Доходність американських облігацій знизилася, ціни на облігації зросли, чи стали американські облігації безпечними?
Після введення в дію митної політики, доходність американських облігацій різко зросла, доходність 30-річних американських державних облігацій тимчасово перевищила 5%, а 10-річна доходність також досягла 4,50%.
Зростання доходності американських облігацій означає зниження цін на американські облігації, ці два показники мають зворотний зв'язок, логіка тут дуже проста:
Припустимо, ви купуєте 1-річну казначейську облігацію США з купонною ставкою 5% з номіналом 100 доларів, а в кінці терміну погашення ви можете перевести в готівку 105 доларів. Але якщо фондовий ринок в цей час відкриває зростаючий ринок, інвестори продають початкові облігації США на 100 доларів, пропозиція на ринку збільшується, а попит залишається незмінним, ціна облігацій США у вас на руці впаде, наприклад, якщо вона впаде до 98 доларів, відповідна прибутковість стане 7,14% (7/98); Навпаки.
Ключем, насправді, є зміна співвідношення попиту та пропозиції, що лежить в основі коливань цін на облігації. Коли попит на державні облігації різко зростає, виникає ситуація, коли попит перевищує пропозицію, ціни на облігації зростають, а дохідність до погашення знижується; навпаки, коли пропозиція на ринку зростає, і пропозиція перевищує попит, ціни на облігації знижуються, а дохідність до погашення зростає.
!
Зростання доходності американських облігацій насправді відображає розпродаж американських облігацій. Логічно, що в умовах глобальної невизначеності з тарифами, зростання настроїв до безпеки та посилення очікувань щодо зниження ставок Федеральним резервом, американські облігації мали б бути найнадійнішим "прихистком", але зараз вони переживають розпродаж.
Однією з причин є вибух базисної торгівлі фондами, що змусило їх закрити позиції та продати державні облігації США для отримання ліквідності, що в результаті призвело до ситуації з обвалом цін. Базисна торгівля насправді є арбітражем між цінами на державні облігації на спот-ринку та ф'ючерсами. Хедж-фонди працюють з високим кредитним плечем, і як тільки коливання ринку призводять до збитків, це викликає хвилю продажів, формуючи порочне коло "продажі — підвищення доходності — знову продажі";
Іншою причиною є те, що довіра до США на ринку зменшується. Чи то занепокоєння щодо загострення торгової війни, що може збільшити ризик стагфляції в США, чи то публічний тиск Трампа на голову Федеральної резервної системи Пауела з вимогою знизити процентні ставки та навіть погроза звільнити, викликаний кризою незалежності ФРС, все це підриває довіру ринку до доларових активів.
Однак тиск на американські облігації швидко зменшився. З 21 квітня доходність американських облігацій почала знижуватися, а ціни на облігації також відновилися. Чи означає це, що тривога щодо американських облігацій знята?
#01Американські облігації контролюють Трампа
За звичайною логікою, зростання доходності американських облігацій (тобто падіння цін на облігації) зазвичай означає підвищення процентних ставок у США або сильні економічні дані, що, в свою чергу, приваблює глобальні інвестиції в США і підвищує курс долара. Але цього разу ситуація дуже відрізняється — американські облігації та долар несподівано знижуються одночасно, а фондовий ринок США також не зміг "вийти з гри".
Обвал американських акцій та долара, можливо, є тим, що Трамп вітає. Адже його основна мета завжди полягала в зміцненні політичної влади, а його звична тактика полягає в тому, щоб «спершу створити кризу, а потім гучно її вирішити».
Обвал фондового ринку США став інструментом у його грі з Федеральною резервною системою. Як тільки ринок починає торгувати рецесією американської економіки, паніка зростає, і Федеральна резервна система змушена розпочати масове зниження відсоткових ставок, після чого економіка відновлюється, фондовий ринок оговтується, Трамп зможе вчасно приписати "заслуги" своїм мудрим рішенням, готуючи ґрунт для виборів у Конгрес у 2026 році.
Щодо знецінення долара, для Трампа це також вигідно з двох сторін: з одного боку, збільшується конкурентоспроможність експорту; з іншого боку, це може розбавити величезний державний борг, можна сказати, "під тиском з думкою про рахунок".
Але падіння доходності американських облігацій ставить Трампа під величезний тиск. Зростання доходності американських облігацій на ринку також вимагає відповідного підвищення ставок нових випущених облігацій у США, інакше інвестори не захочуть їх купувати. А як тільки ставка нових облігацій підвищиться, тиск на платежі США також зросте. Таким чином, підхід США «зняти з одного, щоб покрити інше» лише збільшуватиме прогалину в боргах, утворюючи порочне коло.
Тож після різкого падіння цін на американські облігації команда Трампа почала працювати над "рятуванням ринку":
9 квітня Трамп оголосив, що на 90 днів призупиняється реалізація "взаємних мит" для 75 країн, які не запровадили заходи у відповідь на мита США, і митна ставка для цих країн зменшується до 10%;
12 числа Сполучені Штати запровадили звільнення від мит на деякі високотехнологічні продукти Китаю (такі як смартфони, напівпровідники тощо);
22 числа Трамп заявив, що готовий вести переговори з китайською стороною з "дуже дружньою" позиції, в майбутньому можливе значне зниження мит на китайські товари, але не до нуля; в той же день він також зазначив, що "не має наміру звільняти" голову Федеративної резервної системи Пауела, що дало ринку певну "дозу впевненості";
28 числа міністр фінансів США Мнучін заявив, що не бажає подальшого загострення торговельних відносин між США та Китаєм, намагаючись заспокоїти паніку на фінансових ринках. Тим часом Федеральна резервна система також почала діяти, щоб заспокоїти ринкові настрої;
24 числа голова Федерального резерву Клівленда Хамак заявив, що хоча зниження відсоткових ставок у травні майже неможливе, але якщо економічні дані до червня нададуть чіткі та переконливі сигнали, найраніше зниження може відбутися в червні — в будь-якому випадку, очікування ринку вже розпалені.
Хоча "компроміс" команди Трампа тимчасово зменшив тиск на продаж державних облігацій США, тривога щодо облігацій США не зникла.
#02Облігації США більше не є "убежищем"
Ризикова премія по державним облігаціям США зростає, ринок починає оцінювати державні облігації США як "ризиковий актив", а не "безризиковий актив.
Протягом тривалого часу облігації США вважалися безпечним активом, головним чином завдяки кредиту долара. Але сьогодні ринок більше не сприймає облігації США як "притулок", і причина цього дуже проста — кредит долара вже вичерпано.
У 1944 році, коли була створена Бреттон-Вудська система, долар став єдиною валютою у світі, що була прив'язана до золота, і валюти інших країн повинні були прив'язуватися до долара. Уся світова торгівля та резерви оберталися навколо долара. До 2001 року частка долара у світових валютних резервах досягла 72,7%, що було піком кредитоспроможності долара. Але з появою євро та глобальною політичною багатополярністю частка долара у світових валютних резервах почала повільно знижуватися, що означало, що кредитоспроможність долара також почала знижуватися.
США часто використовують доларовий гегемонію як зброю, завдаючи ударів по економіці інших країн через санкції, заморожування активів та інші методи. Особливо під час російсько-українського конфлікту США заморозили валютні резерви Росії, що прямо посилило світову кризу довіри до долара, змусивши багато країн з торговим профіцитом з США почати "відмовлятися" від американських облігацій.
Ще однією проблемою є борг Сполучених Штатів, який вже досяг "небезпечного рівня". Обсяг державного боргу США вже перевищив 36 трильйонів доларів, а борг становить понад 120% від ВВП. Аналітик Ларі Макадона зазначає, що якщо процентні ставки залишаться на рівні 4,5%, до 2026 року витрати на обслуговування боргу США можуть досягти 1,2 трильйона до 1,3 трильйона доларів, що перевищує військові витрати, а бюджетний дефіцит США буде нестерпним.
Тиск короткострокового боргу США стає все більш терміновим, у 2025 році термін погашення матиме 9,2 трильйона доларів США, лише в червні термін погашення становитиме 6 трильйонів доларів США.
Кредит у доларах США тепер схожий на овердрафт за кредитною карткою, глобальний капітал почав переміщатися до неамериканських. активи, такі як золото, а частка долара США у світових валютних резервах також продовжувала знижуватися, впавши до мінімуму 57,3% у 2024 році.
!
Інша логіка, що підтримує американські боргові зобов'язання, полягає в тому, що країни, які мають торговий профіцит з США, отримавши долари, мусять повернути ці долари назад до США, головним чином інвестуючи в американські боргові зобов'язання, що формує замкнуте коло "товар-долар-американські боргові зобов'язання". Але політика Трампа "парних мит" може порушити це замкнуте коло; якщо глобальна торговельна війна не вщухне, масштаб торгового дефіциту США зменшиться, що безпосередньо вплине на здатність країн з профіцитом накопичувати долари.
Коли державні облігації США більше не будуть "прихистком", традиційні хедж-фонди перейдуть до золота, валют, які не є доларом, та інших альтернативних активів. Міжнародний валютний фонд прогнозує, що до 2026 року частка долара в резервних валютах може знизитися до 50%.
#03Чи буде дефолт по американським облігаціям?
Це питання завжди викликало велику увагу, ринок стикається з системною кризою довіри до американських активів, наскільки великий ризик дефолту по державних облігаціях США?
Ймовірність короткострокового прямого дефолту по облігаціях США є дуже низькою. Мяо Тоу неодноразово зазначав, що якщо США зіткнуться з борговою кризою, то статус долара як світової резервної валюти зазнає величезної загрози, і це навіть може спричинити нову хвилю глобальної фінансової кризи, що безумовно стане непідйомною катастрофою для США.
Уряд США має багато способів уникнути дефолту і ніколи не піде на ризик дефолту легковажно. Наприклад, Трамп використовував мита як важіль у переговорах, вимагаючи від інших країн зобов’язатися купувати більше американських облігацій — тарифна програма, введена 2 квітня, є типовим прикладом "максимального тиску". Крім того, Трамп також може застосувати стратегію "обміну боргу". Як свідчать нещодавні чутки про "угоду в Мар-а-Лаго", одна з її складових полягає в тому, що уряд Трампа планує обміняти частину американських облігацій на безвідсоткові облігації на 100 років, які не підлягають торгівлі.
Іншим способом є обмін облігацій з високими відсотками на облігації з низькими відсотками. Трамп неодноразово публічно критикував Федеральну резервну систему та тиснув на неї через політику, щоб вона якомога швидше знизила процентні ставки, оскільки зниження ставок може безпосередньо знизити купонні ставки нових короткострокових облігацій.
Але вплив зниження процентних ставок на довгострокові державні облігації не є прямим. Насправді, доходність довгострокових американських облігацій може не знижуватися, а підвищуватися на фоні зниження ставок, особливо в умовах зростання інфляційних очікувань у США та високого дефіциту. Як сказав лауреат Нобелівської премії з економіки Пол Кругман: "Коли обсяг боргу перевищує критичну точку, монетарна політика стає залежною від фіскальної політики." Сьогодні ринок американських облігацій вступає у нову норму "зниження ефекту від зниження процентних ставок."
Якщо ринок втратить довіру до американських облігацій і не захоче купувати нові боргові зобов'язання, то врешті-решт доведеться покладатися на «підтримку» Федеральної резервної системи, що є типовою поведінкою «розширення балансу». Хоча цей підхід може тимчасово полегшити борговий тягар, він не є стійким рішенням.
!
Основною метою Федеральної резервної системи є підтримка стабільності цін та сприяння повній зайнятості, а не фінансування бюджетного дефіциту. Пряме збільшення балансу через викуп облігацій може розглядатися як монетизація державних фінансів, що шкодитиме незалежності центрального банку. Якщо Федеральна резервна система надовго "візьме на себе" цю функцію, це може спонукати Міністерство фінансів більш сміливо випускати облігації.
У крайніх випадках Федеральна резервна система може бути змушена активувати "друкарський станок", безпосередньо купуючи державний борг, що є останнім "козирем". Хоча це може уникнути дефолту в короткостроковій перспективі, це також приносить ще один прихований ризик — оскільки ці нові долари врешті-решт повертаються до США, вони суттєво збільшують внутрішню грошову масу, що, у свою чергу, підвищує інфляцію. Ця ситуація за своєю суттю еквівалентна "прихованому дефолту", тобто знеціненням валюти, що завдає шкоди реальним інтересам кредиторів, ризики та збитки будуть "розподілені" серед інвесторів, які володіють доларами та державними облігаціями США по всьому світу.
Насправді, абсолютна більшість країн і установ не бажають бачити ситуацію з дефолтом за державними облігаціями США, оскільки, якщо це трапиться, це призведе до непомірних наслідків. Державні облігації США, як основа глобальної фінансової системи, їх дефолт не лише безпосередньо вплине на світові ринки, але й призведе до величезних втрат для інвесторів, установ і навіть країн.
Отже, хоча ймовірність прямого дефолту по державних облігаціях США у короткостроковій перспективі є дуже низькою, ризик зниження їх ціни все ще існує.
#04на завершення
Для нас, інвесторів, слід особливо звернути увагу на такі моменти:
(1) Якщо ви інвестуєте в облігації США через фонди QDII або пов'язані з ними продукти з управління капіталом (внутрішній рахунок + юань), вам не потрібно обмінювати іноземну валюту або відкривати рахунок за кордоном, але ви повинні бути уважні до ризику того, що ціна облігацій США може різко впасти. Наприклад, якщо тарифи будуть рости далі, ФРС втратить свою незалежність, а довіра ринку до економіки США знизиться, привабливість облігацій США значно впаде. І навпаки, якщо тарифна війна ослабне, інфляція в США знизиться, а економіка досягне м'якої посадки, то очікується падіння прибутковості казначейських облігацій США, а ціни на казначейські облігації США можуть продовжити відскок.
Особливо, короткострокова волатильність американських облігацій є досить великою, як емоційно нестабільний «гойдалка». Наразі ринок американських облігацій надзвичайно чутливий до політики Трампа та «перевороту» ФРС, будь-який сигнал може викликати різкі коливання на короткому терміні. Коли Трамп наполягає на високих тарифах або ФРС переходить на жорстку політику, ціни на американські облігації можуть різко впасти; навпаки, якщо команда Трампа зробить заяви про пом'якшення торгового конфлікту, надасть сигнали щодо контролю дефіциту або з'являться ознаки політики пом'якшення, американські облігації можуть швидко відновитися;
(2) Якщо ви купуєте американські облігації безпосередньо через закордонних брокерів або банки (закордонний рахунок + долари США), то необхідно особливо звернути увагу на ризик коливань валютного курсу. Якщо юань зміцнюється, це може призвести до валютних втрат, що призведе до того, що дохідність від різниці процентних ставок буде "стерта", і навіть може виникнути ситуація з негативною доходністю.
Примітка: з точки зору структури боргу, основними власниками американських облігацій є місцеві установи та особи. Згідно з останнім звітом Міністерства фінансів США про міжнародні капітальні потоки (TIC), станом на кінець лютого 2025 року місцеві установи та особи володіють приблизно 76% американських облігацій, тоді як загальна сума американських облігацій, що належать іноземним інвесторам, становить 8,8 трильйона доларів, що складає 24,2% від загального обсягу американських облігацій.
Серед інших, Японія залишається найбільшим кредитором США, станом на кінець лютого, сума облігацій США, що належать їй, становить 11259 мільярдів доларів, за місяць збільшилася на 466 мільярдів доларів; материковий Китай займає друге місце з 7843 мільярдів доларів, збільшивши вклад на 235 мільярдів доларів; Великобританія займає третє місце з 7503 мільярдів доларів, збільшившися на 101 мільярд доларів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Трампа тримають на гачку американські облігації
Джерело: Мяо Тоу APP
Доходність американських облігацій знизилася, ціни на облігації зросли, чи стали американські облігації безпечними?
Після введення в дію митної політики, доходність американських облігацій різко зросла, доходність 30-річних американських державних облігацій тимчасово перевищила 5%, а 10-річна доходність також досягла 4,50%.
Зростання доходності американських облігацій означає зниження цін на американські облігації, ці два показники мають зворотний зв'язок, логіка тут дуже проста:
Припустимо, ви купуєте 1-річну казначейську облігацію США з купонною ставкою 5% з номіналом 100 доларів, а в кінці терміну погашення ви можете перевести в готівку 105 доларів. Але якщо фондовий ринок в цей час відкриває зростаючий ринок, інвестори продають початкові облігації США на 100 доларів, пропозиція на ринку збільшується, а попит залишається незмінним, ціна облігацій США у вас на руці впаде, наприклад, якщо вона впаде до 98 доларів, відповідна прибутковість стане 7,14% (7/98); Навпаки.
Ключем, насправді, є зміна співвідношення попиту та пропозиції, що лежить в основі коливань цін на облігації. Коли попит на державні облігації різко зростає, виникає ситуація, коли попит перевищує пропозицію, ціни на облігації зростають, а дохідність до погашення знижується; навпаки, коли пропозиція на ринку зростає, і пропозиція перевищує попит, ціни на облігації знижуються, а дохідність до погашення зростає.
!
Зростання доходності американських облігацій насправді відображає розпродаж американських облігацій. Логічно, що в умовах глобальної невизначеності з тарифами, зростання настроїв до безпеки та посилення очікувань щодо зниження ставок Федеральним резервом, американські облігації мали б бути найнадійнішим "прихистком", але зараз вони переживають розпродаж.
Однією з причин є вибух базисної торгівлі фондами, що змусило їх закрити позиції та продати державні облігації США для отримання ліквідності, що в результаті призвело до ситуації з обвалом цін. Базисна торгівля насправді є арбітражем між цінами на державні облігації на спот-ринку та ф'ючерсами. Хедж-фонди працюють з високим кредитним плечем, і як тільки коливання ринку призводять до збитків, це викликає хвилю продажів, формуючи порочне коло "продажі — підвищення доходності — знову продажі";
Іншою причиною є те, що довіра до США на ринку зменшується. Чи то занепокоєння щодо загострення торгової війни, що може збільшити ризик стагфляції в США, чи то публічний тиск Трампа на голову Федеральної резервної системи Пауела з вимогою знизити процентні ставки та навіть погроза звільнити, викликаний кризою незалежності ФРС, все це підриває довіру ринку до доларових активів.
Однак тиск на американські облігації швидко зменшився. З 21 квітня доходність американських облігацій почала знижуватися, а ціни на облігації також відновилися. Чи означає це, що тривога щодо американських облігацій знята?
#01Американські облігації контролюють Трампа
За звичайною логікою, зростання доходності американських облігацій (тобто падіння цін на облігації) зазвичай означає підвищення процентних ставок у США або сильні економічні дані, що, в свою чергу, приваблює глобальні інвестиції в США і підвищує курс долара. Але цього разу ситуація дуже відрізняється — американські облігації та долар несподівано знижуються одночасно, а фондовий ринок США також не зміг "вийти з гри".
Обвал американських акцій та долара, можливо, є тим, що Трамп вітає. Адже його основна мета завжди полягала в зміцненні політичної влади, а його звична тактика полягає в тому, щоб «спершу створити кризу, а потім гучно її вирішити».
Обвал фондового ринку США став інструментом у його грі з Федеральною резервною системою. Як тільки ринок починає торгувати рецесією американської економіки, паніка зростає, і Федеральна резервна система змушена розпочати масове зниження відсоткових ставок, після чого економіка відновлюється, фондовий ринок оговтується, Трамп зможе вчасно приписати "заслуги" своїм мудрим рішенням, готуючи ґрунт для виборів у Конгрес у 2026 році.
Щодо знецінення долара, для Трампа це також вигідно з двох сторін: з одного боку, збільшується конкурентоспроможність експорту; з іншого боку, це може розбавити величезний державний борг, можна сказати, "під тиском з думкою про рахунок".
Але падіння доходності американських облігацій ставить Трампа під величезний тиск. Зростання доходності американських облігацій на ринку також вимагає відповідного підвищення ставок нових випущених облігацій у США, інакше інвестори не захочуть їх купувати. А як тільки ставка нових облігацій підвищиться, тиск на платежі США також зросте. Таким чином, підхід США «зняти з одного, щоб покрити інше» лише збільшуватиме прогалину в боргах, утворюючи порочне коло.
Тож після різкого падіння цін на американські облігації команда Трампа почала працювати над "рятуванням ринку":
9 квітня Трамп оголосив, що на 90 днів призупиняється реалізація "взаємних мит" для 75 країн, які не запровадили заходи у відповідь на мита США, і митна ставка для цих країн зменшується до 10%;
12 числа Сполучені Штати запровадили звільнення від мит на деякі високотехнологічні продукти Китаю (такі як смартфони, напівпровідники тощо);
22 числа Трамп заявив, що готовий вести переговори з китайською стороною з "дуже дружньою" позиції, в майбутньому можливе значне зниження мит на китайські товари, але не до нуля; в той же день він також зазначив, що "не має наміру звільняти" голову Федеративної резервної системи Пауела, що дало ринку певну "дозу впевненості";
28 числа міністр фінансів США Мнучін заявив, що не бажає подальшого загострення торговельних відносин між США та Китаєм, намагаючись заспокоїти паніку на фінансових ринках. Тим часом Федеральна резервна система також почала діяти, щоб заспокоїти ринкові настрої;
24 числа голова Федерального резерву Клівленда Хамак заявив, що хоча зниження відсоткових ставок у травні майже неможливе, але якщо економічні дані до червня нададуть чіткі та переконливі сигнали, найраніше зниження може відбутися в червні — в будь-якому випадку, очікування ринку вже розпалені.
Хоча "компроміс" команди Трампа тимчасово зменшив тиск на продаж державних облігацій США, тривога щодо облігацій США не зникла.
#02Облігації США більше не є "убежищем"
Ризикова премія по державним облігаціям США зростає, ринок починає оцінювати державні облігації США як "ризиковий актив", а не "безризиковий актив.
Протягом тривалого часу облігації США вважалися безпечним активом, головним чином завдяки кредиту долара. Але сьогодні ринок більше не сприймає облігації США як "притулок", і причина цього дуже проста — кредит долара вже вичерпано.
У 1944 році, коли була створена Бреттон-Вудська система, долар став єдиною валютою у світі, що була прив'язана до золота, і валюти інших країн повинні були прив'язуватися до долара. Уся світова торгівля та резерви оберталися навколо долара. До 2001 року частка долара у світових валютних резервах досягла 72,7%, що було піком кредитоспроможності долара. Але з появою євро та глобальною політичною багатополярністю частка долара у світових валютних резервах почала повільно знижуватися, що означало, що кредитоспроможність долара також почала знижуватися.
США часто використовують доларовий гегемонію як зброю, завдаючи ударів по економіці інших країн через санкції, заморожування активів та інші методи. Особливо під час російсько-українського конфлікту США заморозили валютні резерви Росії, що прямо посилило світову кризу довіри до долара, змусивши багато країн з торговим профіцитом з США почати "відмовлятися" від американських облігацій.
Ще однією проблемою є борг Сполучених Штатів, який вже досяг "небезпечного рівня". Обсяг державного боргу США вже перевищив 36 трильйонів доларів, а борг становить понад 120% від ВВП. Аналітик Ларі Макадона зазначає, що якщо процентні ставки залишаться на рівні 4,5%, до 2026 року витрати на обслуговування боргу США можуть досягти 1,2 трильйона до 1,3 трильйона доларів, що перевищує військові витрати, а бюджетний дефіцит США буде нестерпним.
Тиск короткострокового боргу США стає все більш терміновим, у 2025 році термін погашення матиме 9,2 трильйона доларів США, лише в червні термін погашення становитиме 6 трильйонів доларів США.
Кредит у доларах США тепер схожий на овердрафт за кредитною карткою, глобальний капітал почав переміщатися до неамериканських. активи, такі як золото, а частка долара США у світових валютних резервах також продовжувала знижуватися, впавши до мінімуму 57,3% у 2024 році.
!
Інша логіка, що підтримує американські боргові зобов'язання, полягає в тому, що країни, які мають торговий профіцит з США, отримавши долари, мусять повернути ці долари назад до США, головним чином інвестуючи в американські боргові зобов'язання, що формує замкнуте коло "товар-долар-американські боргові зобов'язання". Але політика Трампа "парних мит" може порушити це замкнуте коло; якщо глобальна торговельна війна не вщухне, масштаб торгового дефіциту США зменшиться, що безпосередньо вплине на здатність країн з профіцитом накопичувати долари.
Коли державні облігації США більше не будуть "прихистком", традиційні хедж-фонди перейдуть до золота, валют, які не є доларом, та інших альтернативних активів. Міжнародний валютний фонд прогнозує, що до 2026 року частка долара в резервних валютах може знизитися до 50%.
#03Чи буде дефолт по американським облігаціям?
Це питання завжди викликало велику увагу, ринок стикається з системною кризою довіри до американських активів, наскільки великий ризик дефолту по державних облігаціях США?
Ймовірність короткострокового прямого дефолту по облігаціях США є дуже низькою. Мяо Тоу неодноразово зазначав, що якщо США зіткнуться з борговою кризою, то статус долара як світової резервної валюти зазнає величезної загрози, і це навіть може спричинити нову хвилю глобальної фінансової кризи, що безумовно стане непідйомною катастрофою для США.
Уряд США має багато способів уникнути дефолту і ніколи не піде на ризик дефолту легковажно. Наприклад, Трамп використовував мита як важіль у переговорах, вимагаючи від інших країн зобов’язатися купувати більше американських облігацій — тарифна програма, введена 2 квітня, є типовим прикладом "максимального тиску". Крім того, Трамп також може застосувати стратегію "обміну боргу". Як свідчать нещодавні чутки про "угоду в Мар-а-Лаго", одна з її складових полягає в тому, що уряд Трампа планує обміняти частину американських облігацій на безвідсоткові облігації на 100 років, які не підлягають торгівлі.
Іншим способом є обмін облігацій з високими відсотками на облігації з низькими відсотками. Трамп неодноразово публічно критикував Федеральну резервну систему та тиснув на неї через політику, щоб вона якомога швидше знизила процентні ставки, оскільки зниження ставок може безпосередньо знизити купонні ставки нових короткострокових облігацій.
Але вплив зниження процентних ставок на довгострокові державні облігації не є прямим. Насправді, доходність довгострокових американських облігацій може не знижуватися, а підвищуватися на фоні зниження ставок, особливо в умовах зростання інфляційних очікувань у США та високого дефіциту. Як сказав лауреат Нобелівської премії з економіки Пол Кругман: "Коли обсяг боргу перевищує критичну точку, монетарна політика стає залежною від фіскальної політики." Сьогодні ринок американських облігацій вступає у нову норму "зниження ефекту від зниження процентних ставок."
Якщо ринок втратить довіру до американських облігацій і не захоче купувати нові боргові зобов'язання, то врешті-решт доведеться покладатися на «підтримку» Федеральної резервної системи, що є типовою поведінкою «розширення балансу». Хоча цей підхід може тимчасово полегшити борговий тягар, він не є стійким рішенням.
!
Основною метою Федеральної резервної системи є підтримка стабільності цін та сприяння повній зайнятості, а не фінансування бюджетного дефіциту. Пряме збільшення балансу через викуп облігацій може розглядатися як монетизація державних фінансів, що шкодитиме незалежності центрального банку. Якщо Федеральна резервна система надовго "візьме на себе" цю функцію, це може спонукати Міністерство фінансів більш сміливо випускати облігації.
У крайніх випадках Федеральна резервна система може бути змушена активувати "друкарський станок", безпосередньо купуючи державний борг, що є останнім "козирем". Хоча це може уникнути дефолту в короткостроковій перспективі, це також приносить ще один прихований ризик — оскільки ці нові долари врешті-решт повертаються до США, вони суттєво збільшують внутрішню грошову масу, що, у свою чергу, підвищує інфляцію. Ця ситуація за своєю суттю еквівалентна "прихованому дефолту", тобто знеціненням валюти, що завдає шкоди реальним інтересам кредиторів, ризики та збитки будуть "розподілені" серед інвесторів, які володіють доларами та державними облігаціями США по всьому світу.
Насправді, абсолютна більшість країн і установ не бажають бачити ситуацію з дефолтом за державними облігаціями США, оскільки, якщо це трапиться, це призведе до непомірних наслідків. Державні облігації США, як основа глобальної фінансової системи, їх дефолт не лише безпосередньо вплине на світові ринки, але й призведе до величезних втрат для інвесторів, установ і навіть країн.
Отже, хоча ймовірність прямого дефолту по державних облігаціях США у короткостроковій перспективі є дуже низькою, ризик зниження їх ціни все ще існує.
#04на завершення
Для нас, інвесторів, слід особливо звернути увагу на такі моменти:
(1) Якщо ви інвестуєте в облігації США через фонди QDII або пов'язані з ними продукти з управління капіталом (внутрішній рахунок + юань), вам не потрібно обмінювати іноземну валюту або відкривати рахунок за кордоном, але ви повинні бути уважні до ризику того, що ціна облігацій США може різко впасти. Наприклад, якщо тарифи будуть рости далі, ФРС втратить свою незалежність, а довіра ринку до економіки США знизиться, привабливість облігацій США значно впаде. І навпаки, якщо тарифна війна ослабне, інфляція в США знизиться, а економіка досягне м'якої посадки, то очікується падіння прибутковості казначейських облігацій США, а ціни на казначейські облігації США можуть продовжити відскок.
Особливо, короткострокова волатильність американських облігацій є досить великою, як емоційно нестабільний «гойдалка». Наразі ринок американських облігацій надзвичайно чутливий до політики Трампа та «перевороту» ФРС, будь-який сигнал може викликати різкі коливання на короткому терміні. Коли Трамп наполягає на високих тарифах або ФРС переходить на жорстку політику, ціни на американські облігації можуть різко впасти; навпаки, якщо команда Трампа зробить заяви про пом'якшення торгового конфлікту, надасть сигнали щодо контролю дефіциту або з'являться ознаки політики пом'якшення, американські облігації можуть швидко відновитися;
(2) Якщо ви купуєте американські облігації безпосередньо через закордонних брокерів або банки (закордонний рахунок + долари США), то необхідно особливо звернути увагу на ризик коливань валютного курсу. Якщо юань зміцнюється, це може призвести до валютних втрат, що призведе до того, що дохідність від різниці процентних ставок буде "стерта", і навіть може виникнути ситуація з негативною доходністю.