا إلى توسيع نطاق التنظيم ليشمل الوسطاء المركزيين غير المصرفيين الجدد. ** أدخلت معظم الولايات القضائية متطلبات التفويض والاحترازية ومكافحة غسل الأموال / مكافحة تمويل الإرهاب (AML / CFT) ومتطلبات حماية المستهلك. تشمل الأساليب التنظيمية إنشاء أطر عمل مخصصة ، وإدخال إعفاءات محددة من القوانين المعمول بها ، وتوضيح كيفية تطبيق لوائح الدفع أو الأوراق المالية الحالية ، وتقييد أو حظر أنشطة معينة.
** فيما يتعلق بأنشطة حوكمة المجتمع ، تهدف تدابير السياسة إلى معالجة المخاطر التي تشكلها الرموز المميزة المحلية وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). ** بالنسبة للأنشطة التي تتضمن رموزًا أصلية ، تعتمد بعض الوكالات على تفسير واسع "للحقوق" المرتبطة برمز أصلي لتحديد ما إذا كانت ورقة مالية وبالتالي توضيح نطاق لوائح الأوراق المالية. يستخدم البعض الآخر أمثلة محددة للإرشادات التكميلية. بالنسبة لبروتوكولات DeFi ، تأتي معظم المبادرات في شكل أوراق تحليلية. حاليًا ، أصدرت هيئة واحدة فقط في الولايات القضائية التي نغطيها إرشادات بشأن اعتماد العقود الذكية. وأوضحت وكالة أخرى المتطلبات القابلة للتطبيق المتعلقة بالتبادلات اللامركزية وأنشطة الرهان. تم اتخاذ إجراءات الإنفاذ من قبل بعض الوكالات لمعالجة مخاطر مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وحماية المستثمر التي تشكلها اتفاقيات معينة. أطلقت حفنة من المؤسسات مبادرات لتسهيل اعتماد بروتوكولات ذات خصائص معينة في بيئة موثوق بها من قبل الوسطاء الماليين التقليديين.
** تميل المبادرات إلى عكس تطور سوق الأصول المشفرة فيما يتعلق بمخاطر التعرض المباشر للمستخدمين لأصول التشفير والأنشطة ذات الصلة. ** أصدرت جميع الولايات القضائية التي نغطيها تحذيرات إلى مستثمري التجزئة بشأن المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة ، مع بعض التحذيرات الخاصة بأنواع معينة من الأصول المشفرة (مثل الرموز الأصلية وعملة الأمان). حظرت عدد قليل من الولايات القضائية توزيع بعض أصول التشفير على مستثمري التجزئة ، بينما فرض البعض الآخر قيودًا على الأنشطة الترويجية. بالنسبة لمستثمري الجملة ، لم تقدم أي ولاية قضائية حتى الآن قواعد تهدف إلى التخفيف من المخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأصول المشفرة للمؤسسات المالية التقليدية.
** مع تطور أسواق الأصول المشفرة وتطبيق الإمكانات البرمجية لتطبيقات DLT على حالات الاستخدام الجديدة ، قد يواجه صانعو السياسات تحديات إضافية. ** مطلوب بذل جهود متواصلة لفهم نماذج الأعمال الجديدة ومخاطرها المحتملة ، لبناء المهارات والقدرات أو الحفاظ عليها لتقييم الآثار المحتملة للسوق المالي بشكل مناسب ، ولتعديل استجابات السياسات في الوقت المناسب. فقط بالموارد الكافية والمعلومات الموثوقة في الوقت المناسب ، يمكن للسلطات تقييم المخاطر المستقبلية للنظام المالي.
** تطرح الطبيعة العالمية للأصول المشفرة تحديات كبيرة تتطلب تعاونًا وتنسيقًا فعالين بين المنظمين المحليين والأجانب. ** لا يمكن للسلطات القضائية التخفيف بشكل كامل من المخاطر المرتبطة بمجموعات العملات المشفرة إذا كانت تدابير السياسة عرضة للثغرات وعدم الاتساق عبر الحدود. الاستجابة المنسقة ضرورية. في ظل هذه الخلفية ، ستلعب المعايير الدولية التي تعزز إطارًا تنظيميًا ثابتًا دورًا رئيسيًا في منع المراجحة التنظيمية والبيئة التنظيمية المجزأة من الإضرار بالاستقرار المالي.
********* تعاريف وتصنيف تدابير السياسة التي تغطيها هذه الورقة ********
في الوقت الحالي ، لا يوجد تعريف مقبول بشكل عام لـ "الأصول المشفرة". تستخدم المؤسسات التي تتناولها هذه المقالة مصطلحات وتعريفات وتصنيفات مختلفة ، غالبًا ما تعتمد على الزاوية التي يتم من خلالها تحليل هذه الأصول (على سبيل المثال ، التقنية والوظيفية والقانونية). على سبيل المثال ، غالبًا ما يتم استخدام مصطلحات مثل الأصول الرقمية أو الأصول المشفرة أو الأصول الافتراضية أو الرموز المميزة المشفرة بالتبادل. بالإضافة إلى ذلك ، توجد أيضًا مصطلحات مختلفة مستخدمة للإشارة إلى تمثيل أصول العالم الحقيقي في DLT ، وتصنيف هذه الأصول ليس موحدًا.
وبالمثل ، لا يوجد حتى الآن تصنيف مقبول بشكل عام لدمج الأصول المشفرة ووظائف العقود الذكية في أنشطة تقديم الخدمات المالية. كما في حالة مصطلحات الأصول المشفرة ، فإن أي تحليل لتدابير السياسة في هذا المجال يتأثر بالتناقضات في تصنيف الأنشطة المتضمنة في تحديد ما إذا كان الفاعل مقدم خدمة للأغراض التنظيمية عبر الولايات القضائية.
من الصعب إجراء أي مقارنة بين البلدان للاستجابات السياساتية والتنظيمية للأصول المشفرة والأنشطة ذات الصلة بسبب الافتقار إلى المصطلحات والتصنيفات المقبولة عمومًا. تستخدم هذه المقالة التعريفات المقترحة من قبل هيئة الرقابة الشرعية كلما أمكن ذلك وتصنف تدابير السياسة على طول ثلاثة أبعاد لتغطية المبادرات المختلفة الصادرة عن السلطات القضائية المشمولة. يشير البعد الأول إلى نشاط الأصول المشفرة. يشير البعد الثاني إلى كيفية إدارة الأنشطة. يشير البعد الثالث إلى أنواع الأصول المشفرة المشاركة في هذه الأنشطة. فيما يلي وصف للمصطلحات والتصنيفات المستخدمة لتصنيف تدابير السياسة التي تغطيها هذه الورقة.
** 1. البعد الأول: نشاط الأصول المشفرة **
تدمج العديد من الأنشطة أصول التشفير ووظائف العقود الذكية في تقديم الخدمات المالية. استنادًا إلى تصنيف أنشطة الأصول المشفرة الذي اقترحه مجلس الاستقرار المالي ، تقسم هذه الورقة أنشطة الأصول المشفرة إلى ثلاث فئات: (1) الأنشطة المتعلقة بإصدار الأصول المشفرة (مثل الإنشاء والإصدار والتوزيع والاسترداد) ؛ (2) الأنشطة المتعلقة بـ تشغيل البنية التحتية DLT الأنشطة ذات الصلة (مثل التحقق من معاملات الأصول المشفرة وتسويتها) ؛ و (3) الأنشطة المتعلقة بتوفير الخدمات المتعلقة بأصول التشفير (مثل المحفظة أو الحفظ أو الدفع أو التداول أو التداول أو الإقراض أو الاقتراض أو إدارة المخاطر خدمات). هناك أنشطة إضافية تسمى "خدمات الدعم الأخرى" التي تدعم الفئات الثلاث الأولى من الأنشطة. تشمل هذه الخدمات تطوير التعليمات البرمجية ، وتوفير البيانات خارج الشبكة (مثل oracles) ، وتقديم خدمات API والسحابة ، وتقديم خدمات استشارية بشأن المخاطر ، أو إجراء عمليات تدقيق (انظر الشكل 1).
** الشكل 1 تصنيف أنشطة الأصول المشفرة **
** 2. البعد الثاني: إدارة أنشطة الأصول المشفرة **
يمكن إدارة أنشطة الأصول المشفرة (أي من الناحية التشغيلية والمحكومة) بطرق مختلفة. بالنسبة لهذه الورقة ، نميز بين تدابير السياسة التي تعالج المخاطر التي تشكلها الأنشطة التي تديرها الجهات الفاعلة المنظمة بموجب ترتيبات تشغيل وحوكمة مركزية ("الأنشطة المدارة مركزيًا") ، وتلك التي ينظمها مجتمع من المشاركين في شبكة DLT عامة. الأنشطة المدارة ( "الأنشطة التي يديرها المجتمع") التي لها ترتيبات تشغيلية وحوكمة لامركزية.
** 3. البعد الثالث: نوع الأصل المشفر **
تشمل الأصول المشفرة جميع الأصول الرقمية الصادرة عن القطاع الخاص والتي تعتمد بشكل أساسي على التشفير ودفاتر الأستاذ الموزعة أو التقنيات المماثلة (FSB (2022a)). على الرغم من أن الوكالات تستخدم مصطلحات وتعريفات مختلفة للإشارة إلى الأصول المشفرة ، إلا أنها تشارك تعريف FSB الذي يشير إلى التمثيلات الرقمية المحمية بالقيمة أو الحقوق التعاقدية التي يمكن نقلها أو تخزينها أو تداولها إلكترونيًا ، واستخدام دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مشابهة لـ تسجيل أو تخزين البيانات.
يعتمد تصميم الأصول المشفرة وإصدارها على الغرض المقصود منها أن تخدمه ، مع أهداف واسعة توجه إنشائها. على سبيل المثال ، يتم إنشاء بعضها لاستخدام محدد داخل شبكة معينة ، مثل توفير الوصول إلى خدمة (على سبيل المثال ، تمنح FIL صاحبها الحق في الوصول إلى شبكة تخزين البيانات). غالبًا ما تكون أصول التشفير هذه محدودة في الوظائف وليست مصممة لاستخدامها في أي شيء آخر غير الغرض المقصود منها. تم تصميم بعض مجموعات التشفير الأخرى لتمكين المطورين من إنشاء تطبيقات على DLT محدد (على سبيل المثال ، يتم استخدام ETH لإنشاء تطبيقات على منصة Ethereum). تم تصميم هذه الأصول المشفرة لتكون مكونًا تقنيًا ضروريًا لتشغيل منصة DLT وتكون بمثابة حافز اقتصادي لدفع رسوم المعاملات والخدمات الأخرى داخل النظام الأساسي. هناك أيضًا مجموعات الأصول المشفرة التي تم إصدارها لتمثيل حقوق الملكية على أصول العالم الحقيقي (مثل PAXG كتمثيل رقمي لحقوق الملكية على الذهب المادي). عادةً ما يتم تصميم مجموعات العملات المشفرة هذه وفقًا للشروط والأحكام التي يتم بموجبها إنشاء الملكية واتباع نقل الأصول الأساسية ، بما في ذلك التخزين والحفظ وإجراءات التحويل وآليات الاسترداد.
نظرًا للمجموعة الواسعة من الاستخدامات المقصودة للأصول المشفرة ، تعتمد الوكالات على معايير مختلفة لتصنيفها. تصنف العديد من المؤسسات الأصول المشفرة وفقًا لوظيفة الدفع أو الاستثمار على النحو المحدد في إطارها التنظيمي ، وليس الاستخدام المقصود من المنشئ. بموجب هذا المعيار ، تصنف الوكالات الأصول المشفرة وفقًا لما إذا كانت تؤدي وظيفة الدفع أو الاستثمار أو توفر وظائف أخرى ، مثل توفير الوصول إلى السلع أو الخدمات الرقمية داخل الشبكة. معيار آخر هو تصميمها الفني. بموجب هذا المعيار ، تصنف المؤسسات الأصول المشفرة بناءً على ما إذا كانت قد تم إنشاؤها كجزء لا يتجزأ من تشغيل منصة DLT. بالنسبة لمجموعات الأصول المشفرة التي تحافظ على قيمة ثابتة بالرجوع إلى أصل واحد أو أكثر ، تعتمد العديد من المؤسسات على (1) نوع الأصل الذي تشير إليه (مثل العملة الورقية أو السلع أو الأصول المشفرة الأخرى) ؛ (2) نوع الترتيب الذي يقومون به تدار بموجب (على سبيل المثال المركزية أو اللامركزية) ؛ أو (3) احتمالية أن تصبح ذات أهمية نظامية داخل أو خارج ولاية قضائية واحدة أو أكثر لزيادة تصنيفها.
على الرغم من عدم وجود مصطلحات موحدة ، تشير العديد من المؤسسات إلى الأصول المشفرة على أنها "رموز" لأغراض التصنيف. تصنف العديد من المؤسسات مجموعات الأصول المشفرة وفقًا للوظيفة الاقتصادية التي يؤديها الرمز المميز ، باستخدام مصطلحات مثل "رمز الدفع" أو "رمز الأمان" أو "رمز الأداة المساعدة". يستخدم آخرون مصطلح "الأصول المميزة" للإشارة إلى العروض الرقمية للأصول الواقعية في DLT. بهذا المعنى ، قد تستخدم الوكالات مصطلحات مختلفة للإشارة إلى الأصول المشفرة التي لها نفس الخصائص. على سبيل المثال ، قد يُطلق على أحد الأصول المشفرة الذي يقدم حقوقًا والتزامات مماثلة للأدوات المالية التقليدية مثل الأسهم أو أدوات الدين أو خطط الاستثمار الجماعي "رمز استثمار" أو "رمز أمان" أو "ورقة مالية رمزية".
للتأكد من أن هذه المقالة تغطي جميع أنواع الأصول المشفرة التي تمت مناقشتها في ورقة السياسة ، من المهم استخدام تعريفات واسعة وشاملة بما فيه الكفاية. كلما كان ذلك ممكنًا ، استخدمنا التعريفات التي اقترحتها هيئة الرقابة الشرعية. في حالة عدم وجود تعريف لـ SSB ، نستخدم تعريفًا عامًا يشمل معظم خصائص الأصول المشفرة التي تغطيها هذه الورقة. إذا كانت هناك حاجة إلى تعريف أكثر تحديدًا ، فسيتم الرجوع إليه في الجزء ذي الصلة من هذه الورقة. نحن نستخدم "الرمز المميز" و "الأصول المشفرة" بالتبادل. في هذا السياق ، تم تعريف الأنواع الرئيسية من الأصول المشفرة التي يغطيها هذا البحث على النحو التالي:
** Stablecoin: ** أصل تشفير مصمم للحفاظ على قيمة ثابتة بالنسبة إلى أصل محدد أو مجموعة أو سلة أصول (FSB (2022c)).
** Global Stablecoins: ** تتمتع Stablecoins بإمكانية الوصول والاستخدام عبر ولايات قضائية متعددة ، وقد تصبح مهمة على مستوى النظام داخل وخارج نطاق سلطة قضائية واحدة أو أكثر ، بما في ذلك وسائل الدفع و / أو المتاجر ذات القيمة (FSB (2022c)).
** رموز الأمان: ** الرموز كما تحددها لوائح الأوراق المالية التي توفر حقوقًا والتزامات مماثلة للأدوات المالية التقليدية مثل الأسهم أو أدوات الدين أو خطط الاستثمار الجماعي.
** رموز الأدوات: ** الرموز التي تمنح المستخدم حقوق الوصول إلى سلعة أو خدمة أو تطبيق معين عندما يسترد المستخدم الرمز المميز.
** رموز الحوكمة: ** الرموز التي تم إصدارها كحافز للسماح للمستخدمين بفرصة أن يصبحوا مالكين جزئيًا وصناع قرار في بروتوكولات DeFi (FSB (2023)).
** الرمز الأصلي: ** يلعب الرمز المميز الأساسي لـ blockchain دورًا لا ينفصل في تشغيل البروتوكول حيث تم إصداره ، ويتم إنشاؤه عند إنشائه. غالبًا ما تستخدم لدفع رسوم المعاملات (FSB (2023)).
** 4. تصنيف تدابير السياسة **
تقسم هذه الورقة تدابير السياسة إلى ثلاث مجموعات وفقًا للتصنيف والتعريف المذكورين أعلاه. كما هو مبين في الجدول 1 ، تتناول تدابير السياسة هذه مخاطر: (1) نشاط الأصول المشفرة المُدار مركزيًا ؛ (2) نشاط الأصول المشفرة المُدار من قِبل المجتمع ؛ و (3) تعرض المستخدمين المباشر لمجموعات الأصول المشفرة ونشاط الأصول المشفرة ذات الصلة.
** الجدول 1 تصنيف تدابير السياسة **
********* تحديات المستقبل والملاحظات الختامية ********
** ستستمر الأصول المشفرة والأنشطة المرتبطة بها في جذب انتباه مختلف الوكالات في عدة مجالات ، بما في ذلك المبادرات التي تهدف إلى معالجة المخاطر المرتبطة بأصول التشفير بخلاف الرموز الأمنية أو العملات المستقرة. ** لم تعتمد معظم الوكالات بعد تدابير تنظيمية محددة لمصدري الرموز المميزة للمرافق أو الرموز المميزة للحوكمة أو الرموز المميزة غير القابلة للاستبدال. في المستقبل ، قد تنظر الوكالات في فرض قيود أو متطلبات محددة تتعلق برموز المرافق كأدوات استثمار. على سبيل المثال ، قد تحد هذه القيود من قدرة المُصدرين على إعادة شراء هذه الرموز ، أو تمنع البورصات من إدراج هذه الرموز أو توفير ائتمان لتداول هذه الرموز (أي حظر التداول بالهامش). قد تنظر الوكالات أيضًا في فرض قيود مماثلة على رموز الحوكمة وأي رموز أخرى مصممة لأداء وظائف مختلفة عن تلك التي تؤديها الأصول المالية الحالية.
** هناك مجال آخر يتطلب اهتمام الوكالات وهو المبادرات الرامية إلى معالجة ممارسات إدارة المخاطر والسلوك الذي يحتمل أن يكون مخالفًا للمنافسة في أنشطة الأصول المشفرة المدارة مركزيًا. ** في حين كانت هناك بعض المبادرات للحد من مخاطر التركيز على مصدري العملات المستقرة ، قد تنظر الوكالات في اتخاذ تدابير مماثلة للحد من المخاطر التي تشكلها الكيانات المركزية التي تؤدي وظائف متعددة. على سبيل المثال ، بالإضافة إلى وظائفها الأساسية كبورصات ووسطاء ، تشترك بعض منصات التداول أيضًا في خدمات أخرى مثل الحفظ أو السمسرة أو الإقراض أو الأنشطة الأخرى المتعلقة بإصدار وتشغيل البنية التحتية لتداول العملات الرقمية. من خلال التكامل الرأسي للوظائف المتعددة ، تشبه هذه الكيانات التكتلات المالية (FSB (2022c)). بالنسبة لهذه الحالات ، يمكن للوكالات أن تحد من كمية ونوع الأنشطة التي يديرها وسيط مركزي ؛ وتحظر دفع مُصدري العملات المستقرة من الانخراط في أنشطة مثل معاملات الأصول المشفرة الأخرى ؛ وتوفير وسطاء يشاركون في إصدار أو خدمة العملات المستقرة وتشغيل البنية التحتية لتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع المؤسسات تطوير المبادئ التوجيهية لإدارة المخاطر. في هذا الصدد ، يمكن أن يساعد تحليل نموذج الأعمال المؤسسات على فهم أنشطة الأصول المشفرة للكيان بشكل أفضل. يمكن أن يشمل هذا التقييم تقييمًا لعمليات الحوكمة واتخاذ القرار ، مما يساعد على تحديد الأطراف المسؤولة والمسؤولة عن جميع أنشطة الأصول المشفرة.
** إذا بدأت الكيانات في القطاع المالي التقليدي في استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع العام بدون إذن لتطوير التطبيقات المتعلقة بتقديم الخدمات المالية ، فقد يتطلب ذلك من الوكالات النظر في كيفية وضع اللوائح المناسبة. ** نظرًا لأن المزيد والمزيد من حالات الاستخدام تُبنى على رأس البنية التحتية للحوكمة اللامركزية غالبًا ، فقد تنشأ مخاطر تشغيلية وتقنية كبيرة ، وقد يكون من الصعب تحديد الأطراف أو الكيانات التي يجب أن تخضع للمساءلة.
** قد يحتاج الإطار التنظيمي إلى النظر في بعض العوامل التقنية الإضافية التي قد تؤثر على مستوى مخاطر التطبيقات المبنية على DLT العامة بدون إذن. ** على سبيل المثال ، قد يكون لاثنين من الأصول أو الأنشطة المشفرة نفس الوظيفة الاقتصادية ، ولكن الاختلافات في بيئات حوسبة DLT الأساسية التي تعمل فيها قد تؤدي إلى مخاطر مختلفة. تتضمن هذه الاختلافات عوامل مثل نوع آلية الإجماع أو رمز العقد الذكي الأساسي أو موثوقية بيانات أوراكل. قد يلزم استيعاب هذه المخاطر في الأطر التنظيمية ، وفي مثل هذه الحالات ، قد لا يكون النهج المحايد من الناحية التكنولوجية مناسبًا.
** قد تحتاج المؤسسات إلى تقييم ما إذا كان من الضروري تعديل نطاق التنظيم ليشمل مشاركين جدد يقدمون الخدمات من خلال بروتوكولات DeFi. ** المخاطر المرتبطة بـ DeFi مماثلة لتلك التي تتناولها اللوائح المالية الحالية. ومع ذلك ، ليس من الصحيح افتراض أن المؤسسات تحتاج فقط إلى تعديل النطاق التنظيمي للأنشطة المالية المختلفة لوضع DeFi على قدم المساواة مع التمويل التقليدي. على سبيل المثال ، قد يلزم النظر في اللاعبين الجدد المشاركين في تقديم الخدمات من خلال بروتوكولات DeFi. بالإضافة إلى ذلك ، قد يكون من الضروري التحكم في (1) الكود (مثل المطورين) الذي يمكّن بروتوكولات DeFi من تنفيذ الوظائف المالية ؛ (2) التحقق من المعاملة وعملية التسوية (مثل عمال المناجم والمدققين) ؛ (3) التطبيق حوكمة البرنامج (مثل حاملي رموز الحوكمة) ؛ أو (4) التنظيم من قبل الجهات الفاعلة التي توفر البيانات الهامة لتشغيل العقود الذكية (مثل oracles).
** قد تحتاج المؤسسات أيضًا إلى تطوير أطر قانونية لإنفاذ الاتفاقيات المشفرة في العقود الذكية. في هذا الصدد ، قد يحتاجون إلى تحديد مسؤوليات المشاركين في الهياكل الوسيطة التقنية التي تستخدم خدمات إدارة الرموز ذات الوظائف المالية. ** تستكشف السلطات العامة في بعض الولايات القضائية حاليًا كيفية تكييف القوانين مع هذه الهياكل الجديدة ؛ قد تنظر المؤسسات المالية في وضع مبادئ توجيهية أو توصيات لتطبيق هذه القوانين في القطاع المالي.
** وبالمثل ، قد تحتاج الهياكل التنظيمية المالية والأطر القانونية إلى تعديل. قد تكون هناك حاجة لتوضيح الوكالات التي ستنظم وتشرف على مختلف الكيانات والأنشطة التي تنطوي على استخدام الأصول المشفرة لتقديم الخدمات المالية. ** في بعض الولايات القضائية ، تنظم وكالات متعددة وتشرف على هذه الكيانات و / أو الأنشطة ، بينما يختار البعض الآخر إنشاء وكالات مخصصة.
** تعد الخبرة والموارد الكافية ضرورية لمواجهة المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة ونظام DeFi البيئي. ** تتطور هذه النظم البيئية باستمرار لأنها تتضمن ميزات تصميم جديدة وتقنيات ناشئة ولاعبين في السوق. على سبيل المثال ، استخدام أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية لتطوير التعليمات البرمجية والعقود الذكية ؛ شركات التكنولوجيا الكبيرة كمقدمين للبنية التحتية DLT ؛ مزودي أوراكل الذين يقدمون خدمات البنية التحتية والربط البيني ؛ أو ظهور معايير رمزية جديدة. لذلك ستحتاج المؤسسات إلى السعي باستمرار لفهم نماذج الأعمال الجديدة ومخاطرها المحتملة ، ولتطوير المهارات والقدرات الكافية أو الحفاظ عليها لتقييم التأثير المحتمل المحتمل على الأسواق المالية وتعديل استجاباتها التنظيمية في الوقت المناسب. لا يمكن الاستجابة للمخاطر المحتملة على النظام المالي إلا إذا كان لدى المؤسسات الموارد الكافية وإمكانية الوصول إلى معلومات موثوقة وفي الوقت المناسب.
** يظل التعاون والتنسيق على المستويين الوطني والدولي أساسيين لمعالجة المخاطر المرتبطة بأصول التشفير وأسواقها. ** تسلط الاضطرابات الأخيرة في سوق الأصول المشفرة الضوء على الحاجة الملحة للتنفيذ السريع والعالمي للمعايير الدولية. الأصول المشفرة عالمية بطبيعتها وعرضة للمراجحة التنظيمية والإشرافية. لا يمكن للسلطات القضائية أن تخفف من مخاطرها بشكل كامل طالما أنها تتعرض لنقاط ضعف وتضارب عبر الحدود. بالإضافة إلى التنفيذ المتسق للمعايير الدولية ، فإن إنشاء إطار تنظيمي متماسك للأصول المشفرة والخدمات ذات الصلة أمر بالغ الأهمية لمعالجة المخاطر المرتبطة بها.
** فيما يلي لقطة شاشة للجزء الورقي **
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
العملات المشفرة والرموز والتمويل اللامركزي: التوجيه التنظيمي
المصدر: BIS FSI Insights No 49 جمع: Guo Ruihua
أصدر معهد الاستقرار المالي (FSI ، معهد الاستقرار المالي) ، وهو فرع تابع لبنك التسويات الدولية (BIS ، بنك التسويات الدولية) ، الورقة المعنونة "العملات المشفرة ، والرموز ، والتمويل اللامركزي: التوجيه التنظيمي" ، التي تحدد التدابير المتخذة بشأن السياسة القضائية في 19 ولاية من قبل المنطقة لمواجهة المخاطر التي تشكلها الأنشطة التي تدمج الأصول المشفرة وقابلية برمجة DLT في الخدمات المالية. قام معهد التكنولوجيا المالية بجامعة رينمين الصينية بتجميع المحتوى الأساسي للتقرير.
ملخص تنفيذي
أصبحت معالجة المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة قضية ملحة لواضعي السياسات. مر سوق الأصول المشفرة بدورات من النمو والانهيار ، مما أدى في كثير من الأحيان إلى خسائر فادحة للمستثمرين. تمثل هذه الأسواق مخاطر ، إذا لم يتم التعامل معها بشكل مناسب ، يمكن أن تعرض حماية المستهلك والاستقرار المالي وسلامة السوق للخطر. في حين أن الاضطراب الذي شهدته هذه الأسواق في أواخر عام 2022 لم يؤد حتى الآن إلى انتشار عدوى أوسع ، إلا أن النتيجة قد تكون أسوأ إذا كانت أسواق الأصول المشفرة والنظام المالي التقليدي أكثر ارتباطًا.
** يفكر صانعو السياسات في الاستجابات للمخاطر المتعلقة بالعملات المشفرة. ** تشمل مسارات العمل الممكنة حظر أنشطة محددة ، وعزل أسواق الأصول المشفرة عن النظام المالي التقليدي ، وتنظيم أنشطة الأصول المشفرة بطريقة مشابهة للتمويل التقليدي ، وتطوير بدائل لتحسين كفاءة القطاع المالي التقليدي (Aquilina et آل (2023)). ستعتمد مسارات العمل هذه على المخاطر التي تواجه تقديم الخدمات المالية التي تفرضها الأنشطة المختلفة التي تتضمن الأصول المشفرة والتقنيات الأساسية الخاصة بها ، والتي يشار إليها مجتمعة هنا باسم تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). بالنسبة لمسارات العمل للنظر في تنظيم أنشطة الأصول المشفرة ، يعتمد السؤال على تقييمات صانعي السياسات للأصول المشفرة والأنشطة ذات الصلة التي تشكل مخاطر ينبغي تنظيمها وما إذا كانت اللوائح الحالية تغطي هذه المخاطر أو ما إذا كانت هناك فجوات تحتاج إلى معالجة .
** توضح هذه المقالة تدابير السياسة التي اتخذتها 19 سلطة قضائية لمعالجة المخاطر التي يشكلها دمج الأصول المشفرة وقابلية برمجة DLT في الخدمات المالية. ** في هذه الورقة ، وفقًا للتصنيف الذي اقترحه مجلس الاستقرار المالي ، تنقسم أنشطة الأصول المشفرة إلى ثلاث فئات: (أ) الإصدار ؛ (ب) تشغيل البنية التحتية لتطبيقات DLT ؛ و (ج) توفير الخدمة (مثل المحافظ ، والوصاية ، والمدفوعات ، والتداول) ، الاقتراض). للحصول على نظرة عامة على تدابير السياسة ، اعتمادًا على ما إذا كانت تتناول (1) نشاط الأصول المشفرة المُدار مركزيًا ؛ (2) نشاط الأصول المشفرة المُدار من قِبل المجتمع ؛ 4 أو (3) تعرض المستخدمين المباشر لمقسمة إلى ثلاث فئات.
** تشمل الأنواع المختلفة من تدابير السياسة التي تتبناها ولايات قضائية مختلفة عمليات الحظر والقيود والتوضيحات والمتطلبات والمبادرات المخصصة لتعزيز الابتكار. ** نظرًا لأن هذه التدابير تميل إلى عكس تطور تطورات السوق ، فإن معظم المبادرات الحالية تستهدف نشاط الأصول المشفرة المدارة مركزيًا ، مع التركيز بشكل خاص على توفير الخدمة.
** تركز المبادرات التنظيمية الحالية على مُصدري الرموز الأمنية والعملات المستقرة مقابل الإصدار المُدار مركزياً. ** جميع الولايات القضائية التي نغطيها هنا تتطلب من مصدري الرموز الأمنية الامتثال للوائح الأوراق المالية. تعمل العديد من البلدان على تطوير أطر عمل لمُصدري العملات المستقرة للمدفوعات. تقدم المبادرة المقترحة متطلبات الترخيص ورأس المال والاحتياطي ، ولكن هناك اختلافات خاصة بكل بلد في المصطلحات وأنواع الترخيص وحقوق الاسترداد ومعايير ممارسات الحوكمة وإدارة المخاطر. لم يقم سوى عدد قليل من البلدان بتطوير أطر تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المستخدمة لأغراض أخرى. بالإضافة إلى ذلك ، لم يوضح سوى عدد قليل من البلدان ما إذا كانت قوانين الأوراق المالية تنطبق على مصدري رموز المنفعة.
** المبادرات المتعلقة بأنشطة البنية التحتية المدارة مركزياً تستكشف في المقام الأول فوائد ومخاطر استخدام DLT وإمكانية برمجتها من قبل الوسطاء الماليين التقليديين. ** تتعاون العديد من الولايات القضائية للاختبار التجريبي لحالات استخدام البنية التحتية القائمة على DLT للمدفوعات ومقاصة الأوراق المالية. تعزز الولايات القضائية الأخرى الابتكار في البيئات الخاضعة للرقابة من خلال أنظمة الترخيص المخصصة وصناديق الحماية. أصدرت ولاية قضائية واحدة فقط إرشادات محددة بشأن DLT.
** تميل المبادرات المتعلقة بأنشطة تقديم الخدمات المدارة مركزيًا إلى توسيع نطاق التنظيم ليشمل الوسطاء المركزيين غير المصرفيين الجدد. ** أدخلت معظم الولايات القضائية متطلبات التفويض والاحترازية ومكافحة غسل الأموال / مكافحة تمويل الإرهاب (AML / CFT) ومتطلبات حماية المستهلك. تشمل الأساليب التنظيمية إنشاء أطر عمل مخصصة ، وإدخال إعفاءات محددة من القوانين المعمول بها ، وتوضيح كيفية تطبيق لوائح الدفع أو الأوراق المالية الحالية ، وتقييد أو حظر أنشطة معينة.
** فيما يتعلق بأنشطة حوكمة المجتمع ، تهدف تدابير السياسة إلى معالجة المخاطر التي تشكلها الرموز المميزة المحلية وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). ** بالنسبة للأنشطة التي تتضمن رموزًا أصلية ، تعتمد بعض الوكالات على تفسير واسع "للحقوق" المرتبطة برمز أصلي لتحديد ما إذا كانت ورقة مالية وبالتالي توضيح نطاق لوائح الأوراق المالية. يستخدم البعض الآخر أمثلة محددة للإرشادات التكميلية. بالنسبة لبروتوكولات DeFi ، تأتي معظم المبادرات في شكل أوراق تحليلية. حاليًا ، أصدرت هيئة واحدة فقط في الولايات القضائية التي نغطيها إرشادات بشأن اعتماد العقود الذكية. وأوضحت وكالة أخرى المتطلبات القابلة للتطبيق المتعلقة بالتبادلات اللامركزية وأنشطة الرهان. تم اتخاذ إجراءات الإنفاذ من قبل بعض الوكالات لمعالجة مخاطر مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وحماية المستثمر التي تشكلها اتفاقيات معينة. أطلقت حفنة من المؤسسات مبادرات لتسهيل اعتماد بروتوكولات ذات خصائص معينة في بيئة موثوق بها من قبل الوسطاء الماليين التقليديين.
** تميل المبادرات إلى عكس تطور سوق الأصول المشفرة فيما يتعلق بمخاطر التعرض المباشر للمستخدمين لأصول التشفير والأنشطة ذات الصلة. ** أصدرت جميع الولايات القضائية التي نغطيها تحذيرات إلى مستثمري التجزئة بشأن المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة ، مع بعض التحذيرات الخاصة بأنواع معينة من الأصول المشفرة (مثل الرموز الأصلية وعملة الأمان). حظرت عدد قليل من الولايات القضائية توزيع بعض أصول التشفير على مستثمري التجزئة ، بينما فرض البعض الآخر قيودًا على الأنشطة الترويجية. بالنسبة لمستثمري الجملة ، لم تقدم أي ولاية قضائية حتى الآن قواعد تهدف إلى التخفيف من المخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأصول المشفرة للمؤسسات المالية التقليدية.
** مع تطور أسواق الأصول المشفرة وتطبيق الإمكانات البرمجية لتطبيقات DLT على حالات الاستخدام الجديدة ، قد يواجه صانعو السياسات تحديات إضافية. ** مطلوب بذل جهود متواصلة لفهم نماذج الأعمال الجديدة ومخاطرها المحتملة ، لبناء المهارات والقدرات أو الحفاظ عليها لتقييم الآثار المحتملة للسوق المالي بشكل مناسب ، ولتعديل استجابات السياسات في الوقت المناسب. فقط بالموارد الكافية والمعلومات الموثوقة في الوقت المناسب ، يمكن للسلطات تقييم المخاطر المستقبلية للنظام المالي.
** تطرح الطبيعة العالمية للأصول المشفرة تحديات كبيرة تتطلب تعاونًا وتنسيقًا فعالين بين المنظمين المحليين والأجانب. ** لا يمكن للسلطات القضائية التخفيف بشكل كامل من المخاطر المرتبطة بمجموعات العملات المشفرة إذا كانت تدابير السياسة عرضة للثغرات وعدم الاتساق عبر الحدود. الاستجابة المنسقة ضرورية. في ظل هذه الخلفية ، ستلعب المعايير الدولية التي تعزز إطارًا تنظيميًا ثابتًا دورًا رئيسيًا في منع المراجحة التنظيمية والبيئة التنظيمية المجزأة من الإضرار بالاستقرار المالي.
********* تعاريف وتصنيف تدابير السياسة التي تغطيها هذه الورقة ********
في الوقت الحالي ، لا يوجد تعريف مقبول بشكل عام لـ "الأصول المشفرة". تستخدم المؤسسات التي تتناولها هذه المقالة مصطلحات وتعريفات وتصنيفات مختلفة ، غالبًا ما تعتمد على الزاوية التي يتم من خلالها تحليل هذه الأصول (على سبيل المثال ، التقنية والوظيفية والقانونية). على سبيل المثال ، غالبًا ما يتم استخدام مصطلحات مثل الأصول الرقمية أو الأصول المشفرة أو الأصول الافتراضية أو الرموز المميزة المشفرة بالتبادل. بالإضافة إلى ذلك ، توجد أيضًا مصطلحات مختلفة مستخدمة للإشارة إلى تمثيل أصول العالم الحقيقي في DLT ، وتصنيف هذه الأصول ليس موحدًا.
وبالمثل ، لا يوجد حتى الآن تصنيف مقبول بشكل عام لدمج الأصول المشفرة ووظائف العقود الذكية في أنشطة تقديم الخدمات المالية. كما في حالة مصطلحات الأصول المشفرة ، فإن أي تحليل لتدابير السياسة في هذا المجال يتأثر بالتناقضات في تصنيف الأنشطة المتضمنة في تحديد ما إذا كان الفاعل مقدم خدمة للأغراض التنظيمية عبر الولايات القضائية.
من الصعب إجراء أي مقارنة بين البلدان للاستجابات السياساتية والتنظيمية للأصول المشفرة والأنشطة ذات الصلة بسبب الافتقار إلى المصطلحات والتصنيفات المقبولة عمومًا. تستخدم هذه المقالة التعريفات المقترحة من قبل هيئة الرقابة الشرعية كلما أمكن ذلك وتصنف تدابير السياسة على طول ثلاثة أبعاد لتغطية المبادرات المختلفة الصادرة عن السلطات القضائية المشمولة. يشير البعد الأول إلى نشاط الأصول المشفرة. يشير البعد الثاني إلى كيفية إدارة الأنشطة. يشير البعد الثالث إلى أنواع الأصول المشفرة المشاركة في هذه الأنشطة. فيما يلي وصف للمصطلحات والتصنيفات المستخدمة لتصنيف تدابير السياسة التي تغطيها هذه الورقة.
** 1. البعد الأول: نشاط الأصول المشفرة **
تدمج العديد من الأنشطة أصول التشفير ووظائف العقود الذكية في تقديم الخدمات المالية. استنادًا إلى تصنيف أنشطة الأصول المشفرة الذي اقترحه مجلس الاستقرار المالي ، تقسم هذه الورقة أنشطة الأصول المشفرة إلى ثلاث فئات: (1) الأنشطة المتعلقة بإصدار الأصول المشفرة (مثل الإنشاء والإصدار والتوزيع والاسترداد) ؛ (2) الأنشطة المتعلقة بـ تشغيل البنية التحتية DLT الأنشطة ذات الصلة (مثل التحقق من معاملات الأصول المشفرة وتسويتها) ؛ و (3) الأنشطة المتعلقة بتوفير الخدمات المتعلقة بأصول التشفير (مثل المحفظة أو الحفظ أو الدفع أو التداول أو التداول أو الإقراض أو الاقتراض أو إدارة المخاطر خدمات). هناك أنشطة إضافية تسمى "خدمات الدعم الأخرى" التي تدعم الفئات الثلاث الأولى من الأنشطة. تشمل هذه الخدمات تطوير التعليمات البرمجية ، وتوفير البيانات خارج الشبكة (مثل oracles) ، وتقديم خدمات API والسحابة ، وتقديم خدمات استشارية بشأن المخاطر ، أو إجراء عمليات تدقيق (انظر الشكل 1).
** الشكل 1 تصنيف أنشطة الأصول المشفرة **
** 2. البعد الثاني: إدارة أنشطة الأصول المشفرة **
يمكن إدارة أنشطة الأصول المشفرة (أي من الناحية التشغيلية والمحكومة) بطرق مختلفة. بالنسبة لهذه الورقة ، نميز بين تدابير السياسة التي تعالج المخاطر التي تشكلها الأنشطة التي تديرها الجهات الفاعلة المنظمة بموجب ترتيبات تشغيل وحوكمة مركزية ("الأنشطة المدارة مركزيًا") ، وتلك التي ينظمها مجتمع من المشاركين في شبكة DLT عامة. الأنشطة المدارة ( "الأنشطة التي يديرها المجتمع") التي لها ترتيبات تشغيلية وحوكمة لامركزية.
** 3. البعد الثالث: نوع الأصل المشفر **
تشمل الأصول المشفرة جميع الأصول الرقمية الصادرة عن القطاع الخاص والتي تعتمد بشكل أساسي على التشفير ودفاتر الأستاذ الموزعة أو التقنيات المماثلة (FSB (2022a)). على الرغم من أن الوكالات تستخدم مصطلحات وتعريفات مختلفة للإشارة إلى الأصول المشفرة ، إلا أنها تشارك تعريف FSB الذي يشير إلى التمثيلات الرقمية المحمية بالقيمة أو الحقوق التعاقدية التي يمكن نقلها أو تخزينها أو تداولها إلكترونيًا ، واستخدام دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مشابهة لـ تسجيل أو تخزين البيانات.
يعتمد تصميم الأصول المشفرة وإصدارها على الغرض المقصود منها أن تخدمه ، مع أهداف واسعة توجه إنشائها. على سبيل المثال ، يتم إنشاء بعضها لاستخدام محدد داخل شبكة معينة ، مثل توفير الوصول إلى خدمة (على سبيل المثال ، تمنح FIL صاحبها الحق في الوصول إلى شبكة تخزين البيانات). غالبًا ما تكون أصول التشفير هذه محدودة في الوظائف وليست مصممة لاستخدامها في أي شيء آخر غير الغرض المقصود منها. تم تصميم بعض مجموعات التشفير الأخرى لتمكين المطورين من إنشاء تطبيقات على DLT محدد (على سبيل المثال ، يتم استخدام ETH لإنشاء تطبيقات على منصة Ethereum). تم تصميم هذه الأصول المشفرة لتكون مكونًا تقنيًا ضروريًا لتشغيل منصة DLT وتكون بمثابة حافز اقتصادي لدفع رسوم المعاملات والخدمات الأخرى داخل النظام الأساسي. هناك أيضًا مجموعات الأصول المشفرة التي تم إصدارها لتمثيل حقوق الملكية على أصول العالم الحقيقي (مثل PAXG كتمثيل رقمي لحقوق الملكية على الذهب المادي). عادةً ما يتم تصميم مجموعات العملات المشفرة هذه وفقًا للشروط والأحكام التي يتم بموجبها إنشاء الملكية واتباع نقل الأصول الأساسية ، بما في ذلك التخزين والحفظ وإجراءات التحويل وآليات الاسترداد.
نظرًا للمجموعة الواسعة من الاستخدامات المقصودة للأصول المشفرة ، تعتمد الوكالات على معايير مختلفة لتصنيفها. تصنف العديد من المؤسسات الأصول المشفرة وفقًا لوظيفة الدفع أو الاستثمار على النحو المحدد في إطارها التنظيمي ، وليس الاستخدام المقصود من المنشئ. بموجب هذا المعيار ، تصنف الوكالات الأصول المشفرة وفقًا لما إذا كانت تؤدي وظيفة الدفع أو الاستثمار أو توفر وظائف أخرى ، مثل توفير الوصول إلى السلع أو الخدمات الرقمية داخل الشبكة. معيار آخر هو تصميمها الفني. بموجب هذا المعيار ، تصنف المؤسسات الأصول المشفرة بناءً على ما إذا كانت قد تم إنشاؤها كجزء لا يتجزأ من تشغيل منصة DLT. بالنسبة لمجموعات الأصول المشفرة التي تحافظ على قيمة ثابتة بالرجوع إلى أصل واحد أو أكثر ، تعتمد العديد من المؤسسات على (1) نوع الأصل الذي تشير إليه (مثل العملة الورقية أو السلع أو الأصول المشفرة الأخرى) ؛ (2) نوع الترتيب الذي يقومون به تدار بموجب (على سبيل المثال المركزية أو اللامركزية) ؛ أو (3) احتمالية أن تصبح ذات أهمية نظامية داخل أو خارج ولاية قضائية واحدة أو أكثر لزيادة تصنيفها.
على الرغم من عدم وجود مصطلحات موحدة ، تشير العديد من المؤسسات إلى الأصول المشفرة على أنها "رموز" لأغراض التصنيف. تصنف العديد من المؤسسات مجموعات الأصول المشفرة وفقًا للوظيفة الاقتصادية التي يؤديها الرمز المميز ، باستخدام مصطلحات مثل "رمز الدفع" أو "رمز الأمان" أو "رمز الأداة المساعدة". يستخدم آخرون مصطلح "الأصول المميزة" للإشارة إلى العروض الرقمية للأصول الواقعية في DLT. بهذا المعنى ، قد تستخدم الوكالات مصطلحات مختلفة للإشارة إلى الأصول المشفرة التي لها نفس الخصائص. على سبيل المثال ، قد يُطلق على أحد الأصول المشفرة الذي يقدم حقوقًا والتزامات مماثلة للأدوات المالية التقليدية مثل الأسهم أو أدوات الدين أو خطط الاستثمار الجماعي "رمز استثمار" أو "رمز أمان" أو "ورقة مالية رمزية".
للتأكد من أن هذه المقالة تغطي جميع أنواع الأصول المشفرة التي تمت مناقشتها في ورقة السياسة ، من المهم استخدام تعريفات واسعة وشاملة بما فيه الكفاية. كلما كان ذلك ممكنًا ، استخدمنا التعريفات التي اقترحتها هيئة الرقابة الشرعية. في حالة عدم وجود تعريف لـ SSB ، نستخدم تعريفًا عامًا يشمل معظم خصائص الأصول المشفرة التي تغطيها هذه الورقة. إذا كانت هناك حاجة إلى تعريف أكثر تحديدًا ، فسيتم الرجوع إليه في الجزء ذي الصلة من هذه الورقة. نحن نستخدم "الرمز المميز" و "الأصول المشفرة" بالتبادل. في هذا السياق ، تم تعريف الأنواع الرئيسية من الأصول المشفرة التي يغطيها هذا البحث على النحو التالي:
** 4. تصنيف تدابير السياسة **
تقسم هذه الورقة تدابير السياسة إلى ثلاث مجموعات وفقًا للتصنيف والتعريف المذكورين أعلاه. كما هو مبين في الجدول 1 ، تتناول تدابير السياسة هذه مخاطر: (1) نشاط الأصول المشفرة المُدار مركزيًا ؛ (2) نشاط الأصول المشفرة المُدار من قِبل المجتمع ؛ و (3) تعرض المستخدمين المباشر لمجموعات الأصول المشفرة ونشاط الأصول المشفرة ذات الصلة.
** الجدول 1 تصنيف تدابير السياسة **
********* تحديات المستقبل والملاحظات الختامية ********
** ستستمر الأصول المشفرة والأنشطة المرتبطة بها في جذب انتباه مختلف الوكالات في عدة مجالات ، بما في ذلك المبادرات التي تهدف إلى معالجة المخاطر المرتبطة بأصول التشفير بخلاف الرموز الأمنية أو العملات المستقرة. ** لم تعتمد معظم الوكالات بعد تدابير تنظيمية محددة لمصدري الرموز المميزة للمرافق أو الرموز المميزة للحوكمة أو الرموز المميزة غير القابلة للاستبدال. في المستقبل ، قد تنظر الوكالات في فرض قيود أو متطلبات محددة تتعلق برموز المرافق كأدوات استثمار. على سبيل المثال ، قد تحد هذه القيود من قدرة المُصدرين على إعادة شراء هذه الرموز ، أو تمنع البورصات من إدراج هذه الرموز أو توفير ائتمان لتداول هذه الرموز (أي حظر التداول بالهامش). قد تنظر الوكالات أيضًا في فرض قيود مماثلة على رموز الحوكمة وأي رموز أخرى مصممة لأداء وظائف مختلفة عن تلك التي تؤديها الأصول المالية الحالية.
** هناك مجال آخر يتطلب اهتمام الوكالات وهو المبادرات الرامية إلى معالجة ممارسات إدارة المخاطر والسلوك الذي يحتمل أن يكون مخالفًا للمنافسة في أنشطة الأصول المشفرة المدارة مركزيًا. ** في حين كانت هناك بعض المبادرات للحد من مخاطر التركيز على مصدري العملات المستقرة ، قد تنظر الوكالات في اتخاذ تدابير مماثلة للحد من المخاطر التي تشكلها الكيانات المركزية التي تؤدي وظائف متعددة. على سبيل المثال ، بالإضافة إلى وظائفها الأساسية كبورصات ووسطاء ، تشترك بعض منصات التداول أيضًا في خدمات أخرى مثل الحفظ أو السمسرة أو الإقراض أو الأنشطة الأخرى المتعلقة بإصدار وتشغيل البنية التحتية لتداول العملات الرقمية. من خلال التكامل الرأسي للوظائف المتعددة ، تشبه هذه الكيانات التكتلات المالية (FSB (2022c)). بالنسبة لهذه الحالات ، يمكن للوكالات أن تحد من كمية ونوع الأنشطة التي يديرها وسيط مركزي ؛ وتحظر دفع مُصدري العملات المستقرة من الانخراط في أنشطة مثل معاملات الأصول المشفرة الأخرى ؛ وتوفير وسطاء يشاركون في إصدار أو خدمة العملات المستقرة وتشغيل البنية التحتية لتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع المؤسسات تطوير المبادئ التوجيهية لإدارة المخاطر. في هذا الصدد ، يمكن أن يساعد تحليل نموذج الأعمال المؤسسات على فهم أنشطة الأصول المشفرة للكيان بشكل أفضل. يمكن أن يشمل هذا التقييم تقييمًا لعمليات الحوكمة واتخاذ القرار ، مما يساعد على تحديد الأطراف المسؤولة والمسؤولة عن جميع أنشطة الأصول المشفرة.
** إذا بدأت الكيانات في القطاع المالي التقليدي في استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع العام بدون إذن لتطوير التطبيقات المتعلقة بتقديم الخدمات المالية ، فقد يتطلب ذلك من الوكالات النظر في كيفية وضع اللوائح المناسبة. ** نظرًا لأن المزيد والمزيد من حالات الاستخدام تُبنى على رأس البنية التحتية للحوكمة اللامركزية غالبًا ، فقد تنشأ مخاطر تشغيلية وتقنية كبيرة ، وقد يكون من الصعب تحديد الأطراف أو الكيانات التي يجب أن تخضع للمساءلة.
** قد يحتاج الإطار التنظيمي إلى النظر في بعض العوامل التقنية الإضافية التي قد تؤثر على مستوى مخاطر التطبيقات المبنية على DLT العامة بدون إذن. ** على سبيل المثال ، قد يكون لاثنين من الأصول أو الأنشطة المشفرة نفس الوظيفة الاقتصادية ، ولكن الاختلافات في بيئات حوسبة DLT الأساسية التي تعمل فيها قد تؤدي إلى مخاطر مختلفة. تتضمن هذه الاختلافات عوامل مثل نوع آلية الإجماع أو رمز العقد الذكي الأساسي أو موثوقية بيانات أوراكل. قد يلزم استيعاب هذه المخاطر في الأطر التنظيمية ، وفي مثل هذه الحالات ، قد لا يكون النهج المحايد من الناحية التكنولوجية مناسبًا.
** قد تحتاج المؤسسات إلى تقييم ما إذا كان من الضروري تعديل نطاق التنظيم ليشمل مشاركين جدد يقدمون الخدمات من خلال بروتوكولات DeFi. ** المخاطر المرتبطة بـ DeFi مماثلة لتلك التي تتناولها اللوائح المالية الحالية. ومع ذلك ، ليس من الصحيح افتراض أن المؤسسات تحتاج فقط إلى تعديل النطاق التنظيمي للأنشطة المالية المختلفة لوضع DeFi على قدم المساواة مع التمويل التقليدي. على سبيل المثال ، قد يلزم النظر في اللاعبين الجدد المشاركين في تقديم الخدمات من خلال بروتوكولات DeFi. بالإضافة إلى ذلك ، قد يكون من الضروري التحكم في (1) الكود (مثل المطورين) الذي يمكّن بروتوكولات DeFi من تنفيذ الوظائف المالية ؛ (2) التحقق من المعاملة وعملية التسوية (مثل عمال المناجم والمدققين) ؛ (3) التطبيق حوكمة البرنامج (مثل حاملي رموز الحوكمة) ؛ أو (4) التنظيم من قبل الجهات الفاعلة التي توفر البيانات الهامة لتشغيل العقود الذكية (مثل oracles).
** قد تحتاج المؤسسات أيضًا إلى تطوير أطر قانونية لإنفاذ الاتفاقيات المشفرة في العقود الذكية. في هذا الصدد ، قد يحتاجون إلى تحديد مسؤوليات المشاركين في الهياكل الوسيطة التقنية التي تستخدم خدمات إدارة الرموز ذات الوظائف المالية. ** تستكشف السلطات العامة في بعض الولايات القضائية حاليًا كيفية تكييف القوانين مع هذه الهياكل الجديدة ؛ قد تنظر المؤسسات المالية في وضع مبادئ توجيهية أو توصيات لتطبيق هذه القوانين في القطاع المالي.
** وبالمثل ، قد تحتاج الهياكل التنظيمية المالية والأطر القانونية إلى تعديل. قد تكون هناك حاجة لتوضيح الوكالات التي ستنظم وتشرف على مختلف الكيانات والأنشطة التي تنطوي على استخدام الأصول المشفرة لتقديم الخدمات المالية. ** في بعض الولايات القضائية ، تنظم وكالات متعددة وتشرف على هذه الكيانات و / أو الأنشطة ، بينما يختار البعض الآخر إنشاء وكالات مخصصة.
** تعد الخبرة والموارد الكافية ضرورية لمواجهة المخاطر التي تشكلها الأصول المشفرة ونظام DeFi البيئي. ** تتطور هذه النظم البيئية باستمرار لأنها تتضمن ميزات تصميم جديدة وتقنيات ناشئة ولاعبين في السوق. على سبيل المثال ، استخدام أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدية لتطوير التعليمات البرمجية والعقود الذكية ؛ شركات التكنولوجيا الكبيرة كمقدمين للبنية التحتية DLT ؛ مزودي أوراكل الذين يقدمون خدمات البنية التحتية والربط البيني ؛ أو ظهور معايير رمزية جديدة. لذلك ستحتاج المؤسسات إلى السعي باستمرار لفهم نماذج الأعمال الجديدة ومخاطرها المحتملة ، ولتطوير المهارات والقدرات الكافية أو الحفاظ عليها لتقييم التأثير المحتمل المحتمل على الأسواق المالية وتعديل استجاباتها التنظيمية في الوقت المناسب. لا يمكن الاستجابة للمخاطر المحتملة على النظام المالي إلا إذا كان لدى المؤسسات الموارد الكافية وإمكانية الوصول إلى معلومات موثوقة وفي الوقت المناسب.
** يظل التعاون والتنسيق على المستويين الوطني والدولي أساسيين لمعالجة المخاطر المرتبطة بأصول التشفير وأسواقها. ** تسلط الاضطرابات الأخيرة في سوق الأصول المشفرة الضوء على الحاجة الملحة للتنفيذ السريع والعالمي للمعايير الدولية. الأصول المشفرة عالمية بطبيعتها وعرضة للمراجحة التنظيمية والإشرافية. لا يمكن للسلطات القضائية أن تخفف من مخاطرها بشكل كامل طالما أنها تتعرض لنقاط ضعف وتضارب عبر الحدود. بالإضافة إلى التنفيذ المتسق للمعايير الدولية ، فإن إنشاء إطار تنظيمي متماسك للأصول المشفرة والخدمات ذات الصلة أمر بالغ الأهمية لمعالجة المخاطر المرتبطة بها.
** فيما يلي لقطة شاشة للجزء الورقي **