ABD tahvil getirileri düştü, ABD tahvil fiyatları yükseldi, ABD tahvilleri güvenli mi?
Tarifeler indikten sonra Hazine getirileri yükseldi, 30 yıllık Hazine getirisi kısa bir süreliğine %5'i aştı ve 10 yıllık getiri %4,50'ye ulaştı.
ABD tahvilleri getirilerinin artması, ABD tahvilleri fiyatlarının düşmesi anlamına gelir; bu ikisi ters bir ilişki gösterir ve bunun mantığı oldukça basittir:
Diyelim ki 5% nominal faiz oranına sahip 1 yıllık bir ABD tahvili satın aldınız, nominal değeri 100 dolardır, vadesinde 105 dolar alabilirsiniz. Ancak bu sırada borsa bir yükseliş dönemine girerse, yatırımcılar önceki 100 dolarlık ABD tahvillerini satmaya başlayacak, piyasada arz miktarı artacak, talep sabit kaldığında, elinizdeki ABD tahvilinin fiyatı düşecek, örneğin 98 dolara kadar düşer ve buna bağlı olarak getirisi %7.14'e (7/98) yükselebilir; tam tersine de geçerlidir.
Tahvil fiyatlarındaki artış ve azalışın arkasındaki anahtar, aslında arz ve talep ilişkisindeki değişimdir. Piyasa, devlet tahvillerine olan talebin hızla arttığı bir durumda, arzın yetersiz olduğu bir durum ortaya çıkar ve tahvil fiyatları yükselirken, vade sonu getirisi düşer; buna karşılık, piyasa arzı arttığında, talebin üstünde bir arz olduğunda, tahvil fiyatları düşer ve vade sonu getirisi yükselir.
ABD tahvil getirilerinin artması aslında ABD tahvillerinin satışıyla ilgili. Normalde, küresel tarifelerin belirsizliği, güvenli liman hissiyatının artması ve ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentilerinin yükselmesi durumunda, ABD tahvilleri en güvenli "sığınak" olmalıydı, ancak bugün satışlarla karşı karşıya kaldı.
Bunun nedenlerinden biri, yüksek kaldıraçlı fonların, piyasa dalgalanmaları nedeniyle kayıplara uğraması durumunda, pozisyonlarını kapatmaya zorlanarak likidite elde etmek için ABD tahvillerini satmaları, sonuçta fiyatların aşırı düşmesine yol açmasıdır. Kaldıraçlı işlem, aslında devlet tahvili spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki farktan kar elde etmektir. Hedge fonlar yüksek kaldıraç kullanıyor, bir kez piyasa dalgalanmaları kayıplara neden olduğunda, bir satış dalgası başlatıyor ve "satış - getiri artışı - yeniden satış" kötü döngüsünü oluşturuyor;
Diğer bir neden ise piyasanın Amerika'ya olan güveninin azalmasıdır. Ticaret savaşının tırmanmasının Amerika'nın stagflasyon riskini artıracağına dair endişeler olsun, Trump'ın açıkça Fed Başkanı Powell'a faiz indirmesi için baskı yapması ve hatta görevden alma tehdidiyle Fed'in bağımsızlık krizine yol açması, piyasada dolar varlıklarına olan güveni zayıflatmıştır.
Ancak ABD tahvillerindeki satış baskısı hızla hafifledi. 21 Nisan'dan itibaren ABD tahvil faiz oranları düştü ve ABD tahvil fiyatları da buna bağlı olarak yükseldi, acaba ABD tahvil alarmı sona mı erdi?
#01 ABD tahvilleri Trump'ı kontrol altına aldı
Normal mantığa göre, ABD tahvil getirilerinin artması (yani ABD tahvil fiyatlarının düşmesi), genellikle ABD faiz oranlarının yükseldiği veya ekonomik verilerin güçlü olduğu anlamına gelir ve bu durum küresel fonların ABD'ye akışını çekerek doların değerini artırır. Ancak bu sefer durum çok farklı - ABD tahvilleri ve dolar aynı anda düşüş gösterdi ve ABD borsaları da "zor durumdan kurtulamadı".
ABD borsası ve doların çöküşü, belki de Trump'ın hoşuna giden bir durumdur. Sonuçta, onun temel düşüncesi her zaman siyasi gücünü pekiştirmek etrafında dönüyor; sürekli yöntemi ise "önce kriz yaratmak, sonra krizi yüksek sesle çözmektir".
ABD borsaları sert düştü, bu da onu Fed ile olan mücadelesinin bir aracı haline getirdi. Piyasa ABD ekonomisinin durgunlaşacağını fiyatlamaya başladığında, panik duygusu arttı ve Fed büyük çapta faiz indirimine zorlandı, ardından ekonomi toparlanmaya başladı ve borsa canlandı. Trump, bu durumu kendi akıllı kararlarının “başarısı” olarak gösterebilir ve 2026 ara seçimleri için zemin hazırlayabilir.
Doların değer kaybı, Trump için iki taraflı bir kazanç olarak düşünülebilir: bir yandan ihracat rekabetçiliğini artırırken; diğer yandan büyük kamu borcunu sulandırma imkanı sağlıyor, bu da "baskı yaparken hesap yapma" olarak nitelendirilebilir.
Ancak ABD tahvillerinin düşmesi, Trump'ı büyük bir baskı altında bırakıyor. Piyasadaki ABD tahvili getirileri yükseliyor, ABD'nin yeni ihraç ettiği tahvillerin faiz oranları da buna bağlı olarak artırılmak zorunda, aksi takdirde yatırımcılar satın almak istemiyor. Ve yeni devlet tahvillerinin faiz oranı bir kez artırıldığında, ABD'nin ödeme baskısı da artacaktır. Bu durumda, ABD'nin "doğu duvarını yıkıp batı duvarını onarma" yöntemi, borcun açığını giderek büyütecek ve kötü bir döngü oluşturacaktır.
Bu nedenle, ABD tahvilleri büyük bir düşüş yaşadıktan sonra, Trump ekibi "piyasa kurtarma" çalışmalarına başladı:
9 Nisan'da Trump, ABD'ye karşı misilleme tarifeleri uygulamayan 75 ülkeye, "eşit tarifeleri" 90 gün süreyle askıya alacağını ve bu ülkelerin tarifelerini %10'a düşüreceğini açıkladı;
gün, ABD, Çin'in bazı yüksek teknoloji ürünlerine (akıllı telefonlar, yarı iletkenler vb.) gümrük muafiyeti uyguladı;
22'sinde, Trump, Çin tarafıyla "çok dostça" bir tutumla müzakere yapmaya istekli olduğunu belirtti ve gelecekte Çin mallarına uygulanan gümrük vergilerinin önemli ölçüde düşürülebileceğini, ancak sıfıra inmeyeceğini ifade etti; aynı gün, ABD Merkez Bankası Başkanı Powell'ı "işten çıkarmayı düşünmediğini" de belirterek piyasaya bir "güvence" vermiş oldu;
28'inde, ABD Hazine Bakanı Yellen, Çin-ABD ticaret durumunun daha da kötüleşmesini istemediğini belirterek finansal piyasalardaki panik havasını yatıştırmaya çalıştı. Bu arada, ABD Merkez Bankası da piyasa psikolojisini sakinleştirmek için harekete geçti;
gün, Cleveland Fed Başkanı Harker, Mayıs ayında bir faiz indirimi olasılığının neredeyse olmadığını, ancak Haziran ayındaki ekonomik verilerin net ve ikna edici sinyaller sağlaması durumunda, en erken Haziran'da bir faiz indirimi uygulanabileceğini belirtti - her halükarda, piyasanın beklentisi alevlenmiş durumda.
Trump ekibinin "uzlaşması" ABD tahvillerinin satış baskısını geçici olarak hafifletse de, ABD tahvilleri alarmı henüz sona ermedi.
#02 ABD tahvilleri artık "sığınak" değil
ABD tahvillerinin risk primi artıyor, piyasa ABD tahvillerini "riskli varlık" olarak değil, "risksiz varlık" olarak fiyatlandırmaya başlıyor.
Her zaman, ABD tahvilleri güvenli bir varlık olarak görülmüştü, esas olarak dolar kredisine dayanıyordu. Ancak şimdi, piyasa ABD tahvillerini "sığınak" olarak görmüyor, bunun arkasındaki neden çok basit — dolar kredisi artık aşınmış durumda.
Bretton Woods sistemi 1944 yılında kurulduğunda, dolar dünyanın tek altına bağlı para birimi haline geldi ve ülkelerin para birimleri dolara bağlı olmak zorundaydı. Küresel ticaret ve rezervler dolar etrafında döndü. 2001 yılına gelindiğinde, doların küresel döviz rezervlerindeki payı %72,7'ye ulaştı; bu, doların güveninin zirve dönemi idi. Ancak euro'nun yükselişi ve küresel çok kutupluluğun etkisiyle, doların küresel döviz rezervlerindeki payı yavaş yavaş düşmeye başladı, bu da dolara olan güvenin de azalmaya başladığı anlamına geliyor.
Amerika, sıklıkla dolar egemenliğini bir silah olarak kullanarak, yaptırımlar, varlıkları dondurma gibi yöntemlerle diğer ülkelerin ekonomilerini hedef alıyor. Özellikle Rusya-Ukrayna çatışması sırasında, Amerika Rusya'nın döviz rezervlerini dondurarak, doğrudan dünyanın dolar güven krizini derinleştirdi ve birçok Amerikan ticaret fazlası olan ülke, Amerikan tahvillerini "terk etmeye" başladı.
Bir diğer konu ise Amerika'nın borç sorunu, şimdi "tehlikeli bir eşikte". Amerika'nın devlet borcu 36 trilyon doları çoktan aşmış durumda ve borcun GSYİH içindeki payı %120'yi geçiyor. Analist Larry McDonald, faiz oranlarının %4,5 seviyesinde kalması durumunda, 2026'da Amerika'nın borç faiz harcamasının 1,2 trilyon ile 1,3 trilyon dolar arasında olabileceğini, bunun da savunma harcamalarını geçeceğini ve Amerika'nın mali açığının dayanılmaz hale geleceğini belirtiyor.
Amerika'nın kısa vadeli borç baskısı daha da acil hale geliyor, 2025'te 9,2 trilyon ABD Hazine bonosu vadesi dolacak, sadece Haziran ayında 6 trilyon ABD Hazine bonosu vadesi dolacak.
Dolar kredisi artık kredi kartı aşımı gibi, küresel sermaye altın gibi ABD dışı varlıklara yönelmeye başladı, doların küresel döviz rezervlerindeki payı da sürekli düşüyor, 2024'te en düşük %57.3'e düştü.
ABD tahvillerini destekleyen bir diğer mantık, dünya genelinde ABD'nin ticaret fazlası olan ülkelerin elde ettikleri dolarları geri Amerika'ya akıtmak zorunda olmalarıdır; bu da esasen ABD tahvillerine yatırım yaparak faiz kazanmayı sağlamaktadır ve "mal-dolar-ABD tahvili" kapalı döngüsünü oluşturur. Ancak Trump'ın "eşit tarife" politikası bu kapalı döngüyü kıracaktır; eğer küresel ticaret savaşı yatışmazsa, ABD'nin ticaret açığı azalacak ve bu da doğrudan fazla veren ülkelerin dolar biriktirme yeteneğini etkileyecektir.
ABD tahvilleri artık bir "sığınak" olmadığında, geleneksel güvenli yatırım fonları altın, ABD dışı para birimleri gibi alternatif varlıklara yönelecektir. Uluslararası Para Fonu, 2026'da dolar rezerv oranının %50'nin altına düşebileceğini öngörüyor.
#03 Amerikan tahvilleri temerrüde düşer mi?
Bu sorun sürekli olarak ilgi görüyor, piyasa Amerikan varlıklarına olan güveninde sistematik bir kriz yaşıyor, ABD tahvillerinin temerrüt riski ne kadar büyük?
ABD Hazine tahvillerinin kısa vadede doğrudan temerrüde düşme olasılığı çok düşük. MiaoTuo defalarca ifade etti ki, ABD bir borç kriziyle karşılaşırsa, doların küresel rezerv para birimi olarak durumu büyük bir tehdit altına girecek ve hatta yeni bir küresel finansal krizi tetikleyebilir, bu da ABD için kesinlikle katlanılması zor bir felaket olacaktır.
** ABD hükümetinin temerrüdü önlemek için çeşitli yolları vardır ve asla temerrüdün eşiğinde olmayacaktır**. Örneğin, Trump, diğer ülkelerin daha fazla ABD borcu satın almayı taahhüt etmelerini talep etmek için tarifeleri bir pazarlık çipi olarak kullandı - 2 Nisan tarife paketinde klasik bir "azami baskı" örneği. Buna ek olarak, Trump bir "borç takası" stratejisi de benimseyebilir. Mar-a-Lago Anlaşması gibi yakın zamanda söylentilere göre, bunlardan biri Trump yönetiminin bazı ABD tahvillerini 100 yıllık ticarete konu olmayan sıfır kuponlu tahvillerle takas etme planı.
Bir diğer yöntem, yüksek faizli tahvilleri düşük faizli tahvillere çevirmektir. Trump, Fed'i defalarca kamuya açık şekilde eleştirdi ve politik baskı gibi yollarla, Fed'in mümkün olan en kısa sürede faiz indirmesini teşvik etti; faiz indirimi, doğrudan kısa vadeli yeni ihraç edilen tahvillerin nominal faiz oranını düşürebilir.
Ama faiz indirimlerinin uzun vadeli tahviller üzerindeki etkisi doğrudan değildir. Aslında, uzun vadeli ABD tahvili getirileri, faiz indirimleri bağlamında düşmek yerine yükselebilir, özellikle ABD enflasyon beklentileri arttığında ve bütçe açığı yüksek seyrettiğinde. Nobel ekonomi ödüllü Paul Krugman'ın dediği gibi: "Borç büyüklüğü kritik noktayı aştığında, para politikası mali politikanın bir uzantısı haline gelir." Bugün, ABD tahvil piyasası "faiz indirimlerinin etkisinin azalması" yeni normuna doğru ilerliyor.
Eğer piyasa ABD tahvillerine güvenini kaybeder ve yeni tahvilleri satın almak istemezse, nihayetinde Fed'in "devralmasına" güvenmek zorunda kalır; bu, tipik bir "bilanço genişletme" davranışıdır. Bu yaklaşım kısa vadede borç baskısını hafifletebilir, ancak sürdürülebilir bir çözüm değildir.
Federal Reserve'in temel hedefi fiyat istikrarını sağlamak ve tam istihdamı teşvik etmektir, mali açıkları finanse etmek değil. Doğrudan bilanço genişletmesi yoluyla tahvil alımı, maliyenin paraya çevrilmesi olarak görülebilir ki bu, merkez bankasının bağımsızlığını zedeler. Eğer Federal Reserve uzun vadeli "devralırsa", bu Hazine'nin daha cesur bir şekilde tahvil çıkarmasına neden olabilir.
Aşırı durumlarda, Fed'in "para basma makinesini" devreye sokmak zorunda kalabileceği, doğrudan devlet borçlarını satın alarak son çare olarak kabul edilebileceği. Böylece kısa vadede temerrüt önlenebilir, ancak bu aynı zamanda başka bir örtük risk de taşır—bu yeni dolarların sonunda Amerika'ya geri dönmesiyle birlikte, iç para arzını önemli ölçüde artırır ve enflasyonu yükseltir. Bu durum esasen bir "gizli temerrüt" ile eşdeğerdir, yani para biriminin değer kaybı yoluyla alacaklıların fiili çıkarlarının zarar görmesini sağlar, risk ve zarar, dünya çapında dolar ve ABD tahvilleri tutan yatırımcılar arasında "paylaşılır".
Aslında, neredeyse tüm ülkeler ve kurumlar, ABD tahvillerinin temerrüde düşmesini istemiyor çünkü temerrüt durumunda ölçülemez sonuçlar doğuracaktır. ABD tahvilleri, küresel finansal sistemin temeli olarak, temerrüt durumunda yalnızca küresel piyasalara doğrudan bir darbe vurmakla kalmayacak, aynı zamanda yatırımcılara, kurumsal kuruluşlara ve hatta ülkelere büyük kayıplar getirecektir.
Özetle, Amerikan tahvillerinin kısa vadede doğrudan temerrüde düşme olasılığı son derece düşük olsa da, fiyatlarının düşme riski hala mevcut.
#04Son olarak yazıldı
Yatırımcılar için özellikle dikkat edilmesi gereken noktalar şunlardır:
(1) Eğer QDII fonları veya ilgili finansal ürünler (yerli hesap + RMB) aracılığıyla ABD tahvillerine yatırım yapıyorsanız, döviz bozdurma veya yurt dışı hesap açma gerekliliği yoktur, ancak ABD tahvillerinin fiyatının büyük ölçüde düşme riski konusunda dikkatli olunmalıdır. Örneğin, eğer gümrük tarifeleri daha da yükselirse, Fed bağımsızlığını kaybederse ve piyasa ABD ekonomisine olan güvenini kaybederse, ABD tahvillerinin çekiciliği büyük ölçüde azalacaktır; tam tersine, eğer ticaret savaşı yatıştırılır, ABD enflasyonu düşerse ve ekonomi yumuşak bir iniş gerçekleştirirse, o zaman ABD tahvili getirileri düşme potansiyeline sahip olabilir ve ABD tahvil fiyatları devam edebilir.
Özellikle, ABD tahvillerinin kısa vadeli dalgalanması oldukça büyük, sanki duygusal dalgalanmaları yoğun olan bir "salıncak topu" gibi. Şu anda ABD tahvil piyasası, Trump'ın politikalarına ve Fed'in "dönüşüne" son derece hassas, herhangi bir sinyal kısa vadeli sert dalgalanmalara yol açabilir. Trump yüksek gümrük vergilerine tutunursa veya Fed şahin bir tutum sergilerse, ABD tahvil fiyatları keskin bir şekilde düşebilir; tersine, Trump ekibi ticaret çatışmalarını yatıştırıcı açıklamalarda bulunursa, açık veriyi kontrol etme sinyalleri verirse veya politika genişlemesi gibi işaretler belirse, ABD tahvilleri hızla yükselebilir;
(2) Eğer yurtdışındaki brokerler veya bankalar aracılığıyla doğrudan ABD tahvili satın alıyorsanız (yurtdışı hesap + dolar), o zaman döviz kuru dalgalanmalarının riskine özellikle dikkat etmeniz gerekiyor. Eğer RMB değer kazanırsa, döviz kaybıyla karşılaşma riski olabilir, bu da faiz farkı gelirinin "silinmesine" neden olabilir ve hatta negatif getiri durumu bile ortaya çıkabilir.
Not: Borç yapısına baktığımızda, ABD yerel kurumları ve bireyleri ABD tahvillerinin ana sahipleridir. ABD Hazine Bakanlığı'nın en son yayımladığı Uluslararası Sermaye Hareketleri Raporuna (TIC) göre, 2025 yılı Şubat ayı itibarıyla ABD yerel kurumları ve bireyleri yaklaşık %76 oranında ABD tahvillerini elinde bulundururken, yabancı yatırımcıların sahip olduğu ABD tahvilleri toplamı 8.8 trilyon dolar olup, ABD tahvillerinin toplam boyutunun %24.2'sini oluşturmaktadır.
Japonya, 2 Şubat itibarıyla 11,259 milyar ABD doları tutarında ABD tahvili ile en büyük alacaklı olmaya devam ediyor ve tek bir ayda 466 milyar ABD doları ekledi; Çin ana karası 7,843 milyar ABD doları ile ikinci sırada yer alıyor ve 235 milyar ABD doları artırdı; Birleşik Krallık ise 7,503 milyar ABD doları ile üçüncü sırada yer alıyor ve bir önceki aya göre 101 milyar ABD doları artış gösterdi.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Trump, ABD tahvilleri tarafından sıkıştırıldı.
Kaynak: Miaotou APP
ABD tahvil getirileri düştü, ABD tahvil fiyatları yükseldi, ABD tahvilleri güvenli mi?
Tarifeler indikten sonra Hazine getirileri yükseldi, 30 yıllık Hazine getirisi kısa bir süreliğine %5'i aştı ve 10 yıllık getiri %4,50'ye ulaştı.
ABD tahvilleri getirilerinin artması, ABD tahvilleri fiyatlarının düşmesi anlamına gelir; bu ikisi ters bir ilişki gösterir ve bunun mantığı oldukça basittir:
Diyelim ki 5% nominal faiz oranına sahip 1 yıllık bir ABD tahvili satın aldınız, nominal değeri 100 dolardır, vadesinde 105 dolar alabilirsiniz. Ancak bu sırada borsa bir yükseliş dönemine girerse, yatırımcılar önceki 100 dolarlık ABD tahvillerini satmaya başlayacak, piyasada arz miktarı artacak, talep sabit kaldığında, elinizdeki ABD tahvilinin fiyatı düşecek, örneğin 98 dolara kadar düşer ve buna bağlı olarak getirisi %7.14'e (7/98) yükselebilir; tam tersine de geçerlidir.
Tahvil fiyatlarındaki artış ve azalışın arkasındaki anahtar, aslında arz ve talep ilişkisindeki değişimdir. Piyasa, devlet tahvillerine olan talebin hızla arttığı bir durumda, arzın yetersiz olduğu bir durum ortaya çıkar ve tahvil fiyatları yükselirken, vade sonu getirisi düşer; buna karşılık, piyasa arzı arttığında, talebin üstünde bir arz olduğunda, tahvil fiyatları düşer ve vade sonu getirisi yükselir.
ABD tahvil getirilerinin artması aslında ABD tahvillerinin satışıyla ilgili. Normalde, küresel tarifelerin belirsizliği, güvenli liman hissiyatının artması ve ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentilerinin yükselmesi durumunda, ABD tahvilleri en güvenli "sığınak" olmalıydı, ancak bugün satışlarla karşı karşıya kaldı.
Bunun nedenlerinden biri, yüksek kaldıraçlı fonların, piyasa dalgalanmaları nedeniyle kayıplara uğraması durumunda, pozisyonlarını kapatmaya zorlanarak likidite elde etmek için ABD tahvillerini satmaları, sonuçta fiyatların aşırı düşmesine yol açmasıdır. Kaldıraçlı işlem, aslında devlet tahvili spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki farktan kar elde etmektir. Hedge fonlar yüksek kaldıraç kullanıyor, bir kez piyasa dalgalanmaları kayıplara neden olduğunda, bir satış dalgası başlatıyor ve "satış - getiri artışı - yeniden satış" kötü döngüsünü oluşturuyor;
Diğer bir neden ise piyasanın Amerika'ya olan güveninin azalmasıdır. Ticaret savaşının tırmanmasının Amerika'nın stagflasyon riskini artıracağına dair endişeler olsun, Trump'ın açıkça Fed Başkanı Powell'a faiz indirmesi için baskı yapması ve hatta görevden alma tehdidiyle Fed'in bağımsızlık krizine yol açması, piyasada dolar varlıklarına olan güveni zayıflatmıştır.
Ancak ABD tahvillerindeki satış baskısı hızla hafifledi. 21 Nisan'dan itibaren ABD tahvil faiz oranları düştü ve ABD tahvil fiyatları da buna bağlı olarak yükseldi, acaba ABD tahvil alarmı sona mı erdi?
#01 ABD tahvilleri Trump'ı kontrol altına aldı
Normal mantığa göre, ABD tahvil getirilerinin artması (yani ABD tahvil fiyatlarının düşmesi), genellikle ABD faiz oranlarının yükseldiği veya ekonomik verilerin güçlü olduğu anlamına gelir ve bu durum küresel fonların ABD'ye akışını çekerek doların değerini artırır. Ancak bu sefer durum çok farklı - ABD tahvilleri ve dolar aynı anda düşüş gösterdi ve ABD borsaları da "zor durumdan kurtulamadı".
ABD borsası ve doların çöküşü, belki de Trump'ın hoşuna giden bir durumdur. Sonuçta, onun temel düşüncesi her zaman siyasi gücünü pekiştirmek etrafında dönüyor; sürekli yöntemi ise "önce kriz yaratmak, sonra krizi yüksek sesle çözmektir".
ABD borsaları sert düştü, bu da onu Fed ile olan mücadelesinin bir aracı haline getirdi. Piyasa ABD ekonomisinin durgunlaşacağını fiyatlamaya başladığında, panik duygusu arttı ve Fed büyük çapta faiz indirimine zorlandı, ardından ekonomi toparlanmaya başladı ve borsa canlandı. Trump, bu durumu kendi akıllı kararlarının “başarısı” olarak gösterebilir ve 2026 ara seçimleri için zemin hazırlayabilir.
Doların değer kaybı, Trump için iki taraflı bir kazanç olarak düşünülebilir: bir yandan ihracat rekabetçiliğini artırırken; diğer yandan büyük kamu borcunu sulandırma imkanı sağlıyor, bu da "baskı yaparken hesap yapma" olarak nitelendirilebilir.
Ancak ABD tahvillerinin düşmesi, Trump'ı büyük bir baskı altında bırakıyor. Piyasadaki ABD tahvili getirileri yükseliyor, ABD'nin yeni ihraç ettiği tahvillerin faiz oranları da buna bağlı olarak artırılmak zorunda, aksi takdirde yatırımcılar satın almak istemiyor. Ve yeni devlet tahvillerinin faiz oranı bir kez artırıldığında, ABD'nin ödeme baskısı da artacaktır. Bu durumda, ABD'nin "doğu duvarını yıkıp batı duvarını onarma" yöntemi, borcun açığını giderek büyütecek ve kötü bir döngü oluşturacaktır.
Bu nedenle, ABD tahvilleri büyük bir düşüş yaşadıktan sonra, Trump ekibi "piyasa kurtarma" çalışmalarına başladı:
9 Nisan'da Trump, ABD'ye karşı misilleme tarifeleri uygulamayan 75 ülkeye, "eşit tarifeleri" 90 gün süreyle askıya alacağını ve bu ülkelerin tarifelerini %10'a düşüreceğini açıkladı;
22'sinde, Trump, Çin tarafıyla "çok dostça" bir tutumla müzakere yapmaya istekli olduğunu belirtti ve gelecekte Çin mallarına uygulanan gümrük vergilerinin önemli ölçüde düşürülebileceğini, ancak sıfıra inmeyeceğini ifade etti; aynı gün, ABD Merkez Bankası Başkanı Powell'ı "işten çıkarmayı düşünmediğini" de belirterek piyasaya bir "güvence" vermiş oldu;
28'inde, ABD Hazine Bakanı Yellen, Çin-ABD ticaret durumunun daha da kötüleşmesini istemediğini belirterek finansal piyasalardaki panik havasını yatıştırmaya çalıştı. Bu arada, ABD Merkez Bankası da piyasa psikolojisini sakinleştirmek için harekete geçti;
Trump ekibinin "uzlaşması" ABD tahvillerinin satış baskısını geçici olarak hafifletse de, ABD tahvilleri alarmı henüz sona ermedi.
#02 ABD tahvilleri artık "sığınak" değil
ABD tahvillerinin risk primi artıyor, piyasa ABD tahvillerini "riskli varlık" olarak değil, "risksiz varlık" olarak fiyatlandırmaya başlıyor.
Her zaman, ABD tahvilleri güvenli bir varlık olarak görülmüştü, esas olarak dolar kredisine dayanıyordu. Ancak şimdi, piyasa ABD tahvillerini "sığınak" olarak görmüyor, bunun arkasındaki neden çok basit — dolar kredisi artık aşınmış durumda.
Bretton Woods sistemi 1944 yılında kurulduğunda, dolar dünyanın tek altına bağlı para birimi haline geldi ve ülkelerin para birimleri dolara bağlı olmak zorundaydı. Küresel ticaret ve rezervler dolar etrafında döndü. 2001 yılına gelindiğinde, doların küresel döviz rezervlerindeki payı %72,7'ye ulaştı; bu, doların güveninin zirve dönemi idi. Ancak euro'nun yükselişi ve küresel çok kutupluluğun etkisiyle, doların küresel döviz rezervlerindeki payı yavaş yavaş düşmeye başladı, bu da dolara olan güvenin de azalmaya başladığı anlamına geliyor.
Amerika, sıklıkla dolar egemenliğini bir silah olarak kullanarak, yaptırımlar, varlıkları dondurma gibi yöntemlerle diğer ülkelerin ekonomilerini hedef alıyor. Özellikle Rusya-Ukrayna çatışması sırasında, Amerika Rusya'nın döviz rezervlerini dondurarak, doğrudan dünyanın dolar güven krizini derinleştirdi ve birçok Amerikan ticaret fazlası olan ülke, Amerikan tahvillerini "terk etmeye" başladı.
Bir diğer konu ise Amerika'nın borç sorunu, şimdi "tehlikeli bir eşikte". Amerika'nın devlet borcu 36 trilyon doları çoktan aşmış durumda ve borcun GSYİH içindeki payı %120'yi geçiyor. Analist Larry McDonald, faiz oranlarının %4,5 seviyesinde kalması durumunda, 2026'da Amerika'nın borç faiz harcamasının 1,2 trilyon ile 1,3 trilyon dolar arasında olabileceğini, bunun da savunma harcamalarını geçeceğini ve Amerika'nın mali açığının dayanılmaz hale geleceğini belirtiyor.
Amerika'nın kısa vadeli borç baskısı daha da acil hale geliyor, 2025'te 9,2 trilyon ABD Hazine bonosu vadesi dolacak, sadece Haziran ayında 6 trilyon ABD Hazine bonosu vadesi dolacak.
Dolar kredisi artık kredi kartı aşımı gibi, küresel sermaye altın gibi ABD dışı varlıklara yönelmeye başladı, doların küresel döviz rezervlerindeki payı da sürekli düşüyor, 2024'te en düşük %57.3'e düştü.
ABD tahvillerini destekleyen bir diğer mantık, dünya genelinde ABD'nin ticaret fazlası olan ülkelerin elde ettikleri dolarları geri Amerika'ya akıtmak zorunda olmalarıdır; bu da esasen ABD tahvillerine yatırım yaparak faiz kazanmayı sağlamaktadır ve "mal-dolar-ABD tahvili" kapalı döngüsünü oluşturur. Ancak Trump'ın "eşit tarife" politikası bu kapalı döngüyü kıracaktır; eğer küresel ticaret savaşı yatışmazsa, ABD'nin ticaret açığı azalacak ve bu da doğrudan fazla veren ülkelerin dolar biriktirme yeteneğini etkileyecektir.
ABD tahvilleri artık bir "sığınak" olmadığında, geleneksel güvenli yatırım fonları altın, ABD dışı para birimleri gibi alternatif varlıklara yönelecektir. Uluslararası Para Fonu, 2026'da dolar rezerv oranının %50'nin altına düşebileceğini öngörüyor.
#03 Amerikan tahvilleri temerrüde düşer mi?
Bu sorun sürekli olarak ilgi görüyor, piyasa Amerikan varlıklarına olan güveninde sistematik bir kriz yaşıyor, ABD tahvillerinin temerrüt riski ne kadar büyük?
ABD Hazine tahvillerinin kısa vadede doğrudan temerrüde düşme olasılığı çok düşük. MiaoTuo defalarca ifade etti ki, ABD bir borç kriziyle karşılaşırsa, doların küresel rezerv para birimi olarak durumu büyük bir tehdit altına girecek ve hatta yeni bir küresel finansal krizi tetikleyebilir, bu da ABD için kesinlikle katlanılması zor bir felaket olacaktır.
** ABD hükümetinin temerrüdü önlemek için çeşitli yolları vardır ve asla temerrüdün eşiğinde olmayacaktır**. Örneğin, Trump, diğer ülkelerin daha fazla ABD borcu satın almayı taahhüt etmelerini talep etmek için tarifeleri bir pazarlık çipi olarak kullandı - 2 Nisan tarife paketinde klasik bir "azami baskı" örneği. Buna ek olarak, Trump bir "borç takası" stratejisi de benimseyebilir. Mar-a-Lago Anlaşması gibi yakın zamanda söylentilere göre, bunlardan biri Trump yönetiminin bazı ABD tahvillerini 100 yıllık ticarete konu olmayan sıfır kuponlu tahvillerle takas etme planı.
Bir diğer yöntem, yüksek faizli tahvilleri düşük faizli tahvillere çevirmektir. Trump, Fed'i defalarca kamuya açık şekilde eleştirdi ve politik baskı gibi yollarla, Fed'in mümkün olan en kısa sürede faiz indirmesini teşvik etti; faiz indirimi, doğrudan kısa vadeli yeni ihraç edilen tahvillerin nominal faiz oranını düşürebilir.
Ama faiz indirimlerinin uzun vadeli tahviller üzerindeki etkisi doğrudan değildir. Aslında, uzun vadeli ABD tahvili getirileri, faiz indirimleri bağlamında düşmek yerine yükselebilir, özellikle ABD enflasyon beklentileri arttığında ve bütçe açığı yüksek seyrettiğinde. Nobel ekonomi ödüllü Paul Krugman'ın dediği gibi: "Borç büyüklüğü kritik noktayı aştığında, para politikası mali politikanın bir uzantısı haline gelir." Bugün, ABD tahvil piyasası "faiz indirimlerinin etkisinin azalması" yeni normuna doğru ilerliyor.
Eğer piyasa ABD tahvillerine güvenini kaybeder ve yeni tahvilleri satın almak istemezse, nihayetinde Fed'in "devralmasına" güvenmek zorunda kalır; bu, tipik bir "bilanço genişletme" davranışıdır. Bu yaklaşım kısa vadede borç baskısını hafifletebilir, ancak sürdürülebilir bir çözüm değildir.
Federal Reserve'in temel hedefi fiyat istikrarını sağlamak ve tam istihdamı teşvik etmektir, mali açıkları finanse etmek değil. Doğrudan bilanço genişletmesi yoluyla tahvil alımı, maliyenin paraya çevrilmesi olarak görülebilir ki bu, merkez bankasının bağımsızlığını zedeler. Eğer Federal Reserve uzun vadeli "devralırsa", bu Hazine'nin daha cesur bir şekilde tahvil çıkarmasına neden olabilir.
Aşırı durumlarda, Fed'in "para basma makinesini" devreye sokmak zorunda kalabileceği, doğrudan devlet borçlarını satın alarak son çare olarak kabul edilebileceği. Böylece kısa vadede temerrüt önlenebilir, ancak bu aynı zamanda başka bir örtük risk de taşır—bu yeni dolarların sonunda Amerika'ya geri dönmesiyle birlikte, iç para arzını önemli ölçüde artırır ve enflasyonu yükseltir. Bu durum esasen bir "gizli temerrüt" ile eşdeğerdir, yani para biriminin değer kaybı yoluyla alacaklıların fiili çıkarlarının zarar görmesini sağlar, risk ve zarar, dünya çapında dolar ve ABD tahvilleri tutan yatırımcılar arasında "paylaşılır".
Aslında, neredeyse tüm ülkeler ve kurumlar, ABD tahvillerinin temerrüde düşmesini istemiyor çünkü temerrüt durumunda ölçülemez sonuçlar doğuracaktır. ABD tahvilleri, küresel finansal sistemin temeli olarak, temerrüt durumunda yalnızca küresel piyasalara doğrudan bir darbe vurmakla kalmayacak, aynı zamanda yatırımcılara, kurumsal kuruluşlara ve hatta ülkelere büyük kayıplar getirecektir.
Özetle, Amerikan tahvillerinin kısa vadede doğrudan temerrüde düşme olasılığı son derece düşük olsa da, fiyatlarının düşme riski hala mevcut.
#04Son olarak yazıldı
Yatırımcılar için özellikle dikkat edilmesi gereken noktalar şunlardır:
(1) Eğer QDII fonları veya ilgili finansal ürünler (yerli hesap + RMB) aracılığıyla ABD tahvillerine yatırım yapıyorsanız, döviz bozdurma veya yurt dışı hesap açma gerekliliği yoktur, ancak ABD tahvillerinin fiyatının büyük ölçüde düşme riski konusunda dikkatli olunmalıdır. Örneğin, eğer gümrük tarifeleri daha da yükselirse, Fed bağımsızlığını kaybederse ve piyasa ABD ekonomisine olan güvenini kaybederse, ABD tahvillerinin çekiciliği büyük ölçüde azalacaktır; tam tersine, eğer ticaret savaşı yatıştırılır, ABD enflasyonu düşerse ve ekonomi yumuşak bir iniş gerçekleştirirse, o zaman ABD tahvili getirileri düşme potansiyeline sahip olabilir ve ABD tahvil fiyatları devam edebilir.
Özellikle, ABD tahvillerinin kısa vadeli dalgalanması oldukça büyük, sanki duygusal dalgalanmaları yoğun olan bir "salıncak topu" gibi. Şu anda ABD tahvil piyasası, Trump'ın politikalarına ve Fed'in "dönüşüne" son derece hassas, herhangi bir sinyal kısa vadeli sert dalgalanmalara yol açabilir. Trump yüksek gümrük vergilerine tutunursa veya Fed şahin bir tutum sergilerse, ABD tahvil fiyatları keskin bir şekilde düşebilir; tersine, Trump ekibi ticaret çatışmalarını yatıştırıcı açıklamalarda bulunursa, açık veriyi kontrol etme sinyalleri verirse veya politika genişlemesi gibi işaretler belirse, ABD tahvilleri hızla yükselebilir;
(2) Eğer yurtdışındaki brokerler veya bankalar aracılığıyla doğrudan ABD tahvili satın alıyorsanız (yurtdışı hesap + dolar), o zaman döviz kuru dalgalanmalarının riskine özellikle dikkat etmeniz gerekiyor. Eğer RMB değer kazanırsa, döviz kaybıyla karşılaşma riski olabilir, bu da faiz farkı gelirinin "silinmesine" neden olabilir ve hatta negatif getiri durumu bile ortaya çıkabilir.