Anoche, la noticia de que las acciones de Coinbase serán incluidas en el índice S&P 500 provocó acaloradas discusiones, situando a las empresas de cripto en una posición más alta a los ojos de los mercados de capital tradicionales e inversores.

Pero más allá de las empresas individuales, la industria de la criptografía en su conjunto y la tecnología realmente necesitan más reconocimiento.

También anoche, un artículo titulado 'encriptación y la evolución del mercado de capitales'Tesis publicaciónUna vez publicado, rápidamente ha generado 200,000 visualizaciones y casi 1000 me gusta en poco tiempo, convirtiéndose rápidamente en un tema candente de discusión en la CT en inglés.

Este documento no solo ha recibido un amplio apoyo de la comunidad de cifrado, sino que también ha atraído la atención de los practicantes financieros tradicionales. El fundador de Dragonfly, Haseeb, dijo que el documento se ha impreso para su estudio y se tituló LFG (¡Vamos!).

Más allá del contenido académico serio, lo que este documento aporta es más sobre la aceptación gradual de la tecnología de cifrado por parte de las autoridades regulatorias de EE. UU.

El autor del documento, TuongVy Le, aún no ha alcanzado decenas de miles de seguidores. Una de las razones por las que su publicación ha atraído tanta atención es que fue asesora senior y abogada senior en la División de Cumplimiento de la SEC (Comisión de Valores y Bolsa de los EE. UU.), responsable de manejar casos de ejecución relacionados con el mercado de valores, incluidas las primeras investigaciones relacionadas con la criptografía de la SEC.

La idea principal de este documento es que la tecnología blockchain y la tokenización pueden resolver los problemas de ineficiencia en los mercados de valores tradicionales, aunque la tecnología de encriptación no es perfecta, todavía vale la pena usarla.

La publicación original señaló: "Blockchain y tokenización representan la evolución natural del mercado de capitales, al igual que los certificados de acciones en papel fueron eliminados naturalmente hace medio siglo."

Al mismo tiempo, antiguos expertos en cumplimiento de la SEC creen que la tecnología de cifrado es muy útil en el mercado de valores, y los comisionados actuales de la SEC Hester PeirceLa declaración también está considerando problemas similares y sugiere el uso de la tecnología de contabilidad distribuida para emitir, negociar y liquidar valores.

Hay comentarios de la comunidad bromeando que incluso la SEC está empezando a aparecer, ¿está lejos la primavera de la criptografía?

También leemos este documento, brindándole otra referencia de información a nivel macro en medio de los diversos altibajos en el ruido del mercado.

Los insiders escriben criptografía

Primero, podemos echar un vistazo más de cerca al trasfondo del autor del artículo TuongVy Le.

TuongVy Le no solo trabajó en la SEC durante casi seis años, sino que también fue ascendida a la Asesora Jurídica Jefa de la Oficina de Asuntos Legislativos e Intergubernamentales, tratando directamente con los 'peces gordos' como el Congreso de los Estados Unidos y el Departamento del Tesoro, participando en la formulación de políticas regulatorias para activos digitales.

El evento de GameStop en 2021, donde los inversores minoristas se enfrentaron a Wall Street, expuso muchas lagunas en el mercado tradicional. TuongVy Le estaba trabajando dentro de la SEC en ese momento, ayudando a hacer frente a esta crisis y proporcionando asesoramiento para la reforma de la estructura del mercado.

Después de dejar la SEC, ingresó a la industria de la criptografía, primero como socia en Bain Capital Cripto, centrándose en promover la aplicación de la tecnología blockchain en las finanzas tradicionales, también sirviendo brevemente como asesora legal y oficial de cumplimiento en el equipo de Worldcoin; actualmente se desempeña como Directora Legal en Anchorage Digital, ayudando a esta empresa de criptografía, que fue la primera en obtener la licencia bancaria federal de la OCC, a establecer una base sólida.

Con años de experiencia en regulación financiera que abarca agencias regulatorias, finanzas tradicionales y la industria de la criptografía, TuongVy Le puede tener una experiencia más completa que la mayoría de los profesionales en la industria de la criptografía, comprendiendo tanto las 'reglas no escritas' de regulación como las 'nuevas formas' de cifrado.

Personas conocedoras de la industria están pidiendo el uso de la tecnología de cripto en los mercados de capital tradicionales, lo cual no solo beneficia a los intereses de las actuales empresas de gestión de activos cripto, sino que también puede brindar una visión positiva de la tecnología de cripto y la industria a más colegas de la SEC a través de su propia influencia.

Mercados de capitales excesivamente complicados

El documento de TuongVy en realidad no tiene mucha exposición técnica y fórmulas. Un punto interesante es la tira cómica llamada 'The Self-Operating Napkin' de la siguiente figura.

Esta pintura representa un dispositivo mecánico extremadamente complejo y absurdo diseñado para llevar a cabo una tarea muy simple: limpiarse la boca con una servilleta. La pintura está llena de diversas partes y movimientos peculiares, como palancas, rodamientos de bolas, resortes e incluso animales, formando juntos un sistema aparentemente sofisticado pero cómico.

La ironía de esta pintura es muy obvia, el fenómeno central es la sobrecomplicación. Al diseñar un sistema mecánico con docenas de pasos para completar la acción simple de "limpiarse la boca", a veces los humanos hacen problemas simples complicados.

Y esto es muy similar al sistema de comercio de valores de hoy en día, con múltiples roles y enlaces innecesarios en el proceso de negociación y liquidación, aparentemente cooperando en sus respectivas funciones, pero en realidad siendo ampliamente criticado.

El comercio de valores tradicional implica múltiples pasos intermedios. Cada transacción no es solo una interacción simple entre compradores y vendedores, sino que también involucra múltiples intermediarios como corredores, instituciones de compensación, agentes de transferencia, etc. Estos intermediarios agregan capas de fricción operativa y costos al proceso de negociación.

En segundo lugar, el autor señala que la estructura de mercado actual fue diseñada para hacer frente a la 'crisis del papel' de la década de 1960. En ese momento, la negociación de acciones se basaba principalmente en certificados en papel, y este método de procesamiento manual se volvió difícil de mantener a medida que el volumen de operaciones aumentaba rápidamente.

Debido a la incapacidad de la oficina central para procesar una gran cantidad de documentos en papel de manera oportuna, muchas firmas de corretaje se enfrentan a fallos en la entrega e incluso a cierres.

Para hacer frente a esta crisis, el mercado comenzó a adoptar sistemas de compensación y liquidación más complejos, introduciendo más intermediarios y regulaciones. Aunque este sistema altamente intermediado resolvió la crisis en ese momento, también trajo más complejidad e ineficiencia.

Por ejemplo, los inversores individuales que desean comerciar deben tener un corredor que los ayude a comerciar en la bolsa de valores. Esto aumenta realmente el riesgo de agencia, ya que los corredores pueden participar en operaciones excesivas o recomendar inversiones inadecuadas para su propio beneficio.

Además, las bolsas de valores nacionales y los sistemas de negociación alternativos deben seguir reglas complejas para evitar que los precios de negociación sean inferiores a las cotizaciones de otros centros de negociación, pero estas reglas son difíciles de implementar completamente en la práctica.

La presencia de agentes de compensación y liquidación agrega otra capa de intermediarios. Como contraparte central, la institución de compensación garantiza la liquidación y entrega de transacciones. Sin embargo, este sistema conlleva retrasos y riesgos en la liquidación, lo que requiere intermediarios adicionales para garantizar la finalidad de las transacciones.

Cada enlace tiene intermediarios, llenos de redundancia e ineficiencia, pero esto se debe en realidad a las decisiones políticas tomadas en una época de tecnología insuficiente.

Un punto en el artículo del autor es provocador de pensamientos, es decir, si los certificados de acciones en papel pudieron ser eliminados en el pasado, entonces el sistema actual de negociación de acciones también puede ser reemplazado.

CEX, ¿mejor que los intercambios?

Aunque la tecnología de cifrado también tiene sus propios problemas, como la pérdida de la clave privada o el diseño imperfecto del código del contrato inteligente, los autores del artículo propusieron una idea muy audaz:

Realizar transacciones P2P y usar CEX, algunos lugares son mejores que las transacciones tradicionales del mercado de valores.

Por ejemplo, CEX permite a los usuarios acceder directamente a la plataforma de negociación, sin necesidad de pasar por un corredor registrado. Esto reduce los costos de agencia y permite a los usuarios tener un control más directo sobre la ejecución de órdenes;

En CEX, las operaciones se liquidan instantáneamente al ejecutarse, reduciendo el riesgo de contraparte provocado por la liquidación T+1 en los mercados tradicionales. Esto también elimina la necesidad de agentes de compensación, custodios o agentes de transferencia; mientras tanto, CEX admite operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, lo que permite a los usuarios reaccionar a los cambios del mercado en cualquier momento, reduciendo las brechas de liquidez e ineficiencias de precios durante las horas no comerciales.

Además, los usuarios pueden retirar activos cifrados a billeteras autohospedadas en cualquier momento, manteniendo la propiedad directa de los activos. Esto contrasta con la propiedad indirecta de valores en los mercados tradicionales.

Estas características hacen que CEX sea superior a los mercados de valores tradicionales en cuanto a eficiencia, flexibilidad y control del usuario. Sin embargo, el autor también señala que CEX tiene sus propios problemas, como la custodia centralizada, el autoroobo y los ataques, el comercio interno y la falta de reglas.

Las cifras del papel del autor también son muy simples, en un lenguaje sencillo, es usar la tecnología para reemplazar demasiados eslabones intermedios. Sin embargo, esto tiene un poco de sabor “raro”, un ex experto en aplicación de la SEC no solo no mostró una actitud de alta presión y de exclusión hacia la tecnología de cifrado, sino que más bien guió la construcción del mercado de valores tomando su esencia.

Aunque el documento no aborde la actitud hacia los activos encriptados, la publicación y difusión de dichos documentos en sí misma es una señal positiva, lo que facilita atraer a más reguladores para examinar y abrazar la tecnología de encriptación, en lugar de verla completamente como un monstruo.

Sin embargo, el autor siente que las opiniones en el artículo sí traen un sentido de certeza perdido hace mucho tiempo:

La tecnología de cifrado ya no es un juguete para un pequeño grupo de jugadores, sino una verdadera oportunidad para abrirse paso y convertirse en el “nuevo motor” del mercado financiero tradicional.

Los buenos días para la industria aún están por llegar, y espero que tú también puedas saborear la dulzura en ello.

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