報告 | USDTステーブルコインが暗号資産レンディング市場を73%以上の市場シェアで支配

2025-05-08 08:00:25

暗号資産の貸付は、2022年と2023年の崩壊以来、地震のような変革を遂げました。Galaxy Researchの2025年4月の報告書では、エコシステムがどのように進化したかについての包括的な分析が提供されています – 中央集権型貸し手の下落から、分散型プロトコルの弾力性、新しいモデルの上昇まで。さらに、変化する規制の状況、機関投資家の再参入、Tether (USDT)のようなステーブルコインの重要性の高まりについても探求しています。

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重要な5つのポイント

暗号資産レンディングは縮小しているが成熟している
分散型貸付はより回復力がある – しかしリスクフリーではない
ステーブルコインと実世界資産 (RWA)の貸出需要が増加しています
規制が暗号資産レンディングの次のフェーズを定義する
未来はハイブリッドモデルと機関投資家のオンボーディングにある

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中央集権的な暗号貸し手の崩壊

2022年から2023年の信用危機は、Celsius、BlockFi、Genesisのような主要な中央集権型暗号資産貸し手の崩壊を引き起こしました。これらの機関は、過少担保の融資、相互接続されたカウンターパーティリスク、不十分な透明性によって破綻しました。損失は100億ドルを超え、ユーザーの信頼を壊滅させ、規制の厳格な調査を引き起こしました。

その崩壊は変化を引き起こしました：リスク管理と担保の規律が現在の融資慣行の中心となり、借り手はより厳しい要件とデューデリジェンスに直面しています。

テザーの暗号資産レンディングにおける拡大する役割

テザー (USDT)、時価総額で最大のステーブルコインは、暗号資産貸付において支配的な力を確立し、その影響力は増大し続けています。

Galaxyレポートは、テザーの進化する役割に関連するいくつかの重要なダイナミクスを強調しています:

ステーブルコイン貸付における支配力: USDTは、店頭(OTC)およびオンチェーン貸付取引において最も使用されるステーブルコインであり、特に新興市場やオフショアプラットフォームでの利用が顕著です。その流動性と普及性により、貸付、担保、決済のためのデフォルト資産となっています。
テザーの独自の貸付プログラム: 特に、テザーは貸し手としても活動しています。2023年には、市場の需要を受けてUSDT建の担保付き融資の発行を再開しました。以前の透明性に関する懸念から物議を醸しましたが、同社はこれらの融資が完全に担保されており、リスク管理が行われていると主張しています。
バランスシートへの影響: テザーの2025年第1四半期の証明は、主に米国財務省の保有による利息によって推進された強力な利益を示していますが、融資収入も含まれています。ギャラクシーは、同社が単なるステーブルコイン発行者ではなく、暗号資産エコシステム内のシャドーバンクとしてのポジションを強化していることに注目しています。
不透明性と論争: これらの動きにもかかわらず、ギャラクシーや他の関係者は、テザーの公にされていないローンレベルの開示や、自らの貸付活動によってもたらされる集中リスクについての懸念が依然として存在することを強調しています。USDTを巡る透明性の向上や第三者による監査の要求は続いています。
グローバル流動性の役割: 通貨が不安定な地域やUSD銀行へのアクセスが限られている地域では、USDTは事実上のドルの代替として機能します。この利用は、特に規制のアービトラージがオフショア活動を促進する場所で、グローバルな暗号資産レンディングにおいて不可欠なものとなっています。

テザーの融資における役割は、成熟する市場におけるステーブルコインの実用的な利便性と規制の複雑さの両方を示しています。その継続的な支配力は、規制当局と機関対向者の両方を安心させる能力に依存するでしょう。

DeFi: 注意を持ったレジリエンス

AaveやCompound、MakerDAOのようなDeFi融資プロトコルは、中央集権的な同業者が崩壊した混乱から比較的無傷で登場しました。彼らの自動化された過剰担保構造は、破産することなく不良債権を清算することを可能にしました。しかし、DeFiは万能薬ではありません。

スマートコントラクトの悪用、ガバナンス攻撃、オラクルリスクは依然として脅威です。流動性は依然として断片化しており、資本効率は低いです。それにもかかわらず、許可型DeFiの登場により、特に機関投資家のDeFiへの関心が上昇しています。許可型DeFiは、オンチェーンの自動化とKYCコントロールを組み合わせています。

機関投資家向け暗号資産レンディング: 次世代

プライムブローカーや機関貸し手が市場に再参入し、安全な保管、リアルタイムの担保監視、法的な強制力を提供し始めています。Coinbase Prime、FalconX、Anchorageのような企業は、規制遵守と透明性を組み込んだ融資商品を構築しています。

これらのハイブリッドモデルは、DeFiのパフォーマンスと効率性を提供しつつ、TradFiの信頼と監視を併せ持つ貸付の次のフェーズを定義する可能性があります。

実世界の資産とステーブルコインが注目を集める

ステーブルコインは現在、ほとんどの貸し出し活動を支えており、価格の安定性を提供し、清算リスクを最小限に抑えています。USDCは米国の規制市場で人気を保っていますが、テザーは世界的に支配し続けています。決済資産および貸出通貨としての役割は、特に実世界資産(RWA)のトークン化への関心が高まる中で、成長する可能性があります。

Maple、Goldfinch、Centrifugeのようなプロトコルは、請求書、不動産、国債などのオフチェーン資産を融資プールに統合しています。これにより信用市場が拡大する可能性がありますが、法的な強制力やカウンターパーティリスクは依然として障害となっています。

規制: 書かれていない未来

暗号資産の貸付の規制状況には不確実性が漂っている。アメリカは執行措置を講じているが、統一された枠組みが欠けている。EUのMiCA規制やシンガポールの先見的な政策はテンプレートとして機能するかもしれない。一方で、テザーのような発行者について、特にステーブルコインの規制に対する圧力が高まっている。テザーの活動は伝統的な金融機関のそれにますます似てきている。

ギャラクシーは、規制の明確さ、特に開示、資本準備金、消費者保護に関する明確さが持続可能な成長の鍵になると予測しています。