Imbal hasil obligasi AS turun, harga obligasi AS rebound, apakah obligasi AS aman?
Setelah kebijakan tarif diterapkan, imbal hasil utang AS terus meningkat, imbal hasil utang pemerintah AS dengan tenor 30 tahun sempat menembus 5%, sedangkan imbal hasil tenor 10 tahun juga mencapai 4,50%.
Kenaikan imbal hasil obligasi AS berarti penurunan harga obligasi AS, keduanya memiliki hubungan terbalik, dan logika di baliknya sangat sederhana:
Misalkan Anda membeli obligasi pemerintah AS dengan tingkat bunga 5% yang jatuh tempo satu tahun, dengan nilai nominal 100 dolar AS, dan pada saat jatuh tempo Anda dapat menukarnya dengan 105 dolar AS. Namun, jika pasar saham mengalami kenaikan, investor akan menjual obligasi pemerintah AS senilai 100 dolar AS yang sebelumnya mereka miliki, sehingga jumlah yang tersedia di pasar meningkat, dan jika permintaan tetap sama, harga obligasi yang Anda pegang akan turun, misalnya menjadi 98 dolar AS, sehingga imbal hasilnya berubah menjadi 7,14% (7/98); sebaliknya juga berlaku.
Dan kunci di balik naik turunnya harga obligasi sebenarnya adalah perubahan hubungan antara penawaran dan permintaan. Ketika permintaan pasar terhadap obligasi pemerintah meningkat secara drastis, muncul situasi di mana permintaan melebihi penawaran, harga obligasi akan naik dan imbal hasil hingga jatuh tempo akan turun; sebaliknya, ketika penawaran pasar meningkat dan penawaran melebihi permintaan, harga obligasi akan turun dan imbal hasil hingga jatuh tempo akan naik.
Kenaikan imbal hasil obligasi AS sebenarnya mencerminkan penjualan obligasi AS. Seharusnya, dalam situasi ketidakpastian tarif global, meningkatnya sentimen risiko, dan harapan penurunan suku bunga Federal Reserve, obligasi AS seharusnya menjadi "tempat berlindung" yang paling aman, tetapi saat ini justru mengalami penjualan.
Salah satu alasannya adalah perdagangan basis dana mengalami likuidasi, memaksa mereka untuk menutup posisi dan menjual obligasi AS demi likuiditas, yang mengakibatkan situasi kejatuhan harga. Perdagangan basis sebenarnya adalah arbitrase melalui perbedaan harga antara obligasi negara dan futures. Hedge fund bermain dengan leverage tinggi, dan begitu fluktuasi pasar menyebabkan kerugian, hal ini akan memicu gelombang penjualan, membentuk siklus vicious "penjualan - kenaikan imbal hasil - penjualan lagi";
Alasan lain adalah kepercayaan pasar terhadap Amerika Serikat semakin melemah. Baik kekhawatiran bahwa meningkatnya perang dagang akan memperburuk risiko stagflasi di Amerika Serikat, maupun Trump yang secara terbuka menekan Ketua Federal Reserve Powell untuk menurunkan suku bunga, bahkan mengancam akan memecatnya, telah memicu krisis independensi Federal Reserve, semuanya telah melemahkan kepercayaan pasar terhadap aset dolar.
Namun tekanan jual obligasi AS dengan cepat mereda. Sejak 21 April, imbal hasil obligasi AS mengalami penurunan, dan harga obligasi AS pun rebound, apakah alarm obligasi AS sudah dibatalkan?
#01 obligasi AS mengendalikan Trump
Menurut logika umum, kenaikan imbal hasil utang AS (yaitu penurunan harga utang AS) biasanya berarti naiknya suku bunga AS atau data ekonomi yang kuat, yang kemudian menarik aliran dana global ke AS, sehingga mendorong kenaikan nilai tukar dolar AS. Namun, kali ini situasinya sangat berbeda—utang AS dan dolar AS justru turun secara bersamaan, sementara pasar saham AS juga tidak ‘selamat dari kesulitan’.
Kejatuhan pasar saham AS dan dolar mungkin adalah sesuatu yang disukai Trump. Bagaimanapun, pertimbangan utamanya selalu berfokus pada penguatan kekuasaan politik, dan metode yang konsisten adalah "pertama menciptakan krisis, kemudian dengan bangga menyelesaikan krisis".
Pasar saham AS anjlok, yang kebetulan menjadi alat bagi dia untuk bertarung melawan Federal Reserve. Begitu pasar memperdagangkan resesi ekonomi AS, ketakutan meningkat, Federal Reserve terpaksa memulai pemotongan suku bunga besar-besaran, kemudian ekonomi pulih, pasar saham kembali menghangat, Trump dapat dengan mudah mengklaim "penghargaan" itu sebagai keputusan bijaknya, untuk mempersiapkan pemilihan paruh waktu 2026.
Mengenai devaluasi dolar, bagi Trump ini juga dianggap sebagai keuntungan ganda: di satu sisi meningkatkan daya saing ekspor; di sisi lain dapat mengurangi utang pemerintah yang besar, bisa dibilang "menekan sambil menghitung untung."
Namun, penurunan obligasi AS membuat Trump menghadapi tekanan besar. Kenaikan imbal hasil obligasi AS di pasar juga memerlukan kenaikan suku bunga obligasi baru yang diterbitkan di AS, jika tidak, investor tidak akan mau membeli. Dan begitu suku bunga obligasi baru meningkat, tekanan pembayaran AS juga akan meningkat. Dengan cara ini, tindakan "memindahkan dinding timur untuk menutup dinding barat" hanya akan membuat celah utang semakin besar, menciptakan siklus buruk.
Jadi setelah penurunan besar pada utang AS, tim Trump mulai mengambil langkah untuk "menyelamatkan pasar":
Pada 9 April, Trump mengumumkan penangguhan penerapan "tarif setara" selama 90 hari untuk 75 negara yang belum mengambil tindakan tarif balasan terhadap AS, dan menurunkan tarif untuk negara-negara tersebut menjadi 10%;
Pada tanggal 12, Amerika Serikat menerapkan pengecualian tarif untuk beberapa produk teknologi tinggi China (seperti smartphone, semikonduktor, dll);
Pada tanggal 22, Trump menyatakan bersedia untuk bernegosiasi dengan pihak Tiongkok dengan sikap "sangat ramah", dan ada kemungkinan untuk secara signifikan mengurangi tarif terhadap barang-barang Tiongkok di masa depan, tetapi tidak akan turun menjadi nol; pada hari yang sama, ia juga menyatakan "tidak berniat untuk memecat" Ketua Federal Reserve Powell, memberikan pasar sebuah "penjamin".
Pada tanggal 28, Menteri Keuangan AS, Becerra, menyatakan bahwa ia tidak ingin situasi perdagangan AS-China semakin memburuk, berusaha meredakan kepanikan di pasar keuangan. Sementara itu, Federal Reserve juga mulai mengambil langkah untuk menenangkan suasana pasar;
Pada tanggal 24, Presiden Federal Reserve Cleveland, Harker, menyatakan bahwa meskipun kemungkinan penurunan suku bunga pada bulan Mei hampir tidak ada, jika data ekonomi hingga bulan Juni dapat memberikan sinyal yang jelas dan meyakinkan, penurunan suku bunga mungkin akan dilakukan paling cepat pada bulan Juni—bagaimanapun, harapan pasar telah dinyalakan.
Meskipun "kompromi" tim Trump sementara meredakan tekanan penjualan obligasi AS, alarm obligasi AS belum terangkat.
#02 Obligasi AS tidak lagi menjadi "tempat berlindung"
Premi risiko obligasi AS meningkat, pasar mulai mematok obligasi AS sebagai "aset berisiko" dan bukan "aset tanpa risiko.
Selama ini, obligasi AS dianggap sebagai aset safe haven, yang terutama bergantung pada kredit dolar. Namun kini, pasar tidak lagi melihat obligasi AS sebagai "tempat berlindung", dan alasan di baliknya sangat sederhana—kredit dolar sudah terpakai.
Setelah sistem Bretton Woods didirikan pada tahun 1944, dolar AS menjadi satu-satunya mata uang yang terhubung dengan emas di seluruh dunia, dan mata uang negara-negara lain harus terhubung dengan dolar AS. Semua perdagangan dan cadangan global berputar di sekitar dolar. Pada tahun 2001, proporsi dolar dalam cadangan devisa global mencapai 72,7%, yang merupakan puncak kepercayaan terhadap dolar. Namun, dengan munculnya euro dan multipolaritas global, proporsi dolar dalam cadangan devisa dunia mulai menurun, yang berarti kepercayaan terhadap dolar juga mulai menurun.
Amerika Serikat sering menggunakan hegemoni dolar sebagai senjata untuk memukul ekonomi negara lain melalui sanksi dan pembekuan aset. Secara khusus, selama konflik Rusia-Ukraina, Amerika Serikat membekukan cadangan devisa Rusia, yang secara langsung memperburuk krisis kepercayaan global terhadap dolar AS dan membuat banyak negara dengan surplus perdagangan AS mulai "meninggalkan" utang AS.
Selain itu, masalah utang di Amerika Serikat kini telah mencapai "titik berbahaya". Skala utang negara AS telah melampaui 36 triliun dolar AS, dengan utang mencapai lebih dari 120% dari PDB. Analis Larry McDonald menunjukkan bahwa jika suku bunga tetap di 4,5%, pada tahun 2026 pengeluaran bunga utang AS dapat mencapai 1,2 triliun hingga 1,3 triliun dolar AS, melebihi pengeluaran pertahanan, dan defisit anggaran AS akan menjadi sangat berat.
Tekanan utang jangka pendek Amerika Serikat semakin mendesak, pada tahun 2025 ada 9,2 triliun dolar utang AS yang jatuh tempo, hanya pada bulan Juni ada 6 triliun dolar utang AS yang jatuh tempo.
Kredit dolar AS sekarang seperti menggunakan kartu kredit untuk berutang, modal global mulai beralih ke aset non-dolar seperti emas, dan proporsi dolar dalam cadangan devisa global terus menurun, mencapai titik terendah 57,3% pada tahun 2024.
Logika lain yang mendukung utang AS adalah bahwa negara-negara dengan surplus perdagangan dengan AS, setelah mendapatkan dolar, harus mengalirkan kembali dolar tersebut ke AS, terutama dengan menginvestasikan dalam utang AS untuk mendapatkan bunga, membentuk "komoditas-dolar-utang AS" yang tertutup. Namun, kebijakan "tarif setara" Trump akan memutus lingkaran ini, jika perang dagang global tidak mereda, skala defisit perdagangan AS akan menurun, yang secara langsung mempengaruhi kemampuan negara-negara surplus untuk mengumpulkan dolar.
Ketika utang AS tidak lagi menjadi "tempat berlindung", dana perlindungan tradisional akan beralih ke aset alternatif seperti emas dan mata uang non-Dolar. Dana Moneter Internasional memprediksi bahwa pada tahun 2026, proporsi cadangan Dolar mungkin akan turun di bawah 50%.
#03Apakah utang AS akan gagal bayar?
Masalah ini terus menjadi perhatian, pasar mengalami krisis sistemik terhadap kepercayaan terhadap aset AS, seberapa besar risiko default utang AS?
Kemungkinan default langsung jangka pendek pada utang AS sangat rendah. Miao Tou telah berulang kali menyatakan bahwa jika Amerika Serikat menghadapi krisis utang, posisi dolar AS sebagai mata uang cadangan global akan terancam secara signifikan, bahkan dapat memicu gelombang baru krisis keuangan global, yang jelas merupakan bencana yang tidak dapat ditanggung oleh Amerika Serikat.
Pemerintah Amerika Serikat memiliki berbagai cara untuk menghindari default, dan tidak akan mudah mendekati tepi default. Misalnya, Trump pernah menggunakan tarif sebagai alat negosiasi, meminta negara lain untuk berjanji membeli lebih banyak utang AS—skema tarif yang diumumkan pada 2 April adalah contoh tipikal dari metode "tekanan ekstrem". Selain itu, Trump mungkin juga akan mengambil strategi "pertukaran utang". Seperti rumor baru-baru ini tentang "Perjanjian Mar-a-Lago", di mana salah satu itemnya adalah rencana pemerintah Trump untuk menukar sebagian utang AS dengan obligasi nol kupon yang tidak dapat diperdagangkan selama 100 tahun.
Cara lain adalah dengan menukar obligasi ber bunga tinggi dengan obligasi ber bunga rendah. Trump telah beberapa kali mengkritik Federal Reserve secara publik, dan melalui tekanan kebijakan dan cara lainnya, mendorong Federal Reserve untuk segera menurunkan suku bunga, yang dapat langsung menekan tingkat bunga obligasi baru jangka pendek.
Namun pengaruh penurunan suku bunga terhadap obligasi pemerintah jangka panjang tidaklah langsung. Sebenarnya, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang mungkin tidak hanya tidak turun, tetapi malah naik dalam konteks penurunan suku bunga, terutama ketika ekspektasi inflasi di AS meningkat dan defisit tetap tinggi. Seperti yang dikatakan oleh ekonom Nobel Paul Krugman: “Ketika ukuran utang melewati titik kritis, kebijakan moneter akan menjadi pelengkap kebijakan fiskal.” Saat ini, pasar obligasi AS sedang memasuki “normal baru efek penurunan suku bunga yang berkurang.”
Jika pasar kehilangan kepercayaan pada utang AS dan enggan membeli utang baru, maka akhirnya hanya bergantung pada "penyerap" dari Federal Reserve, ini adalah tindakan "perluasan neraca" yang khas. Meskipun tindakan ini dapat meredakan tekanan utang dalam jangka pendek, itu bukan solusi yang berkelanjutan.
Tujuan utama Federal Reserve adalah menjaga stabilitas harga dan mendorong pekerjaan penuh, bukan untuk mendanai defisit anggaran. Pembelian utang secara langsung melalui ekspansi neraca dapat dianggap sebagai monetisasi fiskal, yang dapat merusak independensi bank sentral. Jika Federal Reserve "menanggung" dalam jangka panjang, itu dapat membuat departemen keuangan lebih berani dalam menerbitkan utang.
Dalam situasi ekstrem, Federal Reserve mungkin harus mengoperasikan "mesin pencetak uang", langsung membeli utang pemerintah, sebagai "senjata pamungkas" terakhir. Meskipun ini dapat menghindari default dalam jangka pendek, hal ini juga membawa risiko terselubung lainnya—seiring dengan kembalinya dolar baru ini ke Amerika Serikat, mereka akan secara signifikan meningkatkan pasokan uang domestik, yang pada gilirannya akan mendorong inflasi. Kondisi ini pada dasarnya setara dengan "default tersembunyi", yaitu dengan mendepresiasi mata uang sehingga kepentingan nyata kreditor terpengaruh, risiko dan kerugian akan "dibagi-bagi" di antara investor yang memegang dolar dan utang AS secara global.
Faktanya, sebagian besar negara dan institusi tidak ingin melihat situasi default utang AS terjadi, karena begitu terjadi default, itu akan membawa konsekuensi yang tidak terukur. Utang AS sebagai fondasi sistem keuangan global, default-nya tidak hanya akan langsung mempengaruhi pasar global, tetapi juga akan membawa kerugian besar bagi para investor, institusi, dan bahkan negara.
Secara keseluruhan, meskipun probabilitas default langsung utang AS dalam jangka pendek sangat rendah, risiko penurunan harganya masih ada.
#04Ditulis di akhir
Untuk kita para investor, perlu diperhatikan beberapa hal berikut:
(1) Jika Anda berinvestasi dalam obligasi AS melalui dana QDII atau produk manajemen kekayaan terkait (rekening domestik + RMB), Anda tidak perlu menukar mata uang asing atau membuka rekening di luar negeri, tetapi Anda harus waspada terhadap risiko bahwa harga obligasi AS dapat turun tajam. Misalnya, jika tarif meningkat lebih lanjut, The Fed kehilangan independensinya, dan kepercayaan pasar terhadap ekonomi AS menurun, daya tarik obligasi AS akan turun secara signifikan. Sebaliknya, jika perang tarif mereda, inflasi AS turun, dan ekonomi mencapai soft landing, maka imbal hasil Treasury AS diperkirakan akan turun, dan harga Treasury AS dapat terus rebound.
Terutama, volatilitas jangka pendek obligasi AS cukup besar, seperti bola goyang yang sangat emosional. Saat ini, pasar obligasi AS sangat sensitif terhadap kebijakan Trump dan "perubahan arah" Federal Reserve, setiap sinyal dapat menyebabkan volatilitas yang tajam dalam jangka pendek. Ketika Trump mempertahankan tarif tinggi atau Federal Reserve mengindikasikan kebijakan yang ketat, harga obligasi AS dapat turun tajam; sebaliknya, jika tim Trump mengeluarkan pernyataan untuk meredakan konflik perdagangan, melepaskan sinyal pengendalian defisit, atau menunjukkan tanda-tanda pelonggaran kebijakan, obligasi AS dapat dengan cepat rebound;
(2) Jika membeli obligasi AS secara langsung melalui pialang atau bank luar negeri (akun luar negeri + dolar AS), maka perlu sangat memperhatikan risiko fluktuasi nilai tukar. Jika yuan menguat, maka dapat menghadapi kerugian nilai tukar, yang dapat menyebabkan hasil selisih bunga "dihapus", bahkan mungkin mengalami situasi imbal hasil negatif.
Catatan: Dari struktur pemegang utang, lembaga dan individu domestik AS adalah pemegang utama utang AS. Menurut laporan aliran modal internasional terbaru yang dirilis oleh Departemen Keuangan AS (TIC), hingga akhir Februari 2025, lembaga dan individu domestik AS memiliki sekitar 76% utang AS, sementara total utang AS yang dimiliki oleh investor asing adalah 8,8 triliun USD, yang merupakan 24,2% dari total skala utang AS.
Di antara mereka, Jepang tetap menjadi kreditor terbesar obligasi AS, pada akhir Februari, jumlah obligasi AS yang dimiliki mencapai 1.125,9 miliar dolar, dengan peningkatan bulanan sebesar 46,6 miliar dolar; Tiongkok daratan menduduki peringkat kedua dengan 784,3 miliar dolar, meningkat sebesar 23,5 miliar dolar; Inggris berada di peringkat ketiga dengan 750,3 miliar dolar, meningkat 10,1 miliar dolar secara bulanan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Trump tertekan oleh utang AS
Sumber: Aplikasi Miaotou
Imbal hasil obligasi AS turun, harga obligasi AS rebound, apakah obligasi AS aman?
Setelah kebijakan tarif diterapkan, imbal hasil utang AS terus meningkat, imbal hasil utang pemerintah AS dengan tenor 30 tahun sempat menembus 5%, sedangkan imbal hasil tenor 10 tahun juga mencapai 4,50%.
Kenaikan imbal hasil obligasi AS berarti penurunan harga obligasi AS, keduanya memiliki hubungan terbalik, dan logika di baliknya sangat sederhana:
Misalkan Anda membeli obligasi pemerintah AS dengan tingkat bunga 5% yang jatuh tempo satu tahun, dengan nilai nominal 100 dolar AS, dan pada saat jatuh tempo Anda dapat menukarnya dengan 105 dolar AS. Namun, jika pasar saham mengalami kenaikan, investor akan menjual obligasi pemerintah AS senilai 100 dolar AS yang sebelumnya mereka miliki, sehingga jumlah yang tersedia di pasar meningkat, dan jika permintaan tetap sama, harga obligasi yang Anda pegang akan turun, misalnya menjadi 98 dolar AS, sehingga imbal hasilnya berubah menjadi 7,14% (7/98); sebaliknya juga berlaku.
Dan kunci di balik naik turunnya harga obligasi sebenarnya adalah perubahan hubungan antara penawaran dan permintaan. Ketika permintaan pasar terhadap obligasi pemerintah meningkat secara drastis, muncul situasi di mana permintaan melebihi penawaran, harga obligasi akan naik dan imbal hasil hingga jatuh tempo akan turun; sebaliknya, ketika penawaran pasar meningkat dan penawaran melebihi permintaan, harga obligasi akan turun dan imbal hasil hingga jatuh tempo akan naik.
Kenaikan imbal hasil obligasi AS sebenarnya mencerminkan penjualan obligasi AS. Seharusnya, dalam situasi ketidakpastian tarif global, meningkatnya sentimen risiko, dan harapan penurunan suku bunga Federal Reserve, obligasi AS seharusnya menjadi "tempat berlindung" yang paling aman, tetapi saat ini justru mengalami penjualan.
Salah satu alasannya adalah perdagangan basis dana mengalami likuidasi, memaksa mereka untuk menutup posisi dan menjual obligasi AS demi likuiditas, yang mengakibatkan situasi kejatuhan harga. Perdagangan basis sebenarnya adalah arbitrase melalui perbedaan harga antara obligasi negara dan futures. Hedge fund bermain dengan leverage tinggi, dan begitu fluktuasi pasar menyebabkan kerugian, hal ini akan memicu gelombang penjualan, membentuk siklus vicious "penjualan - kenaikan imbal hasil - penjualan lagi";
Alasan lain adalah kepercayaan pasar terhadap Amerika Serikat semakin melemah. Baik kekhawatiran bahwa meningkatnya perang dagang akan memperburuk risiko stagflasi di Amerika Serikat, maupun Trump yang secara terbuka menekan Ketua Federal Reserve Powell untuk menurunkan suku bunga, bahkan mengancam akan memecatnya, telah memicu krisis independensi Federal Reserve, semuanya telah melemahkan kepercayaan pasar terhadap aset dolar.
Namun tekanan jual obligasi AS dengan cepat mereda. Sejak 21 April, imbal hasil obligasi AS mengalami penurunan, dan harga obligasi AS pun rebound, apakah alarm obligasi AS sudah dibatalkan?
#01 obligasi AS mengendalikan Trump
Menurut logika umum, kenaikan imbal hasil utang AS (yaitu penurunan harga utang AS) biasanya berarti naiknya suku bunga AS atau data ekonomi yang kuat, yang kemudian menarik aliran dana global ke AS, sehingga mendorong kenaikan nilai tukar dolar AS. Namun, kali ini situasinya sangat berbeda—utang AS dan dolar AS justru turun secara bersamaan, sementara pasar saham AS juga tidak ‘selamat dari kesulitan’.
Kejatuhan pasar saham AS dan dolar mungkin adalah sesuatu yang disukai Trump. Bagaimanapun, pertimbangan utamanya selalu berfokus pada penguatan kekuasaan politik, dan metode yang konsisten adalah "pertama menciptakan krisis, kemudian dengan bangga menyelesaikan krisis".
Pasar saham AS anjlok, yang kebetulan menjadi alat bagi dia untuk bertarung melawan Federal Reserve. Begitu pasar memperdagangkan resesi ekonomi AS, ketakutan meningkat, Federal Reserve terpaksa memulai pemotongan suku bunga besar-besaran, kemudian ekonomi pulih, pasar saham kembali menghangat, Trump dapat dengan mudah mengklaim "penghargaan" itu sebagai keputusan bijaknya, untuk mempersiapkan pemilihan paruh waktu 2026.
Mengenai devaluasi dolar, bagi Trump ini juga dianggap sebagai keuntungan ganda: di satu sisi meningkatkan daya saing ekspor; di sisi lain dapat mengurangi utang pemerintah yang besar, bisa dibilang "menekan sambil menghitung untung."
Namun, penurunan obligasi AS membuat Trump menghadapi tekanan besar. Kenaikan imbal hasil obligasi AS di pasar juga memerlukan kenaikan suku bunga obligasi baru yang diterbitkan di AS, jika tidak, investor tidak akan mau membeli. Dan begitu suku bunga obligasi baru meningkat, tekanan pembayaran AS juga akan meningkat. Dengan cara ini, tindakan "memindahkan dinding timur untuk menutup dinding barat" hanya akan membuat celah utang semakin besar, menciptakan siklus buruk.
Jadi setelah penurunan besar pada utang AS, tim Trump mulai mengambil langkah untuk "menyelamatkan pasar":
Pada 9 April, Trump mengumumkan penangguhan penerapan "tarif setara" selama 90 hari untuk 75 negara yang belum mengambil tindakan tarif balasan terhadap AS, dan menurunkan tarif untuk negara-negara tersebut menjadi 10%;
Pada tanggal 12, Amerika Serikat menerapkan pengecualian tarif untuk beberapa produk teknologi tinggi China (seperti smartphone, semikonduktor, dll);
Pada tanggal 22, Trump menyatakan bersedia untuk bernegosiasi dengan pihak Tiongkok dengan sikap "sangat ramah", dan ada kemungkinan untuk secara signifikan mengurangi tarif terhadap barang-barang Tiongkok di masa depan, tetapi tidak akan turun menjadi nol; pada hari yang sama, ia juga menyatakan "tidak berniat untuk memecat" Ketua Federal Reserve Powell, memberikan pasar sebuah "penjamin".
Pada tanggal 28, Menteri Keuangan AS, Becerra, menyatakan bahwa ia tidak ingin situasi perdagangan AS-China semakin memburuk, berusaha meredakan kepanikan di pasar keuangan. Sementara itu, Federal Reserve juga mulai mengambil langkah untuk menenangkan suasana pasar;
Pada tanggal 24, Presiden Federal Reserve Cleveland, Harker, menyatakan bahwa meskipun kemungkinan penurunan suku bunga pada bulan Mei hampir tidak ada, jika data ekonomi hingga bulan Juni dapat memberikan sinyal yang jelas dan meyakinkan, penurunan suku bunga mungkin akan dilakukan paling cepat pada bulan Juni—bagaimanapun, harapan pasar telah dinyalakan.
Meskipun "kompromi" tim Trump sementara meredakan tekanan penjualan obligasi AS, alarm obligasi AS belum terangkat.
#02 Obligasi AS tidak lagi menjadi "tempat berlindung"
Premi risiko obligasi AS meningkat, pasar mulai mematok obligasi AS sebagai "aset berisiko" dan bukan "aset tanpa risiko.
Selama ini, obligasi AS dianggap sebagai aset safe haven, yang terutama bergantung pada kredit dolar. Namun kini, pasar tidak lagi melihat obligasi AS sebagai "tempat berlindung", dan alasan di baliknya sangat sederhana—kredit dolar sudah terpakai.
Setelah sistem Bretton Woods didirikan pada tahun 1944, dolar AS menjadi satu-satunya mata uang yang terhubung dengan emas di seluruh dunia, dan mata uang negara-negara lain harus terhubung dengan dolar AS. Semua perdagangan dan cadangan global berputar di sekitar dolar. Pada tahun 2001, proporsi dolar dalam cadangan devisa global mencapai 72,7%, yang merupakan puncak kepercayaan terhadap dolar. Namun, dengan munculnya euro dan multipolaritas global, proporsi dolar dalam cadangan devisa dunia mulai menurun, yang berarti kepercayaan terhadap dolar juga mulai menurun.
Amerika Serikat sering menggunakan hegemoni dolar sebagai senjata untuk memukul ekonomi negara lain melalui sanksi dan pembekuan aset. Secara khusus, selama konflik Rusia-Ukraina, Amerika Serikat membekukan cadangan devisa Rusia, yang secara langsung memperburuk krisis kepercayaan global terhadap dolar AS dan membuat banyak negara dengan surplus perdagangan AS mulai "meninggalkan" utang AS.
Selain itu, masalah utang di Amerika Serikat kini telah mencapai "titik berbahaya". Skala utang negara AS telah melampaui 36 triliun dolar AS, dengan utang mencapai lebih dari 120% dari PDB. Analis Larry McDonald menunjukkan bahwa jika suku bunga tetap di 4,5%, pada tahun 2026 pengeluaran bunga utang AS dapat mencapai 1,2 triliun hingga 1,3 triliun dolar AS, melebihi pengeluaran pertahanan, dan defisit anggaran AS akan menjadi sangat berat.
Tekanan utang jangka pendek Amerika Serikat semakin mendesak, pada tahun 2025 ada 9,2 triliun dolar utang AS yang jatuh tempo, hanya pada bulan Juni ada 6 triliun dolar utang AS yang jatuh tempo.
Kredit dolar AS sekarang seperti menggunakan kartu kredit untuk berutang, modal global mulai beralih ke aset non-dolar seperti emas, dan proporsi dolar dalam cadangan devisa global terus menurun, mencapai titik terendah 57,3% pada tahun 2024.
Logika lain yang mendukung utang AS adalah bahwa negara-negara dengan surplus perdagangan dengan AS, setelah mendapatkan dolar, harus mengalirkan kembali dolar tersebut ke AS, terutama dengan menginvestasikan dalam utang AS untuk mendapatkan bunga, membentuk "komoditas-dolar-utang AS" yang tertutup. Namun, kebijakan "tarif setara" Trump akan memutus lingkaran ini, jika perang dagang global tidak mereda, skala defisit perdagangan AS akan menurun, yang secara langsung mempengaruhi kemampuan negara-negara surplus untuk mengumpulkan dolar.
Ketika utang AS tidak lagi menjadi "tempat berlindung", dana perlindungan tradisional akan beralih ke aset alternatif seperti emas dan mata uang non-Dolar. Dana Moneter Internasional memprediksi bahwa pada tahun 2026, proporsi cadangan Dolar mungkin akan turun di bawah 50%.
#03Apakah utang AS akan gagal bayar?
Masalah ini terus menjadi perhatian, pasar mengalami krisis sistemik terhadap kepercayaan terhadap aset AS, seberapa besar risiko default utang AS?
Kemungkinan default langsung jangka pendek pada utang AS sangat rendah. Miao Tou telah berulang kali menyatakan bahwa jika Amerika Serikat menghadapi krisis utang, posisi dolar AS sebagai mata uang cadangan global akan terancam secara signifikan, bahkan dapat memicu gelombang baru krisis keuangan global, yang jelas merupakan bencana yang tidak dapat ditanggung oleh Amerika Serikat.
Pemerintah Amerika Serikat memiliki berbagai cara untuk menghindari default, dan tidak akan mudah mendekati tepi default. Misalnya, Trump pernah menggunakan tarif sebagai alat negosiasi, meminta negara lain untuk berjanji membeli lebih banyak utang AS—skema tarif yang diumumkan pada 2 April adalah contoh tipikal dari metode "tekanan ekstrem". Selain itu, Trump mungkin juga akan mengambil strategi "pertukaran utang". Seperti rumor baru-baru ini tentang "Perjanjian Mar-a-Lago", di mana salah satu itemnya adalah rencana pemerintah Trump untuk menukar sebagian utang AS dengan obligasi nol kupon yang tidak dapat diperdagangkan selama 100 tahun.
Cara lain adalah dengan menukar obligasi ber bunga tinggi dengan obligasi ber bunga rendah. Trump telah beberapa kali mengkritik Federal Reserve secara publik, dan melalui tekanan kebijakan dan cara lainnya, mendorong Federal Reserve untuk segera menurunkan suku bunga, yang dapat langsung menekan tingkat bunga obligasi baru jangka pendek.
Namun pengaruh penurunan suku bunga terhadap obligasi pemerintah jangka panjang tidaklah langsung. Sebenarnya, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang mungkin tidak hanya tidak turun, tetapi malah naik dalam konteks penurunan suku bunga, terutama ketika ekspektasi inflasi di AS meningkat dan defisit tetap tinggi. Seperti yang dikatakan oleh ekonom Nobel Paul Krugman: “Ketika ukuran utang melewati titik kritis, kebijakan moneter akan menjadi pelengkap kebijakan fiskal.” Saat ini, pasar obligasi AS sedang memasuki “normal baru efek penurunan suku bunga yang berkurang.”
Jika pasar kehilangan kepercayaan pada utang AS dan enggan membeli utang baru, maka akhirnya hanya bergantung pada "penyerap" dari Federal Reserve, ini adalah tindakan "perluasan neraca" yang khas. Meskipun tindakan ini dapat meredakan tekanan utang dalam jangka pendek, itu bukan solusi yang berkelanjutan.
Tujuan utama Federal Reserve adalah menjaga stabilitas harga dan mendorong pekerjaan penuh, bukan untuk mendanai defisit anggaran. Pembelian utang secara langsung melalui ekspansi neraca dapat dianggap sebagai monetisasi fiskal, yang dapat merusak independensi bank sentral. Jika Federal Reserve "menanggung" dalam jangka panjang, itu dapat membuat departemen keuangan lebih berani dalam menerbitkan utang.
Dalam situasi ekstrem, Federal Reserve mungkin harus mengoperasikan "mesin pencetak uang", langsung membeli utang pemerintah, sebagai "senjata pamungkas" terakhir. Meskipun ini dapat menghindari default dalam jangka pendek, hal ini juga membawa risiko terselubung lainnya—seiring dengan kembalinya dolar baru ini ke Amerika Serikat, mereka akan secara signifikan meningkatkan pasokan uang domestik, yang pada gilirannya akan mendorong inflasi. Kondisi ini pada dasarnya setara dengan "default tersembunyi", yaitu dengan mendepresiasi mata uang sehingga kepentingan nyata kreditor terpengaruh, risiko dan kerugian akan "dibagi-bagi" di antara investor yang memegang dolar dan utang AS secara global.
Faktanya, sebagian besar negara dan institusi tidak ingin melihat situasi default utang AS terjadi, karena begitu terjadi default, itu akan membawa konsekuensi yang tidak terukur. Utang AS sebagai fondasi sistem keuangan global, default-nya tidak hanya akan langsung mempengaruhi pasar global, tetapi juga akan membawa kerugian besar bagi para investor, institusi, dan bahkan negara.
Secara keseluruhan, meskipun probabilitas default langsung utang AS dalam jangka pendek sangat rendah, risiko penurunan harganya masih ada.
#04Ditulis di akhir
Untuk kita para investor, perlu diperhatikan beberapa hal berikut:
(1) Jika Anda berinvestasi dalam obligasi AS melalui dana QDII atau produk manajemen kekayaan terkait (rekening domestik + RMB), Anda tidak perlu menukar mata uang asing atau membuka rekening di luar negeri, tetapi Anda harus waspada terhadap risiko bahwa harga obligasi AS dapat turun tajam. Misalnya, jika tarif meningkat lebih lanjut, The Fed kehilangan independensinya, dan kepercayaan pasar terhadap ekonomi AS menurun, daya tarik obligasi AS akan turun secara signifikan. Sebaliknya, jika perang tarif mereda, inflasi AS turun, dan ekonomi mencapai soft landing, maka imbal hasil Treasury AS diperkirakan akan turun, dan harga Treasury AS dapat terus rebound.
Terutama, volatilitas jangka pendek obligasi AS cukup besar, seperti bola goyang yang sangat emosional. Saat ini, pasar obligasi AS sangat sensitif terhadap kebijakan Trump dan "perubahan arah" Federal Reserve, setiap sinyal dapat menyebabkan volatilitas yang tajam dalam jangka pendek. Ketika Trump mempertahankan tarif tinggi atau Federal Reserve mengindikasikan kebijakan yang ketat, harga obligasi AS dapat turun tajam; sebaliknya, jika tim Trump mengeluarkan pernyataan untuk meredakan konflik perdagangan, melepaskan sinyal pengendalian defisit, atau menunjukkan tanda-tanda pelonggaran kebijakan, obligasi AS dapat dengan cepat rebound;
(2) Jika membeli obligasi AS secara langsung melalui pialang atau bank luar negeri (akun luar negeri + dolar AS), maka perlu sangat memperhatikan risiko fluktuasi nilai tukar. Jika yuan menguat, maka dapat menghadapi kerugian nilai tukar, yang dapat menyebabkan hasil selisih bunga "dihapus", bahkan mungkin mengalami situasi imbal hasil negatif.