Исходное название: Декуплируется ли Биткойн от рынка?
Оригинальные авторы: Танай Вед, Виктор Рамирес, Coin Metrics
Оригинальный текст переведен: Luffy, Foresight News
Ключевые моменты:
Корреляция биткойна с акциями и золотом в последнее время снизилась до почти нулевого уровня, что указывает на то, что биткойн находится на этапе отвязки от традиционных активов, что обычно наблюдается в периоды значительных рыночных катализаторов или потрясений. Хотя корреляция биткойна с процентными ставками низка, изменения в денежно-кредитной политике также могут повлиять на его производительность. В период tightening monetary policy с 2022 по 2023 год наблюдалась сильная отрицательная корреляция между биткойном и повышением процентных ставок. Несмотря на то, что биткойн известен как «цифровое золото», исторически он демонстрировал более высокий бета-коэффициент и большую чувствительность к росту по сравнению с акциями, особенно в условиях оптимистичной макроэкономической ситуации. С 2021 года волатильность биткойна неуклонно снижается, и в настоящее время его волатильность ближе к популярным технологическим акциям, что отражает зрелость его рискованных характеристик.
Введение
Отключается ли биткойн от более широкого рынка? Недавние выдающиеся результаты биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16 лет своей истории биткойн получил множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения стоимости» и «актива с аппетитом к риску». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли биткойн уникальным инвестиционным активом или просто левериджированной формой существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске отчета о состоянии сети Coin Metrics мы исследуем поведение биткойна в различных рыночных условиях, уделяя особое внимание катализаторам и условиям, стоящим за периодами низкой корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото. Мы также изучим, как изменения в денежно-кредитной политике влияют на поведение биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его характеристики волатильности в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при разных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, потому что она влияет на процентные ставки. Изменения ставки по федеральным фондам, будь то в случае ужесточения или смягчения денежно-кредитной политики, оказывают непосредственное влияние на денежную массу, ликвидность рынка и склонность инвесторов к риску. За последнее десятилетие мы прошли путь от нулевых процентных ставок до беспрецедентного смягчения денежно-кредитной политики во время пандемии и агрессивного повышения ставок в 2022 году в ответ на растущую инфляцию.
Для анализа чувствительности биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной ставки. Эти этапы учитывают направление и уровень процентных ставок, варьирующиеся от мягкой (федеральная ставка ниже 2%) до жесткой (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят нечасто, мы сравниваем месячную доходность биткойна с месячными изменениями федеральной процентной ставки.
!
Источник данных: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок в целом низкая и сосредоточена вблизи среднего уровня, при изменении политических институтов все же наблюдаются некоторые очевидные модели:
· Действенная политика + Нулевая ставка (2010 - 2015): Под воздействием политики нулевой ставки после финансового кризиса 2008 года, биткойн достиг максимальной доходности. Корреляция между биткойном и процентными ставками в целом нейтральна, что соответствует раннему этапу роста биткойна.
· Смягчение + повышение ставок (2015 - 2018) : Доходность биткоина колебалась вверх и вниз, поскольку ФРС начала повышать процентные ставки почти до 2%. Несмотря на то, что корреляция резко возросла в 2017 году, в целом она оставалась низкой, что свидетельствует об определенном разрыве между биткоином и макроэкономической политикой.
· Мягкая политика + снижение ставок (2018 - 2022): В ответ на пандемию COVID-19 в этот период началась агрессивная политика снижения ставок и фискальные стимулы, после чего последовали два года почти нулевых ставок. Доходность биткойна значительно варьировалась, но имела тенденцию к положительной динамике. В этот период корреляция претерпела значительные колебания, увеличившись с менее чем -0.3 в 2019 году до +0.59 в 2021 году, а затем снова вернувшись к близким к нейтральным уровням.
· Монетарная политика + Повышение процентных ставок (2022 - 2023 гг.): В целях борьбы с резким ростом инфляции Федеральная резервная система США реализовала один из своих самых быстрых циклов повышения процентных ставок, увеличив федеральную процентную ставку выше 5%. В рамках этой системы наблюдается сильная обратная корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок. Под воздействием настроений по поводу безопасности биткойн демонстрирует слабые результаты, особенно в условиях специфических шоков в области криптовалют, таких как крах FTX в ноябре 2022 года.
· Политика жесткой экономии + снижение процентных ставок (2023 - настоящее время): С завершением трех раундов высоких снижений процентных ставок мы наблюдаем, что производительность биткойна изменилась от нейтральной к умеренно положительной. В этот период также возникли некоторые катализаторы, такие как выборы президента США и торговая война, которые продолжают влиять на производительность биткойна. Корреляция по-прежнему отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к 0, что указывает на то, что по мере смягчения макроэкономических условий биткойн находится в переходной фазе.
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение отношений биткойна с акциями и золотом может лучше раскрыть его производительность относительно основных классов активов.
Отношение доходности биткойна к золоту и акциям
Соотношение
Чтобы определить, связаны ли два актива, самый прямой способ - это посмотреть на корреляцию между их доходностями. Ниже представлена диаграмма корреляции 90-дневной доходности между биткойном, индексом S&P 500 и золотом.
!
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что историческая корреляция биткойна с золотом и акциями находится на низком уровне. Обычно доходность биткойна колеблется между корреляцией с золотом или акциями, причем корреляция с золотом, как правило, выше. Стоит отметить, что с ростом рыночного настроения корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 возросла в 2025 году. Однако с февраля 2025 года корреляция биткойна как с золотом, так и с акциями стремится к нулю, что указывает на то, что биткойн находится на уникальной стадии «разделения» с золотом и акциями. С тех пор, как в конце 2021 года был достигнут пик предыдущего цикла, такого не происходило.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды, когда скользящая 90-дневная корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 и золотом была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
!
Периоды низкой корреляции между биткойном и индексом S&P 500
!
Низкая корреляция между биткойном и золотом
Как и ожидалось, период декорреляции биткойна с другими активами происходил в особые моменты, когда на рынке криптовалют происходили серьезные потрясения, такие как запрет Китая на биткойн и одобрение биткойн-ETF. Исторически низкие периоды корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои особенности, прежде чем сделать какие-либо выводы о недавних показателях биткойна, тщательно подумайте о уникальности этих периодов. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно распределить биткойн в диверсифицированном портфеле, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, бета-коэффициент рынка является еще одним полезным показателем, измеряющим связь между доходностью активов и доходностью рынка. Рыночный бета-коэффициент количественно определяет, как ожидаемая доходность актива будет изменяться в зависимости от колебаний доходности рынка, его расчет основан на чувствительности доходности актива за вычетом безрисковой ставки относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной связи между активом и доходностью бенчмарка, тогда как рыночный бета-коэффициент измеряет направление и величину чувствительности актива к рыночным колебаниям.
Например, люди часто говорят, что торговля биткойном по сравнению с фондовым рынком имеет «высокий бета-коэффициент». Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1,5, то, когда рыночный бенчмарк (индекс S&P 500) изменяется на 1%, ожидается, что доходность этого актива изменится на 1,5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность бенчмарка положительна, доходность актива будет отрицательной.
!
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает его высокую чувствительность к колебаниям фондового рынка. В условиях оптимистичной рыночной среды с высоким аппетитом к риску инвесторы, имеющие определенную долю биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с инвесторами, которые держали только индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по сравнению с физическим золотом указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать их собственные риски снижения.
С приближением 2025 года бета-коэффициент биткойна относительно индекса S&P 500 и золота начинает снижаться. Несмотря на то что зависимость биткойна от этих активов уменьшается, он по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность по-прежнему связана с доходностью рынка. Биткойн, возможно, становится уникальным классов активов, но его торговля в значительной степени все еще похожа на торговлю рискованными активами, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания рискованных характеристик биткойна, поскольку она измеряет колебания цены биткойна в течение определенного периода времени. Волатильность часто считается одной из ключевых характеристик биткойна, являясь как драйвером риска, так и источником доходности. Ниже представлена таблица, сравнивающая реализованную волатильность биткойна за 180 дней с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс S&P 500 и некоторые технологические акции.
!
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
Со временем волатильность биткоина показала тенденцию к снижению. На ранних стадиях развития биткоина его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%, что было обусловлено большим ростом цен и циклами откатов. Во время пандемии волатильность биткоина росла вместе с волатильностью акций, а в периоды 2021 и 2022 годов он также рос независимо друг от друга из-за потрясений, уникальных для криптопространства, таких как крах Luna и FTX.
Однако, с 2021 года реализованная волатильность биткойна за 180 дней постепенно снижается, и недавно, даже при высоких колебаниях на рынке, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает ее волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности Nvidia (NVIDIA). Хотя биткойн по-прежнему подвержен краткосрочным рыночным колебаниям, его относительная стабильность по сравнению с предыдущими циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Отвязался ли биткойн от остальной части рынка? Это зависит от того, как вы это измеряете. Биткойн не полностью свободен от влияния реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, которые влияют на все активы: процентным ставкам, определенным рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы видели, что корреляция доходности биткойна с остальной частью рынка исчезла, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочных изменений на рынке, еще предстоит выяснить.
Вопрос о том, откололся ли биткойн, порождает более крупную проблему: какую роль может играть биткойн в инвестиционном портфеле, который стремится диверсифицировать риски? Риски и доходность биткойна могут сбивать с толку инвесторов: на одной неделе он может напоминать высоколиквидный индекс Nasdaq, на другой неделе - цифровое золото, а на третьей неделе - инструмент хеджирования от девальвации фиатной валюты. Но, возможно, такая волатильность является особенностью, а не недостатком. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии между биткойном и другими активами, более конструктивным подходом будет понять, почему по мере того, как биткойн постепенно превращается в уникальный класс активов, он будет развиваться в своем собственном направлении.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Биткойн正在与传统市场депег吗？
Ключевые моменты:
Корреляция биткойна с акциями и золотом в последнее время снизилась до почти нулевого уровня, что указывает на то, что биткойн находится на этапе отвязки от традиционных активов, что обычно наблюдается в периоды значительных рыночных катализаторов или потрясений. Хотя корреляция биткойна с процентными ставками низка, изменения в денежно-кредитной политике также могут повлиять на его производительность. В период tightening monetary policy с 2022 по 2023 год наблюдалась сильная отрицательная корреляция между биткойном и повышением процентных ставок. Несмотря на то, что биткойн известен как «цифровое золото», исторически он демонстрировал более высокий бета-коэффициент и большую чувствительность к росту по сравнению с акциями, особенно в условиях оптимистичной макроэкономической ситуации. С 2021 года волатильность биткойна неуклонно снижается, и в настоящее время его волатильность ближе к популярным технологическим акциям, что отражает зрелость его рискованных характеристик.
Введение
Отключается ли биткойн от более широкого рынка? Недавние выдающиеся результаты биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16 лет своей истории биткойн получил множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения стоимости» и «актива с аппетитом к риску». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли биткойн уникальным инвестиционным активом или просто левериджированной формой существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске отчета о состоянии сети Coin Metrics мы исследуем поведение биткойна в различных рыночных условиях, уделяя особое внимание катализаторам и условиям, стоящим за периодами низкой корреляции с традиционными активами, такими как акции и золото. Мы также изучим, как изменения в денежно-кредитной политике влияют на поведение биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его характеристики волатильности в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при разных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, потому что она влияет на процентные ставки. Изменения ставки по федеральным фондам, будь то в случае ужесточения или смягчения денежно-кредитной политики, оказывают непосредственное влияние на денежную массу, ликвидность рынка и склонность инвесторов к риску. За последнее десятилетие мы прошли путь от нулевых процентных ставок до беспрецедентного смягчения денежно-кредитной политики во время пандемии и агрессивного повышения ставок в 2022 году в ответ на растущую инфляцию.
Для анализа чувствительности биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной ставки. Эти этапы учитывают направление и уровень процентных ставок, варьирующиеся от мягкой (федеральная ставка ниже 2%) до жесткой (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят нечасто, мы сравниваем месячную доходность биткойна с месячными изменениями федеральной процентной ставки.
!
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок в целом низкая и сосредоточена вблизи среднего уровня, при изменении политических институтов все же наблюдаются некоторые очевидные модели:
· Действенная политика + Нулевая ставка (2010 - 2015): Под воздействием политики нулевой ставки после финансового кризиса 2008 года, биткойн достиг максимальной доходности. Корреляция между биткойном и процентными ставками в целом нейтральна, что соответствует раннему этапу роста биткойна.
· Смягчение + повышение ставок (2015 - 2018) : Доходность биткоина колебалась вверх и вниз, поскольку ФРС начала повышать процентные ставки почти до 2%. Несмотря на то, что корреляция резко возросла в 2017 году, в целом она оставалась низкой, что свидетельствует об определенном разрыве между биткоином и макроэкономической политикой.
· Мягкая политика + снижение ставок (2018 - 2022): В ответ на пандемию COVID-19 в этот период началась агрессивная политика снижения ставок и фискальные стимулы, после чего последовали два года почти нулевых ставок. Доходность биткойна значительно варьировалась, но имела тенденцию к положительной динамике. В этот период корреляция претерпела значительные колебания, увеличившись с менее чем -0.3 в 2019 году до +0.59 в 2021 году, а затем снова вернувшись к близким к нейтральным уровням.
· Монетарная политика + Повышение процентных ставок (2022 - 2023 гг.): В целях борьбы с резким ростом инфляции Федеральная резервная система США реализовала один из своих самых быстрых циклов повышения процентных ставок, увеличив федеральную процентную ставку выше 5%. В рамках этой системы наблюдается сильная обратная корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок. Под воздействием настроений по поводу безопасности биткойн демонстрирует слабые результаты, особенно в условиях специфических шоков в области криптовалют, таких как крах FTX в ноябре 2022 года.
· Политика жесткой экономии + снижение процентных ставок (2023 - настоящее время): С завершением трех раундов высоких снижений процентных ставок мы наблюдаем, что производительность биткойна изменилась от нейтральной к умеренно положительной. В этот период также возникли некоторые катализаторы, такие как выборы президента США и торговая война, которые продолжают влиять на производительность биткойна. Корреляция по-прежнему отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к 0, что указывает на то, что по мере смягчения макроэкономических условий биткойн находится в переходной фазе.
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение отношений биткойна с акциями и золотом может лучше раскрыть его производительность относительно основных классов активов.
Отношение доходности биткойна к золоту и акциям
Соотношение
Чтобы определить, связаны ли два актива, самый прямой способ - это посмотреть на корреляцию между их доходностями. Ниже представлена диаграмма корреляции 90-дневной доходности между биткойном, индексом S&P 500 и золотом.
!
Действительно, мы видим, что историческая корреляция биткойна с золотом и акциями находится на низком уровне. Обычно доходность биткойна колеблется между корреляцией с золотом или акциями, причем корреляция с золотом, как правило, выше. Стоит отметить, что с ростом рыночного настроения корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 возросла в 2025 году. Однако с февраля 2025 года корреляция биткойна как с золотом, так и с акциями стремится к нулю, что указывает на то, что биткойн находится на уникальной стадии «разделения» с золотом и акциями. С тех пор, как в конце 2021 года был достигнут пик предыдущего цикла, такого не происходило.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды, когда скользящая 90-дневная корреляция биткойна со стандартным индексом S&P 500 и золотом была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
!
Периоды низкой корреляции между биткойном и индексом S&P 500
!
Как и ожидалось, период декорреляции биткойна с другими активами происходил в особые моменты, когда на рынке криптовалют происходили серьезные потрясения, такие как запрет Китая на биткойн и одобрение биткойн-ETF. Исторически низкие периоды корреляции обычно длятся около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои особенности, прежде чем сделать какие-либо выводы о недавних показателях биткойна, тщательно подумайте о уникальности этих периодов. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно распределить биткойн в диверсифицированном портфеле, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, бета-коэффициент рынка является еще одним полезным показателем, измеряющим связь между доходностью активов и доходностью рынка. Рыночный бета-коэффициент количественно определяет, как ожидаемая доходность актива будет изменяться в зависимости от колебаний доходности рынка, его расчет основан на чувствительности доходности актива за вычетом безрисковой ставки относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной связи между активом и доходностью бенчмарка, тогда как рыночный бета-коэффициент измеряет направление и величину чувствительности актива к рыночным колебаниям.
Например, люди часто говорят, что торговля биткойном по сравнению с фондовым рынком имеет «высокий бета-коэффициент». Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1,5, то, когда рыночный бенчмарк (индекс S&P 500) изменяется на 1%, ожидается, что доходность этого актива изменится на 1,5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность бенчмарка положительна, доходность актива будет отрицательной.
!
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 был значительно выше 1, что означает его высокую чувствительность к колебаниям фондового рынка. В условиях оптимистичной рыночной среды с высоким аппетитом к риску инвесторы, имеющие определенную долю биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с инвесторами, которые держали только индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по сравнению с физическим золотом указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать их собственные риски снижения.
С приближением 2025 года бета-коэффициент биткойна относительно индекса S&P 500 и золота начинает снижаться. Несмотря на то что зависимость биткойна от этих активов уменьшается, он по-прежнему чувствителен к рыночным рискам, и его доходность по-прежнему связана с доходностью рынка. Биткойн, возможно, становится уникальным классов активов, но его торговля в значительной степени все еще похожа на торговлю рискованными активами, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания рискованных характеристик биткойна, поскольку она измеряет колебания цены биткойна в течение определенного периода времени. Волатильность часто считается одной из ключевых характеристик биткойна, являясь как драйвером риска, так и источником доходности. Ниже представлена таблица, сравнивающая реализованную волатильность биткойна за 180 дней с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс S&P 500 и некоторые технологические акции.
!
Со временем волатильность биткоина показала тенденцию к снижению. На ранних стадиях развития биткоина его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%, что было обусловлено большим ростом цен и циклами откатов. Во время пандемии волатильность биткоина росла вместе с волатильностью акций, а в периоды 2021 и 2022 годов он также рос независимо друг от друга из-за потрясений, уникальных для криптопространства, таких как крах Luna и FTX.
Однако, с 2021 года реализованная волатильность биткойна за 180 дней постепенно снижается, и недавно, даже при высоких колебаниях на рынке, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает ее волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности Nvidia (NVIDIA). Хотя биткойн по-прежнему подвержен краткосрочным рыночным колебаниям, его относительная стабильность по сравнению с предыдущими циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Отвязался ли биткойн от остальной части рынка? Это зависит от того, как вы это измеряете. Биткойн не полностью свободен от влияния реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, которые влияют на все активы: процентным ставкам, определенным рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы видели, что корреляция доходности биткойна с остальной частью рынка исчезла, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочных изменений на рынке, еще предстоит выяснить.
Вопрос о том, откололся ли биткойн, порождает более крупную проблему: какую роль может играть биткойн в инвестиционном портфеле, который стремится диверсифицировать риски? Риски и доходность биткойна могут сбивать с толку инвесторов: на одной неделе он может напоминать высоколиквидный индекс Nasdaq, на другой неделе - цифровое золото, а на третьей неделе - инструмент хеджирования от девальвации фиатной валюты. Но, возможно, такая волатильность является особенностью, а не недостатком. Вместо того чтобы проводить несовершенные аналогии между биткойном и другими активами, более конструктивным подходом будет понять, почему по мере того, как биткойн постепенно превращается в уникальный класс активов, он будет развиваться в своем собственном направлении.
Исходная ссылка
：