Джерело: BIS FSI Insights No 49 Упорядник: Guo Ruihua
Інститут фінансової стабільності (FSI, Financial Stability Institute), дочірня компанія Банку міжнародних розрахунків (BIS, Bank for International Settlements), опублікував статтю «Криптовалюта, токени та децентралізовані фінанси: регуляторні рекомендації», в якій окреслено вжиті політичні заходи 19 юрисдикцій. Округом для усунення ризиків, пов’язаних із діяльністю, яка включає криптоактиви та можливість програмування DLT у фінансові послуги. Інститут фінансових технологій Університету Реньмінь Китаю склав основний зміст звіту.
Резюме
Усунення ризиків, пов’язаних з криптоактивами, стало актуальним питанням для політиків. Ринок криптоактивів пройшов через цикли зростання та краху, що часто призводило до величезних втрат для інвесторів. Ці ринки становлять ризики, які, якщо їх не врахувати належним чином, можуть поставити під загрозу захист споживачів, фінансову стабільність і цілісність ринку. Хоча потрясіння, які пережили ці ринки наприкінці 2022 року, наразі не викликали ширшого зараження, результат міг би бути гіршим, якби ринки криптоактивів і традиційна фінансова система були тісніше пов’язані.
**Політики розглядають відповіді на ризики, пов’язані з криптовалютою. **Можливі напрямки дій включають заборону певних видів діяльності, ізоляцію ринків криптовалют від традиційної фінансової системи, регулювання діяльності з використанням криптовалют у спосіб, подібний до традиційних фінансів, і розробку альтернатив для підвищення ефективності традиційного фінансового сектора (Aquilina et al. (2023) )). Ці напрямки дій залежатимуть від ризиків для надання фінансових послуг, пов’язаних із різними видами діяльності, пов’язаними із зашифрованими активами та їхніми базовими технологіями, які тут спільно називаються технологією розподіленої книги (DLT). Що стосується планів дій щодо регулювання діяльності з криптоактивами, це питання залежить від оцінки політиків щодо того, які криптоактиви та пов’язана з ними діяльність становлять ризики, які слід регулювати, і чи охоплює ці ризики існуюче регулювання, чи існують прогалини, які потрібно усунути .
**У цій статті описано політичні заходи, вжиті 19 юрисдикціями для усунення ризиків, пов’язаних з інтеграцією криптоактивів і програмуванням DLT у фінансові послуги. **У цьому документі згідно з таксономією, запропонованою FSB, діяльність з криптовалютами поділяється на три категорії: (a) випуск; (b) експлуатація інфраструктури DLT; і (c) надання послуг (наприклад, гаманці, зберігання, платежі, торгівля) , запозичення). Для огляду політичних заходів, залежно від того, чи стосуються вони (i) централізовано керованої діяльності криптоактивів; (ii) діяльності керованої спільнотою криптоактивів;4 або (iii) прямого впливу користувачів на Діляться на три категорії.
**Різні типи політичних заходів, прийнятих різними юрисдикціями, включають заборони, обмеження, роз’яснення, індивідуальні вимоги та ініціативи для сприяння інноваціям. **Оскільки ці заходи, як правило, відображають еволюцію розвитку ринку, більшість поточних ініціатив спрямовані на централізовано керовану діяльність криптоактивів, приділяючи особливу увагу наданню послуг.
**Поточні регуляторні ініціативи зосереджені на емітентах токенів безпеки та стейблкоїнів проти централізованого випуску. **Усі юрисдикції, які ми розглядаємо тут, вимагають від емітентів токенів безпеки дотримуватись правил щодо цінних паперів. Кілька країн розробляють рамки для емітентів стейблкойнів для платежів. Запропонована ініціатива запроваджує вимоги щодо ліцензування, капіталу та резервів, але існують відмінності в термінології, типах ліцензування, правах викупу та стандартах управління та методах управління ризиками. Лише кілька країн розробили нормативну базу для емітентів стейблкойнів, які використовуються для інших цілей. Крім того, лише кілька країн уточнили, чи застосовуються закони про цінні папери до емітентів корисних токенів.
**Ініціативи, пов’язані з централізовано керованою інфраструктурою, насамперед вивчають переваги та ризики використання DLT та його програмування традиційними фінансовими посередниками. **Кілька юрисдикцій співпрацюють для пілотного тестування варіантів використання інфраструктури на основі DLT для платежів і клірингу цінних паперів. Інші юрисдикції сприяють інноваціям у контрольованому середовищі за допомогою індивідуальних режимів ліцензування та пісочниці. Лише одна юрисдикція випустила спеціальні вказівки щодо DLT.
**Ініціативи, пов’язані з діяльністю з централізованого надання послуг, як правило, розширюють сферу регулювання на нових небанківських централізованих посередників. **Більшість юрисдикцій запровадили вимоги щодо авторизації, пруденційності, боротьби з відмиванням грошей/фінансуванням тероризму (ПВК/ФТ) і захисту споживачів. Регуляторні підходи включають встановлення індивідуальних рамок, запровадження конкретних винятків із чинних законів, роз’яснення того, як застосовуються існуючі правила платежів або цінних паперів, а також обмеження або заборона певної діяльності.
**Що стосується діяльності з управління спільнотою, політичні заходи спрямовані на усунення ризиків, пов’язаних із нативними токенами та протоколами децентралізованого фінансування (DeFi). ** Для діяльності, пов’язаної з нативними токенами, деякі агенції покладаються на широке тлумачення «прав», закріплених за нативним токеном, щоб визначити, чи є він цінним папером, і таким чином уточнити сферу застосування правил щодо цінних паперів. Інші використовують конкретні приклади для додаткового керівництва. Для протоколів DeFi більшість ініціатив надходять у формі аналітичних документів. Наразі лише один орган у юрисдикціях, які ми охоплюємо, видав інструкції щодо прийняття розумних контрактів. Інше агентство роз’яснило застосовні вимоги, пов’язані з децентралізованими біржами та діяльністю по ставці. Деякі відомства вжили примусових заходів для усунення ризиків у сфері ПВК/ФТ і захисту інвесторів, пов’язаних із певними угодами. Декілька установ виступили з ініціативами, спрямованими на сприяння прийняттю традиційними фінансовими посередниками протоколів із певними характеристиками в надійному середовищі.
**Ініціативи, як правило, відображають еволюцію ринку криптоактивів у зв’язку з ризиком прямого контакту користувачів із криптоактивами та пов’язаною діяльністю. **Усі юрисдикції, які ми охоплюємо, випустили попередження для роздрібних інвесторів про ризики, пов’язані з криптоактивами, з деякими попередженнями, що стосуються конкретних типів криптоактивів (наприклад, рідні токени, валюта безпеки). Кілька юрисдикцій заборонили розповсюдження певних криптоактивів серед роздрібних інвесторів, тоді як інші наклали обмеження на рекламну діяльність. Для оптових інвесторів жодна юрисдикція досі не запровадила правила, спрямовані на пом’якшення ризиків, пов’язаних з інвестуванням у криптоактиви для традиційних фінансових установ.
**У міру розвитку ринків криптоактивів і застосування програмних можливостей DLT до нових випадків використання політики можуть зіткнутися з додатковими проблемами. ** Потрібні постійні зусилля для розуміння нових бізнес-моделей та їхніх потенційних ризиків, формування або підтримки навичок і можливостей для належної оцінки потенційних впливів на фінансовий ринок, а також для своєчасного коригування політичних заходів. Лише маючи достатні ресурси та своєчасну та достовірну інформацію, органи влади можуть оцінити майбутні ризики для фінансової системи.
**Глобальний характер криптоактивів створює значні проблеми, що вимагають ефективної співпраці та координації між вітчизняними та іноземними регуляторами. **Юрисдикції не можуть повністю пом’якшити ризики, пов’язані з криптоактивами, якщо політичні заходи сприйнятливі до прогалин і невідповідностей між кордонами. Важлива скоординована відповідь. На цьому тлі міжнародні стандарти, які сприяють створенню узгодженої нормативно-правової бази, відіграватимуть ключову роль у запобіганні заподіянню шкоди фінансовій стабільності регуляторним арбітражем і фрагментованим регуляторним середовищем.
*Визначення та класифікація політичних заходів, розглянутих у цьому документі
Наразі не існує загальноприйнятого визначення «криптоактиву». Інституції, про які йдеться в цій статті, використовують різні терміни, визначення та класифікації, часто залежно від кута, під яким ці активи аналізуються (наприклад, технічний, функціональний, юридичний). Наприклад, такі терміни, як цифрові активи, зашифровані активи, віртуальні активи або зашифровані маркери, часто використовуються як синоніми. Крім того, існують різні терміни, які використовуються для позначення реальних активів у DLT, і класифікація цих активів неоднакова.
Подібним чином на сьогоднішній день не існує загальноприйнятої класифікації для включення криптоактивів і функцій смарт-контрактів у діяльність з надання фінансових послуг. Як і у випадку з термінологією криптоактивів, на будь-який аналіз політичних заходів у цій сфері впливають неузгодженості в класифікації діяльності, пов’язаної з визначенням того, чи є актор постачальником послуг для цілей регулювання в різних юрисдикціях.
Будь-яке міжнародне порівняння політичних і регуляторних заходів щодо криптоактивів і пов’язаної діяльності складно через відсутність загальноприйнятої термінології та таксономії. Ця стаття використовує визначення, запропоновані SSB, де це можливо, і класифікує політичні заходи за трьома вимірами, щоб охопити різні ініціативи, випущені охопленими юрисдикціями. Перший вимір відноситься до діяльності криптоактивів. Другий вимір стосується того, як здійснюється управління діяльністю. Третій вимір відноситься до типів криптоактивів, залучених до цієї діяльності. Нижче наведено описи термінів і таксономій, які використовуються для класифікації заходів політики, розглянутих у цьому документі.
1. Перший вимір: активність криптоактивів
Багато видів діяльності включають криптоактиви та функції смарт-контрактів у надання фінансових послуг. Базуючись на таксономії діяльності з криптоактивами, запропонованій FSB, у цьому документі діяльність з криптоактивами поділяється на три категорії: (i) діяльність, пов’язана з випуском криптоактивів (така як створення, випуск, розповсюдження та викуп); (ii) діяльність, пов’язана з експлуатація інфраструктури DLT Пов’язана діяльність (така як перевірка та врегулювання транзакцій криптоактивів); і (iii) діяльність, пов’язана з наданням послуг, пов’язаних із криптоактивами (таких як гаманець, зберігання, оплата, торгівля, торгівля, кредитування, запозичення або управління ризиками послуги). Існують додаткові дії під назвою «Інші послуги підтримки», які підтримують перші три категорії діяльності. Ці послуги включають розробку коду, надання даних поза мережею (наприклад, оракул), надання API та хмарних служб, надання консультаційних послуг щодо ризиків або проведення аудитів (див. рис. 1).
Малюнок 1 Класифікація діяльності криптоактивів
2. Другий вимір: управління діяльністю криптоактивів
Діяльністю з криптоактивами можна керувати (тобто оперативно та керувати) різними способами. У цьому документі ми розрізняємо заходи політики, спрямовані на вирішення ризиків, пов’язаних із діяльністю, якою керують суб’єкти, організовані в рамках централізованих механізмів управління та управління («центрально керована діяльність»), і заходи, організовані спільнотою учасників загальнодоступної мережі DLT. «діяльність, керована громадою»), які мають децентралізовані операційні механізми та механізми управління.
3. Третій вимір: тип зашифрованого активу
Криптоактиви включають усі цифрові активи, випущені приватним сектором, які в основному покладаються на криптографію та розподілені книги чи подібні технології (FSB (2022a)). Незважаючи на те, що агентства використовують різні терміни та визначення для позначення криптоактивів, вони поділяють визначення FSB, згідно з яким вони стосуються криптографічно захищених цифрових представлень цінностей або договірних прав, які можна передавати, зберігати або торгувати в електронному вигляді, і використовують розподілену книгу чи подібну технологію для записувати або зберігати дані.
Розробка та випуск криптоактивів залежить від передбачуваної мети, якій вони призначені служити, із широкими цілями, які керують їх створенням. Наприклад, деякі з них створюються для певного використання в конкретній мережі, наприклад, надання доступу до послуги (наприклад, FIL надає власнику право доступу до мережі зберігання даних). Ці криптографічні активи часто мають обмежену функціональність і не призначені для використання в інших цілях, окрім цільового призначення. Деякі інші криптоактиви розроблені, щоб дозволити розробникам створювати програми на певному DLT (наприклад, ETH використовується для створення програм на платформі Ethereum). Ці криптоактиви розроблені як необхідний технічний компонент роботи платформи DLT і служать економічним стимулом для оплати комісій за транзакції та інших послуг на платформі. Існують також криптоактиви, які випускаються для представлення прав власності на реальні активи (наприклад, PAXG як цифрове представлення прав власності на фізичне золото). Ці криптоактиви зазвичай розроблені відповідно до положень та умов, за яких встановлюється право власності та здійснюється передача базових активів, включаючи зберігання та зберігання, процедури передачі та механізми викупу.
Оскільки криптоактиви мають широкий спектр цільового використання, агентства покладаються на різні критерії для їх класифікації. Багато установ класифікують криптоактиви відповідно до їхньої платіжної чи інвестиційної функції, як визначено їхньою нормативною базою, а не передбачуваного використання творцем. Відповідно до цього стандарту агентства класифікують криптоактиви залежно від того, виконують вони платіжну чи інвестиційну функцію чи надають інші функції, такі як надання доступу до цифрових товарів чи послуг у мережі. Ще одним критерієм є їх технічний дизайн. Відповідно до цього стандарту установи класифікують криптоактиви залежно від того, чи були вони створені як невід’ємна частина роботи платформи DLT. Для тих криптоактивів, які зберігають стабільну вартість за допомогою посилання на один або кілька активів, багато установ покладаються на (i) тип активу, на який вони посилаються (наприклад, фіатна валюта, товар чи інший криптоактив); (ii) тип домовленості, яку вони керуються (наприклад, централізовано чи децентралізовано) або (iii) ймовірність того, що вони стануть системно важливими в одній чи кількох юрисдикціях або за їх межами для подальшої їх класифікації.
Хоча єдиної термінології немає, багато установ називають криптоактиви «токенами» для цілей класифікації. Багато установ класифікують криптоактиви відповідно до економічної функції, яку виконує токен, використовуючи такі терміни, як «токен платежу», «токен безпеки» або «токен корисності». Інші використовують термін «токенізовані активи» для позначення цифрових представлень активів реального світу в DLT. У цьому сенсі агентства можуть використовувати різну термінологію для позначення криптоактивів з однаковими характеристиками. Наприклад, криптоактив, який пропонує права та зобов’язання, подібні до традиційних фінансових інструментів, таких як акції, боргові інструменти або схеми колективного інвестування, можна назвати «інвестиційним токеном», «токеном безпеки» або «токенізованим цінним папером».
Щоб гарантувати, що ця стаття охоплює всі типи криптоактивів, які обговорюються в програмному документі, важливо використовувати достатньо широкі та всеосяжні визначення. По можливості ми використовували визначення, запропоновані SSB. За відсутності визначення SSB ми використовуємо загальне визначення, яке охоплює більшість характеристик криптоактивів, розглянутих у цій статті. Якщо потрібне більш конкретне визначення, посилання на нього буде наведено у відповідній частині цього документа. Ми використовуємо «токен» і «криптоактив» як взаємозамінні. У цьому контексті основні типи криптоактивів, розглянуті в цьому документі, визначаються таким чином:
**Стейблкойн: **Криптографічний актив, розроблений для підтримки стабільної вартості відносно визначеного активу, групи або кошика активів (FSB (2022c)).
Глобальні стейблкойни: стейблкойни мають потенційне охоплення та використання в багатьох юрисдикціях і можуть стати системно важливими як у межах, так і за межами однієї чи кількох юрисдикцій, у тому числі як засоби платежу та/або збереження вартості (FSB (2022c)).
**Токени безпеки: **Токени, як визначено положеннями про цінні папери, які надають права та зобов’язання, подібні до традиційних фінансових інструментів, таких як акції, боргові інструменти або схеми колективного інвестування.
**Корисні токени: **Токени, які надають користувачеві права доступу до певного товару, послуги або програми, коли користувач викуповує токен.
**Токени управління: **Токени, випущені як стимул, щоб надати користувачам можливість стати співвласниками та особами, які приймають рішення в протоколах DeFi (FSB (2023)).
**Нативний токен: **Основний токен блокчейну відіграє невід’ємну роль у роботі протоколу, де він видається, і створюється під час його створення. Він часто використовується для оплати комісії за транзакції (FSB (2023)).
4. Класифікація політичних заходів
У цьому документі політичні заходи поділяються на три групи відповідно до вищезгаданої класифікації та визначення. Як показано в таблиці 1, ці заходи політики спрямовані на ризики: (i) централізовано керованої діяльності криптоактивів; (ii) керованої спільнотою криптоактивів; і (iii) прямого впливу користувачів на криптоактиви та пов’язану з ними діяльність.
Таблиця 1 Класифікація політичних заходів
*Майбутні виклики та підсумкові зауваження
**Криптоактиви та пов’язана з ними діяльність продовжуватимуть привертати увагу різних агенцій у кількох сферах, включаючи ініціативи, спрямовані на усунення ризиків, пов’язаних з криптоактивами, окрім токенів безпеки або стейблкойнів. **Більшість агентств ще не прийняли конкретних регуляторних заходів для емітентів корисних токенів, токенів управління або незамінних токенів. У майбутньому агенції можуть розглянути можливість запровадження обмежень або спеціальних вимог, пов’язаних із корисними токенами як інструментами інвестування. Наприклад, ці обмеження можуть обмежувати здатність емітентів викуповувати такі токени або забороняти біржам публікувати такі токени в лістингу чи надавати кредит для торгівлі такими токенами (тобто забороняючи маржинальну торгівлю). Агентства також можуть розглянути можливість накладення подібних обмежень на токени управління та будь-які інші токени, призначені для виконання функцій, відмінних від тих, які виконують існуючі фінансові активи.
**Ще одна сфера, яка потребує уваги агенцій, — це ініціативи з усунення практики управління ризиками та потенційно антиконкурентної поведінки в централізовано керованих криптовалютних активах. **Хоч були деякі ініціативи щодо обмеження ризиків концентрації емітентів стейблкойнів, агентства можуть розглянути подібні заходи для обмеження ризиків, створених централізованими організаціями, які виконують кілька функцій. Наприклад, окрім своїх основних функцій як біржі та посередників, деякі торгові платформи також надають інші послуги, такі як зберігання, брокерство чи кредитування, або іншу діяльність, пов’язану з випуском та експлуатацією інфраструктури DLT. Завдяки вертикальній інтеграції кількох функцій ці організації нагадують фінансові конгломерати (FSB(2022c)). У цих випадках агенції можуть обмежити кількість і тип діяльності, якою керує централізований посередник; заборонити платіжним емітентам стейблкойнів брати участь у таких діях, як торгівля іншими зашифрованими активами; Установи розробляють інструкції з управління ризиками. У зв’язку з цим аналіз бізнес-моделі може допомогти установам краще зрозуміти діяльність суб’єкта господарювання з використанням криптоактивів. Ця оцінка може включати оцінку процесів управління та прийняття рішень, допомагаючи визначити сторони, відповідальні та підзвітні за всю діяльність із криптовалютами.
**Якщо організації в традиційному фінансовому секторі почнуть використовувати технологію загальнодоступної розподіленої книги без дозволу для розробки додатків, пов’язаних із наданням фінансових послуг, це може вимагати від агентств розглянути, як слід розробити відповідні правила. **Оскільки все більше і більше варіантів використання будується на інфраструктурі, яка часто є децентралізованою в управлінні, можуть виникнути значні операційні та технічні ризики, і може бути важко визначити, які сторони чи організації повинні нести відповідальність.
**Нормативній базі може знадобитися врахувати деякі додаткові технічні фактори, які можуть вплинути на рівень ризику додатків, створених на загальнодоступних DLT без дозволу. **Наприклад, два зашифровані активи або дії можуть мати однакову економічну функцію, але відмінності в базових обчислювальних середовищах DLT, у яких вони працюють, можуть призвести до різних ризиків. Ці відмінності включають такі фактори, як тип механізму консенсусу, базовий код смарт-контракту або надійність даних Oracle. Можливо, ці ризики потрібно врахувати в нормативних рамках, і в таких випадках технологічно нейтральний підхід може бути недоречним.
**Установам може знадобитися оцінити, чи необхідно скорегувати сферу регулювання, щоб включити нових учасників, які надають послуги через протоколи DeFi. **Ризики, пов’язані з DeFi, подібні до тих, що регулюються чинними фінансовими правилами. Однак неправильно припускати, що установам потрібно лише скоригувати нормативну сферу різних фінансових видів діяльності, щоб поставити DeFi на один рівень із традиційними фінансами. Наприклад, може знадобитися розглянути нових гравців, залучених до надання послуг через протоколи DeFi. Крім того, може знадобитися контролювати (i) код (наприклад, розробники), який дозволяє протоколам DeFi реалізовувати фінансові функції; (ii) процес перевірки транзакцій і розрахунків (наприклад, майнери та валідатори); (iii) додаток Управління програмою (наприклад, власники токенів управління); або (iv) регулювання учасниками, які надають важливі дані для роботи з розумними контрактами (наприклад, оракули).
**Установам також може знадобитися розробити правову базу для забезпечення виконання угод, закодованих у смарт-контрактах. У зв'язку з цим їм може знадобитися визначити обов'язки учасників, залучених до технічних посередницьких структур, які використовують сервіси управління токенами з фінансовими функціями. **Державні органи в деяких юрисдикціях наразі досліджують, як адаптувати закони до цих нових структур; фінансові установи можуть розглянути можливість розробки вказівок або рекомендацій щодо застосування цих законів у фінансовому секторі.
**Таким же чином може знадобитися коригування фінансових регуляторних структур і законодавчої бази. Може виникнути необхідність уточнити, які агенції регулюватимуть і контролюватимуть різні суб’єкти та види діяльності, пов’язані з використанням криптоактивів для надання фінансових послуг. **У деяких юрисдикціях кілька відомств регулюють і контролюють ці організації та/або діяльність, тоді як інші створюють спеціальні агенції.
** Відповідний досвід і ресурси мають вирішальне значення для подолання ризиків, пов’язаних із криптоактивами та екосистемою DeFi. **Ці екосистеми постійно розвиваються, оскільки включають нові функції дизайну, новітні технології та учасників ринку. Наприклад, використання інструментів генеративного штучного інтелекту для розробки коду та смарт-контрактів; великі технологічні компанії як постачальники інфраструктури DLT; постачальники Oracle, що надають послуги інфраструктури та взаємозв’язку; або поява нових стандартів токенів. Таким чином, установам необхідно буде постійно прагнути розуміти нові бізнес-моделі та їхні потенційні ризики, а також розвивати або підтримувати достатні навички та здібності для відповідної оцінки потенційного впливу на фінансові ринки та своєчасного коригування своїх регуляторних заходів. Відреагувати на потенційні ризики для фінансової системи можна, лише якщо установи мають адекватні ресурси та доступ до своєчасної та надійної інформації.
**Співпраця та координація на національному та міжнародному рівнях залишаються ключовими для подолання ризиків, пов’язаних з криптоактивами та їх ринками. **Недавні потрясіння на ринку криптоактивів підкреслюють нагальну потребу у швидкому та глобальному запровадженні міжнародних стандартів. Криптоактиви за своєю суттю є глобальними та схильні до регуляторного та наглядового арбітражу. Юрисдикції не можуть повністю зменшити свої ризики, доки вони піддаються транскордонним слабкостям і невідповідностям. Окрім послідовного впровадження міжнародних стандартів, створення узгодженої нормативно-правової бази для криптоактивів і пов’язаних із ними послуг має вирішальне значення для усунення пов’язаних із цим ризиків.
Нижче наведено скріншот паперової частини
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Криптовалюти, токени та децентралізовані фінанси: регуляторні рекомендації
Джерело: BIS FSI Insights No 49 Упорядник: Guo Ruihua
Інститут фінансової стабільності (FSI, Financial Stability Institute), дочірня компанія Банку міжнародних розрахунків (BIS, Bank for International Settlements), опублікував статтю «Криптовалюта, токени та децентралізовані фінанси: регуляторні рекомендації», в якій окреслено вжиті політичні заходи 19 юрисдикцій. Округом для усунення ризиків, пов’язаних із діяльністю, яка включає криптоактиви та можливість програмування DLT у фінансові послуги. Інститут фінансових технологій Університету Реньмінь Китаю склав основний зміст звіту.
Резюме
Усунення ризиків, пов’язаних з криптоактивами, стало актуальним питанням для політиків. Ринок криптоактивів пройшов через цикли зростання та краху, що часто призводило до величезних втрат для інвесторів. Ці ринки становлять ризики, які, якщо їх не врахувати належним чином, можуть поставити під загрозу захист споживачів, фінансову стабільність і цілісність ринку. Хоча потрясіння, які пережили ці ринки наприкінці 2022 року, наразі не викликали ширшого зараження, результат міг би бути гіршим, якби ринки криптоактивів і традиційна фінансова система були тісніше пов’язані.
**Політики розглядають відповіді на ризики, пов’язані з криптовалютою. **Можливі напрямки дій включають заборону певних видів діяльності, ізоляцію ринків криптовалют від традиційної фінансової системи, регулювання діяльності з використанням криптовалют у спосіб, подібний до традиційних фінансів, і розробку альтернатив для підвищення ефективності традиційного фінансового сектора (Aquilina et al. (2023) )). Ці напрямки дій залежатимуть від ризиків для надання фінансових послуг, пов’язаних із різними видами діяльності, пов’язаними із зашифрованими активами та їхніми базовими технологіями, які тут спільно називаються технологією розподіленої книги (DLT). Що стосується планів дій щодо регулювання діяльності з криптоактивами, це питання залежить від оцінки політиків щодо того, які криптоактиви та пов’язана з ними діяльність становлять ризики, які слід регулювати, і чи охоплює ці ризики існуюче регулювання, чи існують прогалини, які потрібно усунути .
**У цій статті описано політичні заходи, вжиті 19 юрисдикціями для усунення ризиків, пов’язаних з інтеграцією криптоактивів і програмуванням DLT у фінансові послуги. **У цьому документі згідно з таксономією, запропонованою FSB, діяльність з криптовалютами поділяється на три категорії: (a) випуск; (b) експлуатація інфраструктури DLT; і (c) надання послуг (наприклад, гаманці, зберігання, платежі, торгівля) , запозичення). Для огляду політичних заходів, залежно від того, чи стосуються вони (i) централізовано керованої діяльності криптоактивів; (ii) діяльності керованої спільнотою криптоактивів;4 або (iii) прямого впливу користувачів на Діляться на три категорії.
**Різні типи політичних заходів, прийнятих різними юрисдикціями, включають заборони, обмеження, роз’яснення, індивідуальні вимоги та ініціативи для сприяння інноваціям. **Оскільки ці заходи, як правило, відображають еволюцію розвитку ринку, більшість поточних ініціатив спрямовані на централізовано керовану діяльність криптоактивів, приділяючи особливу увагу наданню послуг.
**Поточні регуляторні ініціативи зосереджені на емітентах токенів безпеки та стейблкоїнів проти централізованого випуску. **Усі юрисдикції, які ми розглядаємо тут, вимагають від емітентів токенів безпеки дотримуватись правил щодо цінних паперів. Кілька країн розробляють рамки для емітентів стейблкойнів для платежів. Запропонована ініціатива запроваджує вимоги щодо ліцензування, капіталу та резервів, але існують відмінності в термінології, типах ліцензування, правах викупу та стандартах управління та методах управління ризиками. Лише кілька країн розробили нормативну базу для емітентів стейблкойнів, які використовуються для інших цілей. Крім того, лише кілька країн уточнили, чи застосовуються закони про цінні папери до емітентів корисних токенів.
**Ініціативи, пов’язані з централізовано керованою інфраструктурою, насамперед вивчають переваги та ризики використання DLT та його програмування традиційними фінансовими посередниками. **Кілька юрисдикцій співпрацюють для пілотного тестування варіантів використання інфраструктури на основі DLT для платежів і клірингу цінних паперів. Інші юрисдикції сприяють інноваціям у контрольованому середовищі за допомогою індивідуальних режимів ліцензування та пісочниці. Лише одна юрисдикція випустила спеціальні вказівки щодо DLT.
**Ініціативи, пов’язані з діяльністю з централізованого надання послуг, як правило, розширюють сферу регулювання на нових небанківських централізованих посередників. **Більшість юрисдикцій запровадили вимоги щодо авторизації, пруденційності, боротьби з відмиванням грошей/фінансуванням тероризму (ПВК/ФТ) і захисту споживачів. Регуляторні підходи включають встановлення індивідуальних рамок, запровадження конкретних винятків із чинних законів, роз’яснення того, як застосовуються існуючі правила платежів або цінних паперів, а також обмеження або заборона певної діяльності.
**Що стосується діяльності з управління спільнотою, політичні заходи спрямовані на усунення ризиків, пов’язаних із нативними токенами та протоколами децентралізованого фінансування (DeFi). ** Для діяльності, пов’язаної з нативними токенами, деякі агенції покладаються на широке тлумачення «прав», закріплених за нативним токеном, щоб визначити, чи є він цінним папером, і таким чином уточнити сферу застосування правил щодо цінних паперів. Інші використовують конкретні приклади для додаткового керівництва. Для протоколів DeFi більшість ініціатив надходять у формі аналітичних документів. Наразі лише один орган у юрисдикціях, які ми охоплюємо, видав інструкції щодо прийняття розумних контрактів. Інше агентство роз’яснило застосовні вимоги, пов’язані з децентралізованими біржами та діяльністю по ставці. Деякі відомства вжили примусових заходів для усунення ризиків у сфері ПВК/ФТ і захисту інвесторів, пов’язаних із певними угодами. Декілька установ виступили з ініціативами, спрямованими на сприяння прийняттю традиційними фінансовими посередниками протоколів із певними характеристиками в надійному середовищі.
**Ініціативи, як правило, відображають еволюцію ринку криптоактивів у зв’язку з ризиком прямого контакту користувачів із криптоактивами та пов’язаною діяльністю. **Усі юрисдикції, які ми охоплюємо, випустили попередження для роздрібних інвесторів про ризики, пов’язані з криптоактивами, з деякими попередженнями, що стосуються конкретних типів криптоактивів (наприклад, рідні токени, валюта безпеки). Кілька юрисдикцій заборонили розповсюдження певних криптоактивів серед роздрібних інвесторів, тоді як інші наклали обмеження на рекламну діяльність. Для оптових інвесторів жодна юрисдикція досі не запровадила правила, спрямовані на пом’якшення ризиків, пов’язаних з інвестуванням у криптоактиви для традиційних фінансових установ.
**У міру розвитку ринків криптоактивів і застосування програмних можливостей DLT до нових випадків використання політики можуть зіткнутися з додатковими проблемами. ** Потрібні постійні зусилля для розуміння нових бізнес-моделей та їхніх потенційних ризиків, формування або підтримки навичок і можливостей для належної оцінки потенційних впливів на фінансовий ринок, а також для своєчасного коригування політичних заходів. Лише маючи достатні ресурси та своєчасну та достовірну інформацію, органи влади можуть оцінити майбутні ризики для фінансової системи.
**Глобальний характер криптоактивів створює значні проблеми, що вимагають ефективної співпраці та координації між вітчизняними та іноземними регуляторами. **Юрисдикції не можуть повністю пом’якшити ризики, пов’язані з криптоактивами, якщо політичні заходи сприйнятливі до прогалин і невідповідностей між кордонами. Важлива скоординована відповідь. На цьому тлі міжнародні стандарти, які сприяють створенню узгодженої нормативно-правової бази, відіграватимуть ключову роль у запобіганні заподіянню шкоди фінансовій стабільності регуляторним арбітражем і фрагментованим регуляторним середовищем.
*Визначення та класифікація політичних заходів, розглянутих у цьому документі
Наразі не існує загальноприйнятого визначення «криптоактиву». Інституції, про які йдеться в цій статті, використовують різні терміни, визначення та класифікації, часто залежно від кута, під яким ці активи аналізуються (наприклад, технічний, функціональний, юридичний). Наприклад, такі терміни, як цифрові активи, зашифровані активи, віртуальні активи або зашифровані маркери, часто використовуються як синоніми. Крім того, існують різні терміни, які використовуються для позначення реальних активів у DLT, і класифікація цих активів неоднакова.
Подібним чином на сьогоднішній день не існує загальноприйнятої класифікації для включення криптоактивів і функцій смарт-контрактів у діяльність з надання фінансових послуг. Як і у випадку з термінологією криптоактивів, на будь-який аналіз політичних заходів у цій сфері впливають неузгодженості в класифікації діяльності, пов’язаної з визначенням того, чи є актор постачальником послуг для цілей регулювання в різних юрисдикціях.
Будь-яке міжнародне порівняння політичних і регуляторних заходів щодо криптоактивів і пов’язаної діяльності складно через відсутність загальноприйнятої термінології та таксономії. Ця стаття використовує визначення, запропоновані SSB, де це можливо, і класифікує політичні заходи за трьома вимірами, щоб охопити різні ініціативи, випущені охопленими юрисдикціями. Перший вимір відноситься до діяльності криптоактивів. Другий вимір стосується того, як здійснюється управління діяльністю. Третій вимір відноситься до типів криптоактивів, залучених до цієї діяльності. Нижче наведено описи термінів і таксономій, які використовуються для класифікації заходів політики, розглянутих у цьому документі.
1. Перший вимір: активність криптоактивів
Багато видів діяльності включають криптоактиви та функції смарт-контрактів у надання фінансових послуг. Базуючись на таксономії діяльності з криптоактивами, запропонованій FSB, у цьому документі діяльність з криптоактивами поділяється на три категорії: (i) діяльність, пов’язана з випуском криптоактивів (така як створення, випуск, розповсюдження та викуп); (ii) діяльність, пов’язана з експлуатація інфраструктури DLT Пов’язана діяльність (така як перевірка та врегулювання транзакцій криптоактивів); і (iii) діяльність, пов’язана з наданням послуг, пов’язаних із криптоактивами (таких як гаманець, зберігання, оплата, торгівля, торгівля, кредитування, запозичення або управління ризиками послуги). Існують додаткові дії під назвою «Інші послуги підтримки», які підтримують перші три категорії діяльності. Ці послуги включають розробку коду, надання даних поза мережею (наприклад, оракул), надання API та хмарних служб, надання консультаційних послуг щодо ризиків або проведення аудитів (див. рис. 1).
Малюнок 1 Класифікація діяльності криптоактивів
2. Другий вимір: управління діяльністю криптоактивів
Діяльністю з криптоактивами можна керувати (тобто оперативно та керувати) різними способами. У цьому документі ми розрізняємо заходи політики, спрямовані на вирішення ризиків, пов’язаних із діяльністю, якою керують суб’єкти, організовані в рамках централізованих механізмів управління та управління («центрально керована діяльність»), і заходи, організовані спільнотою учасників загальнодоступної мережі DLT. «діяльність, керована громадою»), які мають децентралізовані операційні механізми та механізми управління.
3. Третій вимір: тип зашифрованого активу
Криптоактиви включають усі цифрові активи, випущені приватним сектором, які в основному покладаються на криптографію та розподілені книги чи подібні технології (FSB (2022a)). Незважаючи на те, що агентства використовують різні терміни та визначення для позначення криптоактивів, вони поділяють визначення FSB, згідно з яким вони стосуються криптографічно захищених цифрових представлень цінностей або договірних прав, які можна передавати, зберігати або торгувати в електронному вигляді, і використовують розподілену книгу чи подібну технологію для записувати або зберігати дані.
Розробка та випуск криптоактивів залежить від передбачуваної мети, якій вони призначені служити, із широкими цілями, які керують їх створенням. Наприклад, деякі з них створюються для певного використання в конкретній мережі, наприклад, надання доступу до послуги (наприклад, FIL надає власнику право доступу до мережі зберігання даних). Ці криптографічні активи часто мають обмежену функціональність і не призначені для використання в інших цілях, окрім цільового призначення. Деякі інші криптоактиви розроблені, щоб дозволити розробникам створювати програми на певному DLT (наприклад, ETH використовується для створення програм на платформі Ethereum). Ці криптоактиви розроблені як необхідний технічний компонент роботи платформи DLT і служать економічним стимулом для оплати комісій за транзакції та інших послуг на платформі. Існують також криптоактиви, які випускаються для представлення прав власності на реальні активи (наприклад, PAXG як цифрове представлення прав власності на фізичне золото). Ці криптоактиви зазвичай розроблені відповідно до положень та умов, за яких встановлюється право власності та здійснюється передача базових активів, включаючи зберігання та зберігання, процедури передачі та механізми викупу.
Оскільки криптоактиви мають широкий спектр цільового використання, агентства покладаються на різні критерії для їх класифікації. Багато установ класифікують криптоактиви відповідно до їхньої платіжної чи інвестиційної функції, як визначено їхньою нормативною базою, а не передбачуваного використання творцем. Відповідно до цього стандарту агентства класифікують криптоактиви залежно від того, виконують вони платіжну чи інвестиційну функцію чи надають інші функції, такі як надання доступу до цифрових товарів чи послуг у мережі. Ще одним критерієм є їх технічний дизайн. Відповідно до цього стандарту установи класифікують криптоактиви залежно від того, чи були вони створені як невід’ємна частина роботи платформи DLT. Для тих криптоактивів, які зберігають стабільну вартість за допомогою посилання на один або кілька активів, багато установ покладаються на (i) тип активу, на який вони посилаються (наприклад, фіатна валюта, товар чи інший криптоактив); (ii) тип домовленості, яку вони керуються (наприклад, централізовано чи децентралізовано) або (iii) ймовірність того, що вони стануть системно важливими в одній чи кількох юрисдикціях або за їх межами для подальшої їх класифікації.
Хоча єдиної термінології немає, багато установ називають криптоактиви «токенами» для цілей класифікації. Багато установ класифікують криптоактиви відповідно до економічної функції, яку виконує токен, використовуючи такі терміни, як «токен платежу», «токен безпеки» або «токен корисності». Інші використовують термін «токенізовані активи» для позначення цифрових представлень активів реального світу в DLT. У цьому сенсі агентства можуть використовувати різну термінологію для позначення криптоактивів з однаковими характеристиками. Наприклад, криптоактив, який пропонує права та зобов’язання, подібні до традиційних фінансових інструментів, таких як акції, боргові інструменти або схеми колективного інвестування, можна назвати «інвестиційним токеном», «токеном безпеки» або «токенізованим цінним папером».
Щоб гарантувати, що ця стаття охоплює всі типи криптоактивів, які обговорюються в програмному документі, важливо використовувати достатньо широкі та всеосяжні визначення. По можливості ми використовували визначення, запропоновані SSB. За відсутності визначення SSB ми використовуємо загальне визначення, яке охоплює більшість характеристик криптоактивів, розглянутих у цій статті. Якщо потрібне більш конкретне визначення, посилання на нього буде наведено у відповідній частині цього документа. Ми використовуємо «токен» і «криптоактив» як взаємозамінні. У цьому контексті основні типи криптоактивів, розглянуті в цьому документі, визначаються таким чином:
4. Класифікація політичних заходів
У цьому документі політичні заходи поділяються на три групи відповідно до вищезгаданої класифікації та визначення. Як показано в таблиці 1, ці заходи політики спрямовані на ризики: (i) централізовано керованої діяльності криптоактивів; (ii) керованої спільнотою криптоактивів; і (iii) прямого впливу користувачів на криптоактиви та пов’язану з ними діяльність.
Таблиця 1 Класифікація політичних заходів
*Майбутні виклики та підсумкові зауваження
**Криптоактиви та пов’язана з ними діяльність продовжуватимуть привертати увагу різних агенцій у кількох сферах, включаючи ініціативи, спрямовані на усунення ризиків, пов’язаних з криптоактивами, окрім токенів безпеки або стейблкойнів. **Більшість агентств ще не прийняли конкретних регуляторних заходів для емітентів корисних токенів, токенів управління або незамінних токенів. У майбутньому агенції можуть розглянути можливість запровадження обмежень або спеціальних вимог, пов’язаних із корисними токенами як інструментами інвестування. Наприклад, ці обмеження можуть обмежувати здатність емітентів викуповувати такі токени або забороняти біржам публікувати такі токени в лістингу чи надавати кредит для торгівлі такими токенами (тобто забороняючи маржинальну торгівлю). Агентства також можуть розглянути можливість накладення подібних обмежень на токени управління та будь-які інші токени, призначені для виконання функцій, відмінних від тих, які виконують існуючі фінансові активи.
**Ще одна сфера, яка потребує уваги агенцій, — це ініціативи з усунення практики управління ризиками та потенційно антиконкурентної поведінки в централізовано керованих криптовалютних активах. **Хоч були деякі ініціативи щодо обмеження ризиків концентрації емітентів стейблкойнів, агентства можуть розглянути подібні заходи для обмеження ризиків, створених централізованими організаціями, які виконують кілька функцій. Наприклад, окрім своїх основних функцій як біржі та посередників, деякі торгові платформи також надають інші послуги, такі як зберігання, брокерство чи кредитування, або іншу діяльність, пов’язану з випуском та експлуатацією інфраструктури DLT. Завдяки вертикальній інтеграції кількох функцій ці організації нагадують фінансові конгломерати (FSB(2022c)). У цих випадках агенції можуть обмежити кількість і тип діяльності, якою керує централізований посередник; заборонити платіжним емітентам стейблкойнів брати участь у таких діях, як торгівля іншими зашифрованими активами; Установи розробляють інструкції з управління ризиками. У зв’язку з цим аналіз бізнес-моделі може допомогти установам краще зрозуміти діяльність суб’єкта господарювання з використанням криптоактивів. Ця оцінка може включати оцінку процесів управління та прийняття рішень, допомагаючи визначити сторони, відповідальні та підзвітні за всю діяльність із криптовалютами.
**Якщо організації в традиційному фінансовому секторі почнуть використовувати технологію загальнодоступної розподіленої книги без дозволу для розробки додатків, пов’язаних із наданням фінансових послуг, це може вимагати від агентств розглянути, як слід розробити відповідні правила. **Оскільки все більше і більше варіантів використання будується на інфраструктурі, яка часто є децентралізованою в управлінні, можуть виникнути значні операційні та технічні ризики, і може бути важко визначити, які сторони чи організації повинні нести відповідальність.
**Нормативній базі може знадобитися врахувати деякі додаткові технічні фактори, які можуть вплинути на рівень ризику додатків, створених на загальнодоступних DLT без дозволу. **Наприклад, два зашифровані активи або дії можуть мати однакову економічну функцію, але відмінності в базових обчислювальних середовищах DLT, у яких вони працюють, можуть призвести до різних ризиків. Ці відмінності включають такі фактори, як тип механізму консенсусу, базовий код смарт-контракту або надійність даних Oracle. Можливо, ці ризики потрібно врахувати в нормативних рамках, і в таких випадках технологічно нейтральний підхід може бути недоречним.
**Установам може знадобитися оцінити, чи необхідно скорегувати сферу регулювання, щоб включити нових учасників, які надають послуги через протоколи DeFi. **Ризики, пов’язані з DeFi, подібні до тих, що регулюються чинними фінансовими правилами. Однак неправильно припускати, що установам потрібно лише скоригувати нормативну сферу різних фінансових видів діяльності, щоб поставити DeFi на один рівень із традиційними фінансами. Наприклад, може знадобитися розглянути нових гравців, залучених до надання послуг через протоколи DeFi. Крім того, може знадобитися контролювати (i) код (наприклад, розробники), який дозволяє протоколам DeFi реалізовувати фінансові функції; (ii) процес перевірки транзакцій і розрахунків (наприклад, майнери та валідатори); (iii) додаток Управління програмою (наприклад, власники токенів управління); або (iv) регулювання учасниками, які надають важливі дані для роботи з розумними контрактами (наприклад, оракули).
**Установам також може знадобитися розробити правову базу для забезпечення виконання угод, закодованих у смарт-контрактах. У зв'язку з цим їм може знадобитися визначити обов'язки учасників, залучених до технічних посередницьких структур, які використовують сервіси управління токенами з фінансовими функціями. **Державні органи в деяких юрисдикціях наразі досліджують, як адаптувати закони до цих нових структур; фінансові установи можуть розглянути можливість розробки вказівок або рекомендацій щодо застосування цих законів у фінансовому секторі.
**Таким же чином може знадобитися коригування фінансових регуляторних структур і законодавчої бази. Може виникнути необхідність уточнити, які агенції регулюватимуть і контролюватимуть різні суб’єкти та види діяльності, пов’язані з використанням криптоактивів для надання фінансових послуг. **У деяких юрисдикціях кілька відомств регулюють і контролюють ці організації та/або діяльність, тоді як інші створюють спеціальні агенції.
** Відповідний досвід і ресурси мають вирішальне значення для подолання ризиків, пов’язаних із криптоактивами та екосистемою DeFi. **Ці екосистеми постійно розвиваються, оскільки включають нові функції дизайну, новітні технології та учасників ринку. Наприклад, використання інструментів генеративного штучного інтелекту для розробки коду та смарт-контрактів; великі технологічні компанії як постачальники інфраструктури DLT; постачальники Oracle, що надають послуги інфраструктури та взаємозв’язку; або поява нових стандартів токенів. Таким чином, установам необхідно буде постійно прагнути розуміти нові бізнес-моделі та їхні потенційні ризики, а також розвивати або підтримувати достатні навички та здібності для відповідної оцінки потенційного впливу на фінансові ринки та своєчасного коригування своїх регуляторних заходів. Відреагувати на потенційні ризики для фінансової системи можна, лише якщо установи мають адекватні ресурси та доступ до своєчасної та надійної інформації.
**Співпраця та координація на національному та міжнародному рівнях залишаються ключовими для подолання ризиків, пов’язаних з криптоактивами та їх ринками. **Недавні потрясіння на ринку криптоактивів підкреслюють нагальну потребу у швидкому та глобальному запровадженні міжнародних стандартів. Криптоактиви за своєю суттю є глобальними та схильні до регуляторного та наглядового арбітражу. Юрисдикції не можуть повністю зменшити свої ризики, доки вони піддаються транскордонним слабкостям і невідповідностям. Окрім послідовного впровадження міжнародних стандартів, створення узгодженої нормативно-правової бази для криптоактивів і пов’язаних із ними послуг має вирішальне значення для усунення пов’язаних із цим ризиків.
Нижче наведено скріншот паперової частини