報告 | USDT 穩定幣在加密貨幣借貸市場中佔據超過 73% 的市場份額

加密貨幣借貸自2022年和2023年的崩潰以來經歷了巨大的變革。在2025年4月的報告中，Galaxy Research 提供了關於生態系統如何演變的全面分析——從集中化借貸方的跌落到去中心化協議的韌性以及新模型的興起。它還探討了不斷變化的監管環境、機構的重新進入以及像Tether (USDT)這樣的穩定幣日益重要性。

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五個關鍵要點

• 加密貨幣借貸正在縮小但逐漸成熟
• 去中心化借貸更具韌性 - 但並非沒有風險
• 對穩定幣和現實資產 (RWA) 貸款的需求正在增長
• 監管將定義加密貨幣借貸的下一個階段
• 未來在於混合模式和機構入駐

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中心化加密貨幣借貸平台的崩潰

2022–2023年的信貸危機導致了像Celsius、BlockFi和Genesis等主要中心化加密貨幣借貸機構的倒閉。這些機構由於貸款抵押不足、相互關聯的對手風險和透明度不足而崩潰。損失總計超過100億美元，嚴重打擊了用戶信心，並引發了監管審查。

這次崩潰催化了一次轉變：風險管理和抵押品紀律現在是借貸實踐的核心，借款人面臨更嚴格的要求和盡職調查。

Tether在加密貨幣借貸中的擴展角色

Tether (USDT)，作爲市值最大的穩定幣，已經鞏固了其在加密貨幣借貸中的主導地位——其影響力仍在不斷增長。

銀河報告強調了幾個與泰達幣不斷發展的角色相關的關鍵動態：

• 穩定幣貸款中的主導地位：USDT是場外(OTC)和鏈上貸款交易中使用最廣泛的穩定幣，特別是在新興市場和離岸平台。它的流動性和普遍性使其成爲貸款、抵押和結算的默認資產。
• Tether自己的借貸計劃：值得注意的是，Tether還充當了貸款人。2023年，它恢復了以USDT計價的擔保貸款，理由是市場需求。盡管由於此前的透明度問題而受到爭議，但該公司聲稱這些貸款是完全有抵押的，並且採用風險控制進行管理。
• 資產負債表影響：Tether 2025年第一季度的證明顯示出強勁的利潤，主要由美國國債持有的利息驅動，同時也包括借貸收入。Galaxy 指出，該公司越來越多地將自己定位爲不僅是穩定幣發行者，還是加密生態系統中的影子銀行。
• 不透明性和爭議：盡管有這些舉措，Galaxy和其他公司仍然強調對Tether缺乏公開貸款級別披露和其自身借貸活動所帶來的集中風險的持續關注。對USDT的更大透明度和第三方審計的呼聲仍在持續。
• 全球流動性角色：在貨幣不穩定或對USD銀行接入有限的司法管轄區，USDT充當了事實上的美元替代品。這一用途使其在全球加密貨幣借貸中變得不可或缺，尤其是在監管套利驅動離岸活動的地方。

Tether 在貸款中的角色展示了穩定幣在成熟市場中的實用性和監管復雜性。它的持續主導地位將取決於其能否讓監管機構和機構對手安心。

DeFi: 小心中的韌性

像Aave、Compound和MakerDAO這樣的DeFi借貸協議在摧毀其中心化對應物的混亂中相對安然無恙。它們的自動化、超額抵押結構使它們能夠在不破產的情況下清算不良貸款。然而，DeFi並不是靈丹妙藥。

智能合約漏洞、治理攻擊和預言機風險依然是威脅。流動性仍然分散，資本效率低下。盡管如此，機構對去中心化金融的興趣正在漲，特別是隨着許可式去中心化金融的出現，它將鏈上自動化與KYC控制相結合。

機構加密貨幣借貸：下一代

主要經紀商和機構貸款人已經開始重新進入市場，提供安全的保管、實時的抵押品監控和法律可執行性。像Coinbase Prime、FalconX和Anchorage這樣的公司正在構建合規並透明的借貸產品。

這些混合模型可能定義了借貸的下一個階段——提供DeFi的性能和效率，同時兼具TradFi的信任和監管。

真實世界資產和穩定幣成爲焦點

穩定幣現在支撐着大部分借貸活動，提供價格穩定性並最小化清算風險。雖然USDC在美國受監管市場中仍然很受歡迎，但Tether在全球範圍內繼續佔據主導地位。它們作爲結算資產和借貸貨幣的角色可能會增長，尤其是在對現實世界資產(RWA)代幣化的興趣不斷上升的情況下。

像 Maple、Goldfinch 和 Centrifuge 這樣的協議正在將鏈外資產——如發票、房地產和國庫券——整合到借貸池中。這可能會擴大信貸市場，盡管法律可執行性和對手方風險仍然是障礙。

監管：未書寫的未來

加密貨幣借貸的監管狀態充滿不確定性。美國已採取執法行動，但缺乏統一的框架。歐盟的MiCA法規和新加坡前瞻性的政策可能作爲模板。同時，穩定幣監管的壓力加大——尤其是針對像Tether這樣的發行者，其活動越來越類似於傳統金融機構。

Galaxy預測，監管透明度——特別是在披露、資本儲備和消費者保護方面——將是可持續增長的關鍵。

重生的市場

2025年的加密貨幣借貸市場更小、更謹慎，但也基本上更健康。雖然過去失敗的傷痕依然存在，但新的市場環境具有改善的承保、更強的透明度和更廣泛的機構興趣。穩定幣——尤其是Tether——和真實世界資產的整合正在塑造新的用例。

行業的下一個階段可能會由混合模型驅動，這些模型結合了DeFi的可編程性和TradFi的信任架構。加密貨幣借貸並沒有結束——它正在演變。

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