Источник: BIS FSI Insights № 49 Составитель: Guo Ruihua
Институт финансовой стабильности (FSI, Институт финансовой стабильности), дочерняя компания Банка международных расчетов (BIS, Банк международных расчетов), выпустил документ «Криптовалюта, токены и децентрализованные финансы: нормативное руководство», в котором описаны принятые меры политики в 19 юрисдикциях. округом для устранения рисков, связанных с деятельностью, которая включает криптоактивы и программируемость DLT в финансовые услуги. Институт финансовых технологий Китайского университета Жэньминь составил основное содержание отчета.
управляющее резюме
Устранение рисков, связанных с криптоактивами, стало насущной проблемой для политиков. Рынок криптоактивов прошел через циклы роста и обвала, что часто приводило к огромным потерям для инвесторов. Эти рынки сопряжены с рисками, которые, если их не устранить должным образом, могут поставить под угрозу защиту прав потребителей, финансовую стабильность и целостность рынка. Хотя потрясения, пережитые этими рынками в конце 2022 года, до сих пор не вызвали более широкого распространения, результат мог бы быть хуже, если бы рынки криптоактивов и традиционная финансовая система были более тесно связаны.
**Политики рассматривают меры реагирования на риски, связанные с криптографией. **Возможные действия включают запрет определенных видов деятельности, изоляцию рынков криптоактивов от традиционной финансовой системы, регулирование операций с криптоактивами аналогично традиционным финансам и разработку альтернатив для повышения эффективности традиционного финансового сектора (Aquilina et al. др. (2023)). Эти действия будут зависеть от рисков для предоставления финансовых услуг, связанных с различными действиями, связанными с зашифрованными активами и лежащими в их основе технологиями, которые в совокупности именуются здесь технологией распределенного реестра (DLT). Что касается направлений действий по регулированию операций с криптоактивами, вопрос зависит от оценок политиков в отношении того, какие криптоактивы и связанные с ними виды деятельности представляют риски, которые следует регулировать, а также от того, покрывают ли существующие правила эти риски или существуют пробелы, которые необходимо устранить. .
** В этой статье описываются меры политики, принятые 19 юрисдикциями для устранения рисков, связанных с интеграцией криптоактивов и программируемости DLT в финансовые услуги. **В этом документе, в соответствии с таксономией, предложенной ФСБ, операции с криптоактивами делятся на три категории: (а) выпуск, (б) эксплуатация инфраструктуры распределенного реестра и (в) предоставление услуг (например, кошельки, хранение, платежи, трейдинг). , заимствование). Для обзора мер политики, в зависимости от того, относятся ли они к (i) деятельности с криптоактивами, управляемой централизованно, (ii) деятельности с криптоактивами, управляемой сообществом4, или (iii) прямому воздействию пользователей на пользователей, разделите на три категории.
** Различные типы политических мер, принятых в разных юрисдикциях, включают запреты, ограничения, разъяснения, индивидуальные требования и инициативы по продвижению инноваций. **Поскольку эти меры, как правило, отражают эволюцию развития рынка, большинство текущих инициатив нацелены на централизованно управляемую деятельность с криптоактивами с особым упором на предоставление услуг.
** Текущие регуляторные инициативы сосредоточены на эмитентах токенов безопасности и стабильных монет против централизованно управляемой эмиссии. **Все рассматриваемые здесь юрисдикции требуют, чтобы эмитенты токенов безопасности соблюдали правила о ценных бумагах. Несколько стран разрабатывают фреймворки для эмитентов стейблкоинов для платежей. Предлагаемая инициатива вводит требования к лицензированию, капиталу и резервам, но существуют различия в терминологии, типах лицензирования, правах выкупа, а также в стандартах корпоративного управления и практике управления рисками. Лишь несколько стран разработали нормативно-правовую базу для эмитентов стейблкоинов, используемых для других целей. Кроме того, лишь несколько стран уточнили, применяются ли законы о ценных бумагах к эмитентам утилитарных токенов.
** Инициативы, связанные с централизованно управляемой инфраструктурой, в первую очередь исследуют преимущества и риски использования DLT и его программируемости традиционными финансовыми посредниками. **Несколько юрисдикций сотрудничают для пилотного тестирования вариантов использования инфраструктуры на основе распределенного реестра для платежей и клиринга ценных бумаг. Другие юрисдикции продвигают инновации в контролируемых средах с помощью специальных режимов лицензирования и песочниц. Только одна юрисдикция выпустила конкретное руководство по DLT.
**Инициативы, связанные с централизованно управляемой деятельностью по предоставлению услуг, как правило, распространяют сферу регулирования на новых небанковских централизованных посредников. **Большинство юрисдикций ввели требования в отношении разрешений, пруденциальных требований, требований по борьбе с отмыванием денег/финансированием терроризма (ПОД/ФТ) и защиты прав потребителей. Подходы к регулированию включают создание специальных рамок, введение конкретных исключений из применимых законов, разъяснение того, как применяются существующие правила платежей или ценных бумаг, а также ограничение или запрет определенных видов деятельности.
** Что касается деятельности по управлению сообществом, меры политики направлены на устранение рисков, связанных с собственными токенами и протоколами децентрализованного финансирования (DeFi). ** Для деятельности, связанной с нативными токенами, некоторые агентства полагаются на широкое толкование «прав», закрепленных за нативным токеном, чтобы определить, является ли он ценной бумагой, и тем самым прояснить сферу применения правил о ценных бумагах. Другие используют конкретные примеры в качестве дополнительного руководства. Для протоколов DeFi большинство инициатив представлены в виде аналитических статей. В настоящее время только один орган в юрисдикциях, которые мы рассматриваем, выпустил руководство по внедрению смарт-контрактов. Другое агентство разъяснило применимые требования, связанные с децентрализованными биржами и стейкингом. Некоторые агентства предприняли принудительные меры для устранения рисков ПОД/ФТ и защиты инвесторов, связанных с определенными соглашениями. Несколько учреждений выступили с инициативами по содействию принятию протоколов с определенными характеристиками в доверенной среде традиционными финансовыми посредниками.
** Инициативы, как правило, отражают эволюцию рынка криптоактивов в отношении риска прямого воздействия на пользователей криптоактивов и связанных с ними действий. **Все юрисдикции, которые мы охватываем, выпустили предупреждения для розничных инвесторов о рисках, связанных с криптоактивами, с некоторыми предупреждениями, относящимися к конкретным типам криптоактивов (например, нативные токены, валюта безопасности). Несколько юрисдикций запретили распространение определенных криптоактивов среди розничных инвесторов, в то время как другие ввели ограничения на рекламную деятельность. Для оптовых инвесторов ни одна юрисдикция пока не ввела правила, направленные на снижение рисков, связанных с инвестированием в криптоактивы для традиционных финансовых учреждений.
**По мере развития рынков криптоактивов и применения программных возможностей распределенного реестра к новым вариантам использования политики могут столкнуться с дополнительными проблемами. ** Требуются постоянные усилия для понимания новых бизнес-моделей и связанных с ними потенциальных рисков, для создания или поддержания навыков и возможностей для надлежащей оценки потенциального воздействия на финансовый рынок и своевременной корректировки ответных мер политики. Только при наличии достаточных ресурсов и своевременной и надежной информации власти могут оценить будущие риски для финансовой системы.
**Глобальный характер криптоактивов создает серьезные проблемы, требующие эффективного сотрудничества и координации между национальными и зарубежными регулирующими органами. ** Юрисдикции не могут полностью снизить риски, связанные с криптоактивами, если меры политики подвержены пробелам и несоответствиям между странами. Необходим скоординированный ответ. На этом фоне международные стандарты, способствующие созданию последовательной нормативно-правовой базы, будут играть ключевую роль в предотвращении того, чтобы регуляторный арбитраж и фрагментарная нормативно-правовая среда наносили ущерб финансовой стабильности.
*Определения и таксономия мер политики, рассматриваемых в настоящем документе
В настоящее время не существует общепринятого определения «криптоактива». Учреждения, рассматриваемые в этой статье, используют разные термины, определения и таксономии, часто в зависимости от угла, под которым анализируются эти активы (например, технический, функциональный, юридический). Например, такие термины, как цифровые активы, зашифрованные активы, виртуальные активы или зашифрованные токены, часто используются взаимозаменяемо. Кроме того, существуют разные термины, используемые для обозначения представления реальных активов в DLT, и классификация этих активов не является единообразной.
Аналогичным образом, на сегодняшний день не существует общепринятой классификации включения криптоактивов и функциональности смарт-контрактов в деятельность по предоставлению финансовых услуг. Как и в случае с терминологией криптоактивов, на любой анализ мер политики в этой области влияют несоответствия в классификации действий, связанных с определением того, является ли субъект поставщиком услуг для целей регулирования в разных юрисдикциях.
Любое сравнение политики и регулятивных мер в отношении криптоактивов и связанной с ними деятельности в разных странах затруднено из-за отсутствия общепринятой терминологии и таксономии. В этой статье используются определения, предложенные SSB, где это возможно, и классифицируются меры политики по трем параметрам, чтобы охватить различные инициативы, выпущенные охваченными юрисдикциями. Первое измерение относится к активности криптоактивов. Второе измерение относится к тому, как осуществляется управление деятельностью. Третье измерение относится к типам криптоактивов, участвующих в этих действиях. Ниже приведены описания терминов и таксономий, используемых для классификации мер политики, рассматриваемых в данном документе.
1. Первое измерение: активность криптоактивов
Многие виды деятельности включают криптоактивы и функции смарт-контрактов в предоставление финансовых услуг. Основываясь на таксономии операций с криптоактивами, предложенной ФСБ, в этом документе операции с криптоактивами подразделяются на три категории: (i) деятельность, связанная с выпуском криптоактивов (например, создание, выпуск, распространение и погашение); (ii) деятельность, связанная с операционная инфраструктура распределенного реестра Связанная деятельность (например, проверка и расчет транзакций с криптоактивами) и (iii) деятельность, связанная с предоставлением услуг, связанных с криптоактивами (таких как кошелек, хранение, оплата, торговля, торговля, кредитование, заимствование или управление рисками услуги). Существуют дополнительные виды деятельности, называемые «Другие службы поддержки», которые поддерживают первые три категории деятельности. Эти услуги включают в себя разработку кода, предоставление данных за пределами сети (например, оракулы), предоставление API и облачных сервисов, предоставление консультационных услуг по рискам или проведение аудитов (см. рис. 1).
Рисунок 1. Классификация операций с криптоактивами
2. Второе измерение: управление деятельностью криптоактивов
Деятельностью криптоактивов можно управлять (т. е. оперативно и регулировать) по-разному. В этой статье мы проводим различие между политическими мерами, направленными на устранение рисков, связанных с деятельностью, управляемой субъектами, организованными в рамках централизованных механизмов управления и управления («центрально управляемая деятельность»), и мерами, организованными сообществом участников общедоступной сети распределенного реестра. «деятельность, управляемая сообществом»), которая имеет децентрализованные операционные и управленческие механизмы.
3. Третье измерение: тип зашифрованного актива
К криптоактивам относятся все цифровые активы, выпущенные частным сектором, которые в основном основаны на криптографии и распределенных реестрах или аналогичных технологиях (ФСБ (2022a)). Хотя агентства используют разные термины и определения для обозначения криптоактивов, они разделяют определение ФСБ, согласно которому они относятся к криптографически защищенным цифровым представлениям стоимости или договорных прав, которые могут быть переданы, сохранены или проданы в электронном виде, и используют распределенный реестр или аналогичную технологию для записывать или хранить данные.
Дизайн и выпуск криптоактивов зависят от предполагаемой цели, для которой они предназначены, с широкими целями, определяющими их создание. Например, некоторые из них создаются для конкретного использования в конкретной сети, например для предоставления доступа к службе (например, FIL предоставляет владельцу право доступа к сети хранения данных). Эти криптографические активы часто имеют ограниченную функциональность и не предназначены для использования в каких-либо иных целях, кроме их предполагаемого использования. Некоторые другие криптоактивы предназначены для того, чтобы разработчики могли создавать приложения на определенном DLT (например, ETH используется для создания приложений на платформе Ethereum). Эти криптоактивы предназначены для того, чтобы быть необходимым техническим компонентом работы платформы DLT и служить экономическим стимулом для оплаты комиссий за транзакции и других услуг на платформе. Существуют также криптоактивы, которые выпускаются для представления прав собственности на активы реального мира (например, PAXG как цифровое представление прав собственности на физическое золото). Эти криптоактивы обычно разрабатываются в соответствии с условиями, в соответствии с которыми устанавливается право собственности и осуществляется передача базовых активов, включая хранение и хранение, процедуры передачи и механизмы погашения.
Из-за широкого спектра предполагаемого использования криптоактивов агентства используют разные критерии для их классификации. Многие учреждения классифицируют криптоактивы в соответствии с их платежной или инвестиционной функцией, как определено в их нормативно-правовой базе, а не в соответствии с предполагаемым использованием создателя. В соответствии с этим стандартом агентства классифицируют криптоактивы в зависимости от того, выполняют ли они платежную или инвестиционную функцию или обеспечивают другие функции, такие как предоставление доступа к цифровым товарам или услугам в сети. Еще одним критерием является их техническое исполнение. В соответствии с этим стандартом учреждения классифицируют криптоактивы в зависимости от того, были ли они созданы как неотъемлемая часть работы платформы распределенного реестра. Для тех криптоактивов, которые поддерживают стабильную стоимость в зависимости от одного или нескольких активов, многие учреждения полагаются на (i) тип актива, на который они ссылаются (например, фиатная валюта, товар или другой криптоактив); (ii) тип соглашения, на которое они ссылаются. управляются (например, централизованно или децентрализовано); или (iii) вероятность того, что они станут системно значимыми в одной или нескольких юрисдикциях или за ее пределами, для их дальнейшей классификации.
Хотя единой терминологии не существует, многие учреждения называют криптоактивы «токенами» для целей классификации. Многие учреждения классифицируют криптоактивы в соответствии с экономической функцией, которую выполняет токен, используя такие термины, как «платежный токен», «токен безопасности» или «служебный токен». Другие используют термин «токенизированные активы» для обозначения цифровых представлений реальных активов в DLT. В этом смысле агентства могут использовать разную терминологию для обозначения криптоактивов с одинаковыми характеристиками. Например, криптоактив, который предлагает права и обязанности, аналогичные традиционным финансовым инструментам, таким как акции, долговые инструменты или схемы коллективного инвестирования, может называться «инвестиционным токеном», «токеном безопасности» или «токенизированной ценной бумагой».
Чтобы гарантировать, что эта статья охватывает все типы криптоактивов, обсуждаемые в аналитическом документе, важно использовать достаточно широкие и всеобъемлющие определения. По возможности мы использовали определения, предложенные SSB. В отсутствие определения SSB мы используем общее определение, которое охватывает большинство характеристик криптоактивов, рассматриваемых в этой статье. Если требуется более конкретное определение, на него будет дана ссылка в соответствующей части настоящего документа. Мы используем термины «токен» и «криптоактив» взаимозаменяемо. В этом контексте основные типы криптоактивов, рассматриваемые в данной статье, определяются следующим образом:
**Стейблкойн: **Криптографический актив, предназначенный для поддержания стабильной стоимости по отношению к определенному активу, группе или корзине активов (ФСБ (2022c)).
Глобальные стейблкоины: стейблкоины имеют потенциальный охват и использование в нескольких юрисдикциях и могут стать системно важными как внутри, так и за пределами одной или нескольких юрисдикций, в том числе в качестве платежных средств и/или средств сбережения (FSB (2022c)).
** Токены ценных бумаг: ** Токены, как определено в правилах о ценных бумагах, которые предоставляют права и обязанности, аналогичные традиционным финансовым инструментам, таким как акции, долговые инструменты или схемы коллективного инвестирования.
**Utility Tokens: **токены, которые предоставляют пользователю права доступа к определенному товару, услуге или приложению, когда пользователь выкупает токен.
** Токены управления: ** Токены, выпущенные в качестве стимула, чтобы предоставить пользователям возможность стать совладельцами и лицами, принимающими решения в протоколах DeFi (FSB (2023)).
** Нативный токен: ** Базовый токен блокчейна играет неотъемлемую роль в работе протокола, где он выпускается, и создается при его создании. Он часто используется для оплаты транзакционных комиссий (ФСБ (2023)).
4. Классификация мер политики
В этой статье меры политики разделены на три группы в соответствии с вышеупомянутой классификацией и определением. Как показано в Таблице 1, эти меры политики направлены на устранение рисков, связанных с: (i) централизованно управляемой деятельностью с криптоактивами, (ii) деятельностью с криптоактивами, управляемой сообществом, и (iii) прямым воздействием на пользователей криптоактивов и связанной с ними деятельности.
Таблица 1 Классификация мер политики
*Будущие задачи и заключительные замечания
**Криптоактивы и связанные с ними действия будут по-прежнему привлекать внимание различных агентств в нескольких областях, включая инициативы, направленные на устранение рисков, связанных с криптоактивами, отличными от токенов безопасности или стейблкоинов. **Большинство агентств еще не приняли конкретных мер регулирования для эмитентов служебных токенов, токенов управления или невзаимозаменяемых токенов. В будущем агентства могут рассмотреть возможность введения ограничений или особых требований, касающихся служебных токенов в качестве инвестиционных инструментов. Например, эти ограничения могут ограничивать возможность эмитентов выкупать такие токены или запрещать биржам листинг таких токенов или предоставление кредита для торговли такими токенами (т.е. запрещать маржинальную торговлю). Агентства также могут рассмотреть возможность введения аналогичных ограничений в отношении токенов управления и любых других токенов, предназначенных для выполнения функций, отличных от функций, выполняемых существующими финансовыми активами.
**Еще одна область, требующая внимания агентств, — это инициативы, направленные на устранение практики управления рисками и потенциально антиконкурентного поведения в централизованно управляемой деятельности по криптоактивам. **Несмотря на некоторые инициативы по ограничению рисков концентрации эмитентов стейблкоинов, агентства могут рассмотреть аналогичные меры для ограничения рисков, создаваемых централизованными организациями, выполняющими несколько функций. Например, помимо своих основных функций в качестве бирж и посредников, некоторые торговые платформы также предоставляют другие услуги, такие как хранение, брокерские услуги или кредитование, или другие виды деятельности, связанные с выпуском и эксплуатацией инфраструктуры распределенного реестра. Благодаря вертикальной интеграции множества функций эти организации напоминают финансовые конгломераты (FSB(2022c)). В этих случаях агентства могут ограничить объем и тип деятельности, управляемой централизованным посредником, запретить платежеспособным эмитентам стейблкоинов участие в таких действиях, как торговля другими зашифрованными активами, а также разработать руководящие принципы управления рисками. В связи с этим анализ бизнес-модели может помочь учреждениям лучше понять деятельность организации в отношении криптоактивов. Эта оценка может включать оценку процессов управления и принятия решений, помогая определить стороны, ответственные и подотчетные за все действия с криптоактивами.
**Если организации в традиционном финансовом секторе начнут использовать общедоступную технологию распределенного реестра без разрешения для разработки приложений, связанных с предоставлением финансовых услуг, это может потребовать от агентств рассмотрения вопроса о том, как следует разработать соответствующие правила. **Поскольку все больше и больше вариантов использования создаются на основе часто децентрализованной инфраструктуры управления, могут возникать значительные операционные и технические риски, и может быть трудно определить, какие стороны или организации должны нести ответственность.
**Возможно, нормативно-правовая база должна учитывать некоторые дополнительные технические факторы, которые могут повлиять на уровень риска приложений, созданных на общедоступной DLT без разрешения. **Например, два зашифрованных актива или действия могут иметь одну и ту же экономическую функцию, но различия в базовых вычислительных средах DLT, в которых они работают, могут привести к различным рискам. Эти различия включают такие факторы, как тип механизма консенсуса, базовый код смарт-контракта или надежность данных оракула. Эти риски, возможно, необходимо отразить в нормативно-правовой базе, и в таких случаях технологически нейтральный подход может оказаться неприемлемым.
** Учреждениям может потребоваться оценить необходимость корректировки сферы регулирования для включения новых участников, предоставляющих услуги через протоколы DeFi. ** Риски, связанные с DeFi, аналогичны тем, которые рассматриваются в существующих финансовых правилах. Однако неверно предполагать, что учреждениям нужно только скорректировать сферу регулирования различных финансовых операций, чтобы поставить DeFi на один уровень с традиционными финансами. Например, может потребоваться рассмотрение новых игроков, участвующих в предоставлении услуг через протоколы DeFi. Кроме того, может потребоваться контроль (i) кода (например, разработчиков), который позволяет протоколам DeFi выполнять финансовые функции; (ii) процесса проверки и расчета транзакций (например, майнеров и валидаторов); (iii) приложения. Управление программой (например, держатели управляющих токенов) или (iv) регулирование субъектами, предоставляющими важные данные для работы смарт-контрактов (например, оракулы).
** Учреждениям также может потребоваться разработать правовые рамки для обеспечения соблюдения соглашений, закодированных в смарт-контрактах. В связи с этим может потребоваться определение обязанностей участников, задействованных в технических посреднических структурах, использующих сервисы управления токенами с финансовыми функциями. **Государственные органы в некоторых юрисдикциях в настоящее время изучают, как адаптировать законы к этим новым структурам; финансовые учреждения могут рассмотреть возможность разработки руководств или рекомендаций по применению этих законов в финансовом секторе.
** Аналогичным образом может потребоваться корректировка структур финансового регулирования и нормативно-правовой базы. Может возникнуть необходимость уточнить, какие агентства будут регулировать и контролировать различные организации и деятельность, связанную с использованием криптоактивов для предоставления финансовых услуг. ** В некоторых юрисдикциях несколько агентств регулируют и контролируют эти организации и / или деятельность, в то время как другие предпочитают создавать специальные агентства.
** Адекватный опыт и ресурсы имеют решающее значение для устранения рисков, связанных с криптоактивами и экосистемой DeFi. **Эти экосистемы постоянно развиваются, поскольку они включают в себя новые конструктивные особенности, новые технологии и участников рынка. Например, использование генеративных инструментов искусственного интеллекта для разработки кода и смарт-контрактов, крупных технологических компаний в качестве поставщиков инфраструктуры DLT, поставщиков оракулов, предоставляющих инфраструктуру и услуги межсетевого взаимодействия, или появление новых стандартов токенов. Поэтому учреждениям необходимо будет постоянно стремиться к пониманию новых бизнес-моделей и связанных с ними потенциальных рисков, а также развивать или поддерживать достаточные навыки и возможности для надлежащей оценки потенциального воздействия на финансовые рынки и своевременной корректировки своих регулятивных мер. Реагирование на потенциальные риски для финансовой системы может быть предпринято только в том случае, если учреждения имеют адекватные ресурсы и доступ к своевременной и надежной информации.
**Сотрудничество и координация на национальном и международном уровнях остаются ключевыми для устранения рисков, связанных с криптоактивами и их рынками. **Недавние потрясения на рынке криптоактивов подчеркивают острую необходимость быстрого и глобального внедрения международных стандартов. Криптовалюты по своей природе глобальны и подвержены регулятивному и надзорному арбитражу. Юрисдикции не могут полностью снизить свои риски, пока они подвержены трансграничным слабостям и несоответствиям. В дополнение к последовательному внедрению международных стандартов создание согласованной нормативно-правовой базы для криптоактивов и связанных с ними услуг имеет решающее значение для устранения связанных с ними рисков.
Ниже приведен скриншот бумажной части
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Криптовалюты, токены и децентрализованные финансы: нормативное руководство
Источник: BIS FSI Insights № 49 Составитель: Guo Ruihua
Институт финансовой стабильности (FSI, Институт финансовой стабильности), дочерняя компания Банка международных расчетов (BIS, Банк международных расчетов), выпустил документ «Криптовалюта, токены и децентрализованные финансы: нормативное руководство», в котором описаны принятые меры политики в 19 юрисдикциях. округом для устранения рисков, связанных с деятельностью, которая включает криптоактивы и программируемость DLT в финансовые услуги. Институт финансовых технологий Китайского университета Жэньминь составил основное содержание отчета.
управляющее резюме
Устранение рисков, связанных с криптоактивами, стало насущной проблемой для политиков. Рынок криптоактивов прошел через циклы роста и обвала, что часто приводило к огромным потерям для инвесторов. Эти рынки сопряжены с рисками, которые, если их не устранить должным образом, могут поставить под угрозу защиту прав потребителей, финансовую стабильность и целостность рынка. Хотя потрясения, пережитые этими рынками в конце 2022 года, до сих пор не вызвали более широкого распространения, результат мог бы быть хуже, если бы рынки криптоактивов и традиционная финансовая система были более тесно связаны.
**Политики рассматривают меры реагирования на риски, связанные с криптографией. **Возможные действия включают запрет определенных видов деятельности, изоляцию рынков криптоактивов от традиционной финансовой системы, регулирование операций с криптоактивами аналогично традиционным финансам и разработку альтернатив для повышения эффективности традиционного финансового сектора (Aquilina et al. др. (2023)). Эти действия будут зависеть от рисков для предоставления финансовых услуг, связанных с различными действиями, связанными с зашифрованными активами и лежащими в их основе технологиями, которые в совокупности именуются здесь технологией распределенного реестра (DLT). Что касается направлений действий по регулированию операций с криптоактивами, вопрос зависит от оценок политиков в отношении того, какие криптоактивы и связанные с ними виды деятельности представляют риски, которые следует регулировать, а также от того, покрывают ли существующие правила эти риски или существуют пробелы, которые необходимо устранить. .
** В этой статье описываются меры политики, принятые 19 юрисдикциями для устранения рисков, связанных с интеграцией криптоактивов и программируемости DLT в финансовые услуги. **В этом документе, в соответствии с таксономией, предложенной ФСБ, операции с криптоактивами делятся на три категории: (а) выпуск, (б) эксплуатация инфраструктуры распределенного реестра и (в) предоставление услуг (например, кошельки, хранение, платежи, трейдинг). , заимствование). Для обзора мер политики, в зависимости от того, относятся ли они к (i) деятельности с криптоактивами, управляемой централизованно, (ii) деятельности с криптоактивами, управляемой сообществом4, или (iii) прямому воздействию пользователей на пользователей, разделите на три категории.
** Различные типы политических мер, принятых в разных юрисдикциях, включают запреты, ограничения, разъяснения, индивидуальные требования и инициативы по продвижению инноваций. **Поскольку эти меры, как правило, отражают эволюцию развития рынка, большинство текущих инициатив нацелены на централизованно управляемую деятельность с криптоактивами с особым упором на предоставление услуг.
** Текущие регуляторные инициативы сосредоточены на эмитентах токенов безопасности и стабильных монет против централизованно управляемой эмиссии. **Все рассматриваемые здесь юрисдикции требуют, чтобы эмитенты токенов безопасности соблюдали правила о ценных бумагах. Несколько стран разрабатывают фреймворки для эмитентов стейблкоинов для платежей. Предлагаемая инициатива вводит требования к лицензированию, капиталу и резервам, но существуют различия в терминологии, типах лицензирования, правах выкупа, а также в стандартах корпоративного управления и практике управления рисками. Лишь несколько стран разработали нормативно-правовую базу для эмитентов стейблкоинов, используемых для других целей. Кроме того, лишь несколько стран уточнили, применяются ли законы о ценных бумагах к эмитентам утилитарных токенов.
** Инициативы, связанные с централизованно управляемой инфраструктурой, в первую очередь исследуют преимущества и риски использования DLT и его программируемости традиционными финансовыми посредниками. **Несколько юрисдикций сотрудничают для пилотного тестирования вариантов использования инфраструктуры на основе распределенного реестра для платежей и клиринга ценных бумаг. Другие юрисдикции продвигают инновации в контролируемых средах с помощью специальных режимов лицензирования и песочниц. Только одна юрисдикция выпустила конкретное руководство по DLT.
**Инициативы, связанные с централизованно управляемой деятельностью по предоставлению услуг, как правило, распространяют сферу регулирования на новых небанковских централизованных посредников. **Большинство юрисдикций ввели требования в отношении разрешений, пруденциальных требований, требований по борьбе с отмыванием денег/финансированием терроризма (ПОД/ФТ) и защиты прав потребителей. Подходы к регулированию включают создание специальных рамок, введение конкретных исключений из применимых законов, разъяснение того, как применяются существующие правила платежей или ценных бумаг, а также ограничение или запрет определенных видов деятельности.
** Что касается деятельности по управлению сообществом, меры политики направлены на устранение рисков, связанных с собственными токенами и протоколами децентрализованного финансирования (DeFi). ** Для деятельности, связанной с нативными токенами, некоторые агентства полагаются на широкое толкование «прав», закрепленных за нативным токеном, чтобы определить, является ли он ценной бумагой, и тем самым прояснить сферу применения правил о ценных бумагах. Другие используют конкретные примеры в качестве дополнительного руководства. Для протоколов DeFi большинство инициатив представлены в виде аналитических статей. В настоящее время только один орган в юрисдикциях, которые мы рассматриваем, выпустил руководство по внедрению смарт-контрактов. Другое агентство разъяснило применимые требования, связанные с децентрализованными биржами и стейкингом. Некоторые агентства предприняли принудительные меры для устранения рисков ПОД/ФТ и защиты инвесторов, связанных с определенными соглашениями. Несколько учреждений выступили с инициативами по содействию принятию протоколов с определенными характеристиками в доверенной среде традиционными финансовыми посредниками.
** Инициативы, как правило, отражают эволюцию рынка криптоактивов в отношении риска прямого воздействия на пользователей криптоактивов и связанных с ними действий. **Все юрисдикции, которые мы охватываем, выпустили предупреждения для розничных инвесторов о рисках, связанных с криптоактивами, с некоторыми предупреждениями, относящимися к конкретным типам криптоактивов (например, нативные токены, валюта безопасности). Несколько юрисдикций запретили распространение определенных криптоактивов среди розничных инвесторов, в то время как другие ввели ограничения на рекламную деятельность. Для оптовых инвесторов ни одна юрисдикция пока не ввела правила, направленные на снижение рисков, связанных с инвестированием в криптоактивы для традиционных финансовых учреждений.
**По мере развития рынков криптоактивов и применения программных возможностей распределенного реестра к новым вариантам использования политики могут столкнуться с дополнительными проблемами. ** Требуются постоянные усилия для понимания новых бизнес-моделей и связанных с ними потенциальных рисков, для создания или поддержания навыков и возможностей для надлежащей оценки потенциального воздействия на финансовый рынок и своевременной корректировки ответных мер политики. Только при наличии достаточных ресурсов и своевременной и надежной информации власти могут оценить будущие риски для финансовой системы.
**Глобальный характер криптоактивов создает серьезные проблемы, требующие эффективного сотрудничества и координации между национальными и зарубежными регулирующими органами. ** Юрисдикции не могут полностью снизить риски, связанные с криптоактивами, если меры политики подвержены пробелам и несоответствиям между странами. Необходим скоординированный ответ. На этом фоне международные стандарты, способствующие созданию последовательной нормативно-правовой базы, будут играть ключевую роль в предотвращении того, чтобы регуляторный арбитраж и фрагментарная нормативно-правовая среда наносили ущерб финансовой стабильности.
*Определения и таксономия мер политики, рассматриваемых в настоящем документе
В настоящее время не существует общепринятого определения «криптоактива». Учреждения, рассматриваемые в этой статье, используют разные термины, определения и таксономии, часто в зависимости от угла, под которым анализируются эти активы (например, технический, функциональный, юридический). Например, такие термины, как цифровые активы, зашифрованные активы, виртуальные активы или зашифрованные токены, часто используются взаимозаменяемо. Кроме того, существуют разные термины, используемые для обозначения представления реальных активов в DLT, и классификация этих активов не является единообразной.
Аналогичным образом, на сегодняшний день не существует общепринятой классификации включения криптоактивов и функциональности смарт-контрактов в деятельность по предоставлению финансовых услуг. Как и в случае с терминологией криптоактивов, на любой анализ мер политики в этой области влияют несоответствия в классификации действий, связанных с определением того, является ли субъект поставщиком услуг для целей регулирования в разных юрисдикциях.
Любое сравнение политики и регулятивных мер в отношении криптоактивов и связанной с ними деятельности в разных странах затруднено из-за отсутствия общепринятой терминологии и таксономии. В этой статье используются определения, предложенные SSB, где это возможно, и классифицируются меры политики по трем параметрам, чтобы охватить различные инициативы, выпущенные охваченными юрисдикциями. Первое измерение относится к активности криптоактивов. Второе измерение относится к тому, как осуществляется управление деятельностью. Третье измерение относится к типам криптоактивов, участвующих в этих действиях. Ниже приведены описания терминов и таксономий, используемых для классификации мер политики, рассматриваемых в данном документе.
1. Первое измерение: активность криптоактивов
Многие виды деятельности включают криптоактивы и функции смарт-контрактов в предоставление финансовых услуг. Основываясь на таксономии операций с криптоактивами, предложенной ФСБ, в этом документе операции с криптоактивами подразделяются на три категории: (i) деятельность, связанная с выпуском криптоактивов (например, создание, выпуск, распространение и погашение); (ii) деятельность, связанная с операционная инфраструктура распределенного реестра Связанная деятельность (например, проверка и расчет транзакций с криптоактивами) и (iii) деятельность, связанная с предоставлением услуг, связанных с криптоактивами (таких как кошелек, хранение, оплата, торговля, торговля, кредитование, заимствование или управление рисками услуги). Существуют дополнительные виды деятельности, называемые «Другие службы поддержки», которые поддерживают первые три категории деятельности. Эти услуги включают в себя разработку кода, предоставление данных за пределами сети (например, оракулы), предоставление API и облачных сервисов, предоставление консультационных услуг по рискам или проведение аудитов (см. рис. 1).
Рисунок 1. Классификация операций с криптоактивами
2. Второе измерение: управление деятельностью криптоактивов
Деятельностью криптоактивов можно управлять (т. е. оперативно и регулировать) по-разному. В этой статье мы проводим различие между политическими мерами, направленными на устранение рисков, связанных с деятельностью, управляемой субъектами, организованными в рамках централизованных механизмов управления и управления («центрально управляемая деятельность»), и мерами, организованными сообществом участников общедоступной сети распределенного реестра. «деятельность, управляемая сообществом»), которая имеет децентрализованные операционные и управленческие механизмы.
3. Третье измерение: тип зашифрованного актива
К криптоактивам относятся все цифровые активы, выпущенные частным сектором, которые в основном основаны на криптографии и распределенных реестрах или аналогичных технологиях (ФСБ (2022a)). Хотя агентства используют разные термины и определения для обозначения криптоактивов, они разделяют определение ФСБ, согласно которому они относятся к криптографически защищенным цифровым представлениям стоимости или договорных прав, которые могут быть переданы, сохранены или проданы в электронном виде, и используют распределенный реестр или аналогичную технологию для записывать или хранить данные.
Дизайн и выпуск криптоактивов зависят от предполагаемой цели, для которой они предназначены, с широкими целями, определяющими их создание. Например, некоторые из них создаются для конкретного использования в конкретной сети, например для предоставления доступа к службе (например, FIL предоставляет владельцу право доступа к сети хранения данных). Эти криптографические активы часто имеют ограниченную функциональность и не предназначены для использования в каких-либо иных целях, кроме их предполагаемого использования. Некоторые другие криптоактивы предназначены для того, чтобы разработчики могли создавать приложения на определенном DLT (например, ETH используется для создания приложений на платформе Ethereum). Эти криптоактивы предназначены для того, чтобы быть необходимым техническим компонентом работы платформы DLT и служить экономическим стимулом для оплаты комиссий за транзакции и других услуг на платформе. Существуют также криптоактивы, которые выпускаются для представления прав собственности на активы реального мира (например, PAXG как цифровое представление прав собственности на физическое золото). Эти криптоактивы обычно разрабатываются в соответствии с условиями, в соответствии с которыми устанавливается право собственности и осуществляется передача базовых активов, включая хранение и хранение, процедуры передачи и механизмы погашения.
Из-за широкого спектра предполагаемого использования криптоактивов агентства используют разные критерии для их классификации. Многие учреждения классифицируют криптоактивы в соответствии с их платежной или инвестиционной функцией, как определено в их нормативно-правовой базе, а не в соответствии с предполагаемым использованием создателя. В соответствии с этим стандартом агентства классифицируют криптоактивы в зависимости от того, выполняют ли они платежную или инвестиционную функцию или обеспечивают другие функции, такие как предоставление доступа к цифровым товарам или услугам в сети. Еще одним критерием является их техническое исполнение. В соответствии с этим стандартом учреждения классифицируют криптоактивы в зависимости от того, были ли они созданы как неотъемлемая часть работы платформы распределенного реестра. Для тех криптоактивов, которые поддерживают стабильную стоимость в зависимости от одного или нескольких активов, многие учреждения полагаются на (i) тип актива, на который они ссылаются (например, фиатная валюта, товар или другой криптоактив); (ii) тип соглашения, на которое они ссылаются. управляются (например, централизованно или децентрализовано); или (iii) вероятность того, что они станут системно значимыми в одной или нескольких юрисдикциях или за ее пределами, для их дальнейшей классификации.
Хотя единой терминологии не существует, многие учреждения называют криптоактивы «токенами» для целей классификации. Многие учреждения классифицируют криптоактивы в соответствии с экономической функцией, которую выполняет токен, используя такие термины, как «платежный токен», «токен безопасности» или «служебный токен». Другие используют термин «токенизированные активы» для обозначения цифровых представлений реальных активов в DLT. В этом смысле агентства могут использовать разную терминологию для обозначения криптоактивов с одинаковыми характеристиками. Например, криптоактив, который предлагает права и обязанности, аналогичные традиционным финансовым инструментам, таким как акции, долговые инструменты или схемы коллективного инвестирования, может называться «инвестиционным токеном», «токеном безопасности» или «токенизированной ценной бумагой».
Чтобы гарантировать, что эта статья охватывает все типы криптоактивов, обсуждаемые в аналитическом документе, важно использовать достаточно широкие и всеобъемлющие определения. По возможности мы использовали определения, предложенные SSB. В отсутствие определения SSB мы используем общее определение, которое охватывает большинство характеристик криптоактивов, рассматриваемых в этой статье. Если требуется более конкретное определение, на него будет дана ссылка в соответствующей части настоящего документа. Мы используем термины «токен» и «криптоактив» взаимозаменяемо. В этом контексте основные типы криптоактивов, рассматриваемые в данной статье, определяются следующим образом:
4. Классификация мер политики
В этой статье меры политики разделены на три группы в соответствии с вышеупомянутой классификацией и определением. Как показано в Таблице 1, эти меры политики направлены на устранение рисков, связанных с: (i) централизованно управляемой деятельностью с криптоактивами, (ii) деятельностью с криптоактивами, управляемой сообществом, и (iii) прямым воздействием на пользователей криптоактивов и связанной с ними деятельности.
Таблица 1 Классификация мер политики
*Будущие задачи и заключительные замечания
**Криптоактивы и связанные с ними действия будут по-прежнему привлекать внимание различных агентств в нескольких областях, включая инициативы, направленные на устранение рисков, связанных с криптоактивами, отличными от токенов безопасности или стейблкоинов. **Большинство агентств еще не приняли конкретных мер регулирования для эмитентов служебных токенов, токенов управления или невзаимозаменяемых токенов. В будущем агентства могут рассмотреть возможность введения ограничений или особых требований, касающихся служебных токенов в качестве инвестиционных инструментов. Например, эти ограничения могут ограничивать возможность эмитентов выкупать такие токены или запрещать биржам листинг таких токенов или предоставление кредита для торговли такими токенами (т.е. запрещать маржинальную торговлю). Агентства также могут рассмотреть возможность введения аналогичных ограничений в отношении токенов управления и любых других токенов, предназначенных для выполнения функций, отличных от функций, выполняемых существующими финансовыми активами.
**Еще одна область, требующая внимания агентств, — это инициативы, направленные на устранение практики управления рисками и потенциально антиконкурентного поведения в централизованно управляемой деятельности по криптоактивам. **Несмотря на некоторые инициативы по ограничению рисков концентрации эмитентов стейблкоинов, агентства могут рассмотреть аналогичные меры для ограничения рисков, создаваемых централизованными организациями, выполняющими несколько функций. Например, помимо своих основных функций в качестве бирж и посредников, некоторые торговые платформы также предоставляют другие услуги, такие как хранение, брокерские услуги или кредитование, или другие виды деятельности, связанные с выпуском и эксплуатацией инфраструктуры распределенного реестра. Благодаря вертикальной интеграции множества функций эти организации напоминают финансовые конгломераты (FSB(2022c)). В этих случаях агентства могут ограничить объем и тип деятельности, управляемой централизованным посредником, запретить платежеспособным эмитентам стейблкоинов участие в таких действиях, как торговля другими зашифрованными активами, а также разработать руководящие принципы управления рисками. В связи с этим анализ бизнес-модели может помочь учреждениям лучше понять деятельность организации в отношении криптоактивов. Эта оценка может включать оценку процессов управления и принятия решений, помогая определить стороны, ответственные и подотчетные за все действия с криптоактивами.
**Если организации в традиционном финансовом секторе начнут использовать общедоступную технологию распределенного реестра без разрешения для разработки приложений, связанных с предоставлением финансовых услуг, это может потребовать от агентств рассмотрения вопроса о том, как следует разработать соответствующие правила. **Поскольку все больше и больше вариантов использования создаются на основе часто децентрализованной инфраструктуры управления, могут возникать значительные операционные и технические риски, и может быть трудно определить, какие стороны или организации должны нести ответственность.
**Возможно, нормативно-правовая база должна учитывать некоторые дополнительные технические факторы, которые могут повлиять на уровень риска приложений, созданных на общедоступной DLT без разрешения. **Например, два зашифрованных актива или действия могут иметь одну и ту же экономическую функцию, но различия в базовых вычислительных средах DLT, в которых они работают, могут привести к различным рискам. Эти различия включают такие факторы, как тип механизма консенсуса, базовый код смарт-контракта или надежность данных оракула. Эти риски, возможно, необходимо отразить в нормативно-правовой базе, и в таких случаях технологически нейтральный подход может оказаться неприемлемым.
** Учреждениям может потребоваться оценить необходимость корректировки сферы регулирования для включения новых участников, предоставляющих услуги через протоколы DeFi. ** Риски, связанные с DeFi, аналогичны тем, которые рассматриваются в существующих финансовых правилах. Однако неверно предполагать, что учреждениям нужно только скорректировать сферу регулирования различных финансовых операций, чтобы поставить DeFi на один уровень с традиционными финансами. Например, может потребоваться рассмотрение новых игроков, участвующих в предоставлении услуг через протоколы DeFi. Кроме того, может потребоваться контроль (i) кода (например, разработчиков), который позволяет протоколам DeFi выполнять финансовые функции; (ii) процесса проверки и расчета транзакций (например, майнеров и валидаторов); (iii) приложения. Управление программой (например, держатели управляющих токенов) или (iv) регулирование субъектами, предоставляющими важные данные для работы смарт-контрактов (например, оракулы).
** Учреждениям также может потребоваться разработать правовые рамки для обеспечения соблюдения соглашений, закодированных в смарт-контрактах. В связи с этим может потребоваться определение обязанностей участников, задействованных в технических посреднических структурах, использующих сервисы управления токенами с финансовыми функциями. **Государственные органы в некоторых юрисдикциях в настоящее время изучают, как адаптировать законы к этим новым структурам; финансовые учреждения могут рассмотреть возможность разработки руководств или рекомендаций по применению этих законов в финансовом секторе.
** Аналогичным образом может потребоваться корректировка структур финансового регулирования и нормативно-правовой базы. Может возникнуть необходимость уточнить, какие агентства будут регулировать и контролировать различные организации и деятельность, связанную с использованием криптоактивов для предоставления финансовых услуг. ** В некоторых юрисдикциях несколько агентств регулируют и контролируют эти организации и / или деятельность, в то время как другие предпочитают создавать специальные агентства.
** Адекватный опыт и ресурсы имеют решающее значение для устранения рисков, связанных с криптоактивами и экосистемой DeFi. **Эти экосистемы постоянно развиваются, поскольку они включают в себя новые конструктивные особенности, новые технологии и участников рынка. Например, использование генеративных инструментов искусственного интеллекта для разработки кода и смарт-контрактов, крупных технологических компаний в качестве поставщиков инфраструктуры DLT, поставщиков оракулов, предоставляющих инфраструктуру и услуги межсетевого взаимодействия, или появление новых стандартов токенов. Поэтому учреждениям необходимо будет постоянно стремиться к пониманию новых бизнес-моделей и связанных с ними потенциальных рисков, а также развивать или поддерживать достаточные навыки и возможности для надлежащей оценки потенциального воздействия на финансовые рынки и своевременной корректировки своих регулятивных мер. Реагирование на потенциальные риски для финансовой системы может быть предпринято только в том случае, если учреждения имеют адекватные ресурсы и доступ к своевременной и надежной информации.
**Сотрудничество и координация на национальном и международном уровнях остаются ключевыми для устранения рисков, связанных с криптоактивами и их рынками. **Недавние потрясения на рынке криптоактивов подчеркивают острую необходимость быстрого и глобального внедрения международных стандартов. Криптовалюты по своей природе глобальны и подвержены регулятивному и надзорному арбитражу. Юрисдикции не могут полностью снизить свои риски, пока они подвержены трансграничным слабостям и несоответствиям. В дополнение к последовательному внедрению международных стандартов создание согласованной нормативно-правовой базы для криптоактивов и связанных с ними услуг имеет решающее значение для устранения связанных с ними рисков.
Ниже приведен скриншот бумажной части