原文タイトル：ビットコインは市場からデカップリングしているのか？
原著者: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
オリジナルコンピレーション:ルフィ、フォーサイトニュース
ビットコインと株式や金との相関関係は最近ゼロに近いレベルに低下しており、ビットコインが主要な市場の触媒やショックの間にしばしば発生する伝統的な資産からのデカップリングの段階にあることを示唆しています。 ビットコインと金利の相関性は低いですが、金融政策の転換もビットコインのパフォーマンスに影響を与える可能性があります。 2022年から2023年の金融引き締めサイクルでは、ビットコインと利上げの間に強い負の相関関係がありました。 「デジタルゴールド」としての評判にもかかわらず、ビットコインは歴史的に、特に明るいマクロ経済状況に直面して、株式と比較してより高いベータ係数とより大きな上昇感応度を示してきました。 ビットコインのボラティリティは2021年以降着実に低下しており、現在はリスクプロファイルの成熟を反映して、人気のあるハイテク株により近い傾向にあります。
ビットコインはより広範な市場から切り離されているのか？最近のビットコインの金や株式に対する優れたパフォーマンスは、この話題の議論を再燃させた。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値の保存手段」、さらには「リスク志向資産」まで、多くのラベルが付けられてきた。しかし、それは本当にこれらの特徴を備えているのだろうか？投資資産としてのビットコインは他と異なるのか、それとも単に市場に存在するリスク資産の一種のレバレッジ表現に過ぎないのか？
本号の《Coin Metrics ネットワーク状況報告》では、ビットコインが異なる市場環境においてどのように機能するかを探ります。特に、株式や金などの伝統的資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を分析します。また、貨幣政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響するかを研究し、より広範な市場に対する感度を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
連邦準備制度理事会(FRB)は、金利に影響を与えるため、金融市場で最も影響力のある勢力の1つです。 フェデラルファンド金利の変動は、金融引き締めであれ緩和であれ、マネーサプライ、市場流動性、投資家のリスク選好に直接影響を及ぼします。 過去10年間で、ゼロ金利からパンデミック時の前例のない金融緩和、そしてインフレ率の上昇に対応した2022年の積極的な利上げへと移行してきました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感受性を理解するために、その歴史を5つの重要な金利制度の段階に分けます。これらの段階は、金利の動向と水準を考慮しており、緩和型（フェデラルファンド金利が2%未満）から引き締め型（フェデラルファンド金利が2%以上）までの範囲を持っています。金利の変化は頻繁ではないため、ビットコインの月次リターンをフェデラルファンド金利の月次変化と比較します。
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出所:Coin Metricsおよびニューヨーク連邦準備銀行
ビットコインと金利の変動の相関関係は全体的に低く、中間レベル付近に集中していますが、政策制度が変化する際には、いくつかの明らかなパターンが現れます:
· 緩和政策 + ゼロ金利（2010年 - 2015年）： 2008年の金融危機後のゼロ金利政策の推進により、ビットコインは最高のリターンを実現しました。ビットコインと金利の相関関係は概ね中立的であり、これはビットコインの初期成長段階と一致しています。
· 緩和政策 + 利上げ（2015年 - 2018年）： フェデラル・リザーブが金利を約2%に引き上げ始めると、ビットコインのリターンは上下に変動しました。2017年には相関性が急上昇しましたが、全体的には依然として低水準にとどまり、ビットコインとマクロ政策との間には一定の乖離があることを示しています。
**· 緩和政策 + 利下げ（2018年 - 2022年）：**新型コロナウイルスの影響に対応するため、この期間に積極的な利下げと財政刺激策が始まり、その後はほぼゼロ金利の期間が続きました。ビットコインのリターンは大きく変動しましたが、正の傾向がありました。この期間、相関関係は大幅に変動し、2019年の-0.3未満から2021年の+0.59に上昇し、その後再び中立的なレベルに近づきました。
· 引き締め政策 + 利上げ（2022年 - 2023年）： 急騰するインフレーションに対応するため、米連邦準備制度はその最速の利上げサイクルの一つを実施し、フェデラルファンド金利を5%以上に引き上げました。この制度の下で、ビットコインは金利変動との間に強い負の相関関係を示しています。リスク回避の感情の影響を受けて、ビットコインのパフォーマンスは低迷しており、特に2022年11月のFTXの破綻など、暗号通貨分野特有の衝撃が重なっています。
· 引き締め+利下げ(2023年-現在) : 3回の高水準の利下げが完了したことで、ビットコインのパフォーマンスは中立から中立から中程度にプラスに転じています。 この期間には、米国大統領選挙などの多くの触媒や、貿易戦争などの衝撃的な出来事も見られ、ビットコインのパフォーマンスに影響を与え続けています。 相関関係はまだ負ですが、徐々に0に近づいているようで、マクロ経済状況が緩和し始めるにつれてビットコインが移行段階にあることを示唆しています。
金利は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式、金との関係を比較することで、主要な資産クラスに対するビットコインのパフォーマンスをより良く明らかにすることができます。
ある資産が別の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関関係を見ることです。以下は、ビットコインとS&P 500指数および金との90日間のリターン率の相関関係を示すグラフです。
出典:コインメトリクス
確かに、ビットコインと金や株式の相関関係は歴史的に低い水準にあります。通常、ビットコインのリターンは金や株式との相関関係の間で変動し、金との相関関係が一般的に高いです。注目すべきは、市場の感情が高まるにつれて、ビットコインとS&P 500指数の相関関係が2025年に上昇したことです。しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金や株式の相関関係はゼロに近づいており、これはビットコインが金や株式との「デカップリング」の独特な段階にあることを示しています。2021年末の前回のサイクルのピーク以来、この状況は発生していません。
関連性がこれほど低い場合、通常何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数や金の90日間の移動相関が重要な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その時に注目すべきイベントをマークしました。
ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の期間
ビットコインと金の低相関期間
予想通り、過去にビットコインと他の資産のデカップリングが発生したのは、暗号通貨市場に重大な衝撃があった特別な時期、例えば中国のビットコイン禁止令やビットコイン現物ETFの承認時です。歴史的に見て、低相関の期間は通常2〜3か月程度続きますが、これは設定した相関閾値によって異なります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴っていましたが、それぞれの期間には独自の特徴があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自性をよく考慮してください。とはいえ、リスク分散型のポートフォリオにビットコインを大量に配置したいと考えている場合、ビットコインの最近の他の資産との低い相関性は理想的な特性です。
相関性に加えて、市場ベータ係数は資産のリターンと市場のリターンとの関係を測るもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産のリターンが市場のリターンの変動にどの程度影響を受けるかを定量化します。その計算方法は、資産のリターンから無リスク金利を引いたものが、特定のベンチマークに対する感度です。相関性は、特定の資産とベンチマークリターンとの間の線形関係の方向と強度を測りますが、市場ベータ係数は、資産が市場の変動に対する感度の方向と大きさを測定します。
例えば、人々はビットコインの株式市場に対する取引が「高いベータ係数」を持っていると言います。具体的には、ある資産（例えばビットコイン）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場ベンチマーク資産（S&P 500指数）が1%変動すると、その資産のリターンは1.5%変動することが予想されます。負のベータ係数は、ベンチマーク資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負になることを意味します。
2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 楽観的でリスク選好度の高い市場環境では、ビットコインの一定割合を保有する投資家は、S&P 500のみを所有する投資家よりも高いリターンを得ることができます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」とラベル付けされていますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことは、両方の資産を同時に保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできることを示唆しています。
2025年に入ると、ビットコインのS&P 500指数および金に対するベータ係数が低下し始めます。ビットコインがこれらの資産に対する依存度が低下しているにもかかわらず、ビットコインは市場リスクに敏感であり、そのリターンは依然として市場リターンと関連しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつありますが、その取引方法は依然としてリスク志向資産に似ており、現在のところ「ヘッジ資産」としての強力な証拠はありません。
実現ボラティリティはビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、一定期間におけるビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティはビットコインの核心的な特徴の一つと見なされており、リスクの推進要因であると同時にリターンの源でもあります。以下のグラフは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティとナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
データソース：Coin Metrics と Google ファイナンス
時間の経過とともに、ビットコインのボラティリティは下降傾向を示しています。 ビットコインの初期段階では、その実現ボラティリティはしばしば80%〜100%を超え、大幅な価格上昇と引き戻しサイクルに牽引されました。 パンデミック時には、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年の期間中は、LunaやFTXの崩壊など、暗号空間に固有のショックにより独立して上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高いにもかかわらず、50%〜60%程度で安定しています。 これにより、そのボラティリティは多くの人気ハイテク株と同等になり、マイクロストラテジー(MSTR)やテスラ(TSLA)よりも低く、エヌビディアのボラティリティに非常に近いものとなっています。 ビットコインは依然として短期的な市場のボラティリティの影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟度を反映している可能性があります。
ビットコインは市場の他の部分と切り離されているのでしょうか？それはあなたがどのように測定するかによります。ビットコインは現実世界の影響を完全には受けていません。それは依然としてすべての資産に影響を与える市場の力—金利、特定の市場イベント、そして他の金融資産のリターン率—に制約されています。最近、ビットコインのリターン率が市場の他の部分との相関性を失ったのを見ましたが、これは一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場の変化の一部なのかはまだ観察が必要です。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。
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ビットコインは従来の市場とデペグしていますか？
重要なポイント：
ビットコインと株式や金との相関関係は最近ゼロに近いレベルに低下しており、ビットコインが主要な市場の触媒やショックの間にしばしば発生する伝統的な資産からのデカップリングの段階にあることを示唆しています。 ビットコインと金利の相関性は低いですが、金融政策の転換もビットコインのパフォーマンスに影響を与える可能性があります。 2022年から2023年の金融引き締めサイクルでは、ビットコインと利上げの間に強い負の相関関係がありました。 「デジタルゴールド」としての評判にもかかわらず、ビットコインは歴史的に、特に明るいマクロ経済状況に直面して、株式と比較してより高いベータ係数とより大きな上昇感応度を示してきました。 ビットコインのボラティリティは2021年以降着実に低下しており、現在はリスクプロファイルの成熟を反映して、人気のあるハイテク株により近い傾向にあります。
はじめに
ビットコインはより広範な市場から切り離されているのか？最近のビットコインの金や株式に対する優れたパフォーマンスは、この話題の議論を再燃させた。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値の保存手段」、さらには「リスク志向資産」まで、多くのラベルが付けられてきた。しかし、それは本当にこれらの特徴を備えているのだろうか？投資資産としてのビットコインは他と異なるのか、それとも単に市場に存在するリスク資産の一種のレバレッジ表現に過ぎないのか？
本号の《Coin Metrics ネットワーク状況報告》では、ビットコインが異なる市場環境においてどのように機能するかを探ります。特に、株式や金などの伝統的資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を分析します。また、貨幣政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響するかを研究し、より広範な市場に対する感度を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
異なる金利制度下のビットコイン
連邦準備制度理事会(FRB)は、金利に影響を与えるため、金融市場で最も影響力のある勢力の1つです。 フェデラルファンド金利の変動は、金融引き締めであれ緩和であれ、マネーサプライ、市場流動性、投資家のリスク選好に直接影響を及ぼします。 過去10年間で、ゼロ金利からパンデミック時の前例のない金融緩和、そしてインフレ率の上昇に対応した2022年の積極的な利上げへと移行してきました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感受性を理解するために、その歴史を5つの重要な金利制度の段階に分けます。これらの段階は、金利の動向と水準を考慮しており、緩和型（フェデラルファンド金利が2%未満）から引き締め型（フェデラルファンド金利が2%以上）までの範囲を持っています。金利の変化は頻繁ではないため、ビットコインの月次リターンをフェデラルファンド金利の月次変化と比較します。
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ビットコインと金利の変動の相関関係は全体的に低く、中間レベル付近に集中していますが、政策制度が変化する際には、いくつかの明らかなパターンが現れます:
· 緩和政策 + ゼロ金利（2010年 - 2015年）： 2008年の金融危機後のゼロ金利政策の推進により、ビットコインは最高のリターンを実現しました。ビットコインと金利の相関関係は概ね中立的であり、これはビットコインの初期成長段階と一致しています。
· 緩和政策 + 利上げ（2015年 - 2018年）： フェデラル・リザーブが金利を約2%に引き上げ始めると、ビットコインのリターンは上下に変動しました。2017年には相関性が急上昇しましたが、全体的には依然として低水準にとどまり、ビットコインとマクロ政策との間には一定の乖離があることを示しています。
**· 緩和政策 + 利下げ（2018年 - 2022年）：**新型コロナウイルスの影響に対応するため、この期間に積極的な利下げと財政刺激策が始まり、その後はほぼゼロ金利の期間が続きました。ビットコインのリターンは大きく変動しましたが、正の傾向がありました。この期間、相関関係は大幅に変動し、2019年の-0.3未満から2021年の+0.59に上昇し、その後再び中立的なレベルに近づきました。
· 引き締め政策 + 利上げ（2022年 - 2023年）： 急騰するインフレーションに対応するため、米連邦準備制度はその最速の利上げサイクルの一つを実施し、フェデラルファンド金利を5%以上に引き上げました。この制度の下で、ビットコインは金利変動との間に強い負の相関関係を示しています。リスク回避の感情の影響を受けて、ビットコインのパフォーマンスは低迷しており、特に2022年11月のFTXの破綻など、暗号通貨分野特有の衝撃が重なっています。
· 引き締め+利下げ(2023年-現在) : 3回の高水準の利下げが完了したことで、ビットコインのパフォーマンスは中立から中立から中程度にプラスに転じています。 この期間には、米国大統領選挙などの多くの触媒や、貿易戦争などの衝撃的な出来事も見られ、ビットコインのパフォーマンスに影響を与え続けています。 相関関係はまだ負ですが、徐々に0に近づいているようで、マクロ経済状況が緩和し始めるにつれてビットコインが移行段階にあることを示唆しています。
金利は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式、金との関係を比較することで、主要な資産クラスに対するビットコインのパフォーマンスをより良く明らかにすることができます。
ビットコインのリターン率と金および株式の関係
関連性
ある資産が別の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関関係を見ることです。以下は、ビットコインとS&P 500指数および金との90日間のリターン率の相関関係を示すグラフです。
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確かに、ビットコインと金や株式の相関関係は歴史的に低い水準にあります。通常、ビットコインのリターンは金や株式との相関関係の間で変動し、金との相関関係が一般的に高いです。注目すべきは、市場の感情が高まるにつれて、ビットコインとS&P 500指数の相関関係が2025年に上昇したことです。しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金や株式の相関関係はゼロに近づいており、これはビットコインが金や株式との「デカップリング」の独特な段階にあることを示しています。2021年末の前回のサイクルのピーク以来、この状況は発生していません。
関連性がこれほど低い場合、通常何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数や金の90日間の移動相関が重要な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その時に注目すべきイベントをマークしました。
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ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の期間
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予想通り、過去にビットコインと他の資産のデカップリングが発生したのは、暗号通貨市場に重大な衝撃があった特別な時期、例えば中国のビットコイン禁止令やビットコイン現物ETFの承認時です。歴史的に見て、低相関の期間は通常2〜3か月程度続きますが、これは設定した相関閾値によって異なります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴っていましたが、それぞれの期間には独自の特徴があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自性をよく考慮してください。とはいえ、リスク分散型のポートフォリオにビットコインを大量に配置したいと考えている場合、ビットコインの最近の他の資産との低い相関性は理想的な特性です。
マーケットベータ係数
相関性に加えて、市場ベータ係数は資産のリターンと市場のリターンとの関係を測るもう一つの有用な指標です。市場ベータ係数は、資産のリターンが市場のリターンの変動にどの程度影響を受けるかを定量化します。その計算方法は、資産のリターンから無リスク金利を引いたものが、特定のベンチマークに対する感度です。相関性は、特定の資産とベンチマークリターンとの間の線形関係の方向と強度を測りますが、市場ベータ係数は、資産が市場の変動に対する感度の方向と大きさを測定します。
例えば、人々はビットコインの株式市場に対する取引が「高いベータ係数」を持っていると言います。具体的には、ある資産（例えばビットコイン）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場ベンチマーク資産（S&P 500指数）が1%変動すると、その資産のリターンは1.5%変動することが予想されます。負のベータ係数は、ベンチマーク資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負になることを意味します。
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2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 楽観的でリスク選好度の高い市場環境では、ビットコインの一定割合を保有する投資家は、S&P 500のみを所有する投資家よりも高いリターンを得ることができます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」とラベル付けされていますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことは、両方の資産を同時に保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできることを示唆しています。
2025年に入ると、ビットコインのS&P 500指数および金に対するベータ係数が低下し始めます。ビットコインがこれらの資産に対する依存度が低下しているにもかかわらず、ビットコインは市場リスクに敏感であり、そのリターンは依然として市場リターンと関連しています。ビットコインは独特の資産クラスになりつつありますが、その取引方法は依然としてリスク志向資産に似ており、現在のところ「ヘッジ資産」としての強力な証拠はありません。
高波動期のビットコインのパフォーマンス
実現ボラティリティはビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、一定期間におけるビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティはビットコインの核心的な特徴の一つと見なされており、リスクの推進要因であると同時にリターンの源でもあります。以下のグラフは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティとナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
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時間の経過とともに、ビットコインのボラティリティは下降傾向を示しています。 ビットコインの初期段階では、その実現ボラティリティはしばしば80%〜100%を超え、大幅な価格上昇と引き戻しサイクルに牽引されました。 パンデミック時には、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年の期間中は、LunaやFTXの崩壊など、暗号空間に固有のショックにより独立して上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高いにもかかわらず、50%〜60%程度で安定しています。 これにより、そのボラティリティは多くの人気ハイテク株と同等になり、マイクロストラテジー(MSTR)やテスラ(TSLA)よりも低く、エヌビディアのボラティリティに非常に近いものとなっています。 ビットコインは依然として短期的な市場のボラティリティの影響を受けやすいですが、過去のサイクルと比較した相対的な安定性は、資産としての成熟度を反映している可能性があります。
まとめ
ビットコインは市場の他の部分と切り離されているのでしょうか？それはあなたがどのように測定するかによります。ビットコインは現実世界の影響を完全には受けていません。それは依然としてすべての資産に影響を与える市場の力—金利、特定の市場イベント、そして他の金融資産のリターン率—に制約されています。最近、ビットコインのリターン率が市場の他の部分との相関性を失ったのを見ましたが、これは一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場の変化の一部なのかはまだ観察が必要です。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。
原文リンク
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