Cho vay tiền điện tử đã trải qua một cuộc chuyển mình mạnh mẽ kể từ sự sụp đổ vào năm 2022 và 2023. Trong báo cáo tháng 4 năm 2025, Galaxy Research cung cấp một phân tích toàn diện về cách mà hệ sinh thái đã phát triển - từ sự sụp đổ của các nhà cho vay tập trung đến khả năng phục hồi của các giao thức phi tập trung và sự tăng lên của các mô hình mới. Nó cũng khám phá sự thay đổi của cảnh quan quy định, sự trở lại của các tổ chức, và tầm quan trọng ngày càng tăng của các stablecoin như Tether (USDT).
______________________
Năm điểm chính
Tiền điện tử cho vay đang giảm nhưng đang trưởng thành
Cho vay phi tập trung có khả năng phục hồi tốt hơn – nhưng không phải không có rủi ro
Nhu cầu đối với Stablecoin và Tài sản Thế giới Thực (RWA) cho vay đang tăng lên
Quy định sẽ xác định giai đoạn tiếp theo của Tiền điện tử cho vay
Tương lai nằm ở các mô hình lai và việc tiếp nhận của các tổ chức
______________________
Sự Sụp Đổ Của Các Nhà Cho Vay Tiền Điện Tử Tập Trung
Cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2022–2023 đã dẫn đến sự sụp đổ của những người cho vay tiền điện tử tập trung lớn như Celsius, BlockFi và Genesis. Những tổ chức này đã bị phá sản do các khoản vay không đủ tài sản đảm bảo, rủi ro đối tác liên kết và sự minh bạch không đầy đủ. Mức tổn thất lên tới hơn 10 tỷ USD, làm suy giảm niềm tin của người dùng và kích hoạt sự giám sát của các cơ quan quản lý.
Sự sụp đổ đã kích thích một sự chuyển mình: quản lý rủi ro và kỷ luật tài sản thế chấp hiện nay là trung tâm của các thực tiễn cho vay, và người vay phải đối mặt với các yêu cầu nghiêm ngặt hơn và thẩm định kỹ lưỡng.
Vai trò đang mở rộng của Tether trong Tiền điện tử cho vay
Tether (USDT), stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường, đã khẳng định mình như một lực lượng thống trị trong việc cho vay tiền điện tử – và ảnh hưởng của nó tiếp tục gia tăng.
Báo cáo Galaxy nêu bật một số động lực quan trọng liên quan đến vai trò đang phát triển của Tether:
Sự chiếm ưu thế trong các khoản vay Stablecoin: USDT là stablecoin được sử dụng nhiều nhất trong các giao dịch cho vay qua quầy (OTC) và trên chuỗi, đặc biệt ở các thị trường mới nổi và các nền tảng ngoài khơi. Tính thanh khoản và sự phổ biến của nó khiến nó trở thành tài sản mặc định cho các khoản vay, tài sản thế chấp và thanh toán.
Chương trình cho vay của Tether: Đáng chú ý, Tether cũng đã hoạt động như một người cho vay. Vào năm 2023, công ty đã khôi phục việc phát hành các khoản vay được đảm bảo bằng USDT, với lý do là nhu cầu từ thị trường. Mặc dù gây tranh cãi do những lo ngại về tính minh bạch trước đó, công ty khẳng định rằng các khoản vay này được đảm bảo hoàn toàn và được quản lý với các biện pháp kiểm soát rủi ro.
Tác động lên Bảng cân đối kế toán: Các xác nhận của Tether trong Q1 2025 cho thấy lợi nhuận mạnh mẽ chủ yếu đến từ lãi suất trên các tài sản kho bạc Mỹ, nhưng cũng bao gồm doanh thu cho vay. Galaxy lưu ý rằng công ty đã ngày càng định vị không chỉ là một nhà phát hành stablecoin mà còn là một ngân hàng bóng trong hệ sinh thái tiền điện tử.
Độ mờ và tranh cãi: Mặc dù có những động thái này, Galaxy và những người khác nhấn mạnh những lo ngại kéo dài về việc Tether thiếu công khai thông tin cho vay ở cấp độ công khai và rủi ro tập trung do các hoạt động cho vay của chính nó. Những lời kêu gọi tăng cường minh bạch và kiểm toán bởi bên thứ ba vẫn tiếp tục bao quanh USDT.
Vai trò thanh khoản toàn cầu: Tại các khu vực có tiền tệ không ổn định hoặc tiếp cận ngân hàng USD hạn chế, USDT đóng vai trò như một sự thay thế đồng đô la thực tế. Tính hữu dụng này đã khiến nó trở nên không thể thiếu trong cho vay tiền điện tử toàn cầu, đặc biệt là nơi mà sự chênh lệch quy định thúc đẩy hoạt động ngoài khơi.
Vai trò của Tether trong việc cho vay minh họa cả tính hữu dụng thực tiễn và sự phức tạp về quy định của stablecoin trong một thị trường đang trưởng thành. Sự thống trị liên tục của nó sẽ phụ thuộc vào khả năng của nó trong việc làm yên tâm cả các nhà quản lý và các bên đối tác tổ chức.
DeFi: Sự kiên cường với sự thận trọng
Các giao thức cho vay DeFi như Aave, Compound và MakerDAO nổi lên tương đối không bị tổn thương từ sự hỗn loạn đã hạ gục các đối tác tập trung của họ. Các cấu trúc tự động, thế chấp quá mức của họ cho phép họ thanh lý các khoản nợ xấu mà không mất khả năng thanh toán. Tuy nhiên, DeFi không phải là thuốc chữa bách bệnh.
Các lỗ hổng hợp đồng thông minh, tấn công quản trị và rủi ro oracle vẫn là những mối đe dọa. Tính thanh khoản vẫn còn phân mảnh, và hiệu quả vốn còn thấp. Tuy nhiên, sự quan tâm của các tổ chức đối với DeFi đang tăng lên, đặc biệt là với sự xuất hiện của DeFi có phép, kết hợp tự động hóa trên chuỗi với các kiểm soát KYC.
Cho vay Tiền điện tử cho tổ chức: Thế hệ tiếp theo
Các nhà môi giới chính và những người cho vay tổ chức đã bắt đầu quay trở lại thị trường, cung cấp dịch vụ lưu ký an toàn, giám sát tài sản đảm bảo theo thời gian thực và khả năng thi hành pháp lý. Những công ty như Coinbase Prime, FalconX và Anchorage đang xây dựng các sản phẩm cho vay với sự tuân thủ quy định và tính minh bạch được tích hợp.
Các mô hình hybrid này có thể xác định giai đoạn tiếp theo của cho vay – cung cấp hiệu suất và hiệu quả của DeFi cùng với sự tin cậy và giám sát của TradFi.
Tài sản Thế giới thực và Stablecoin trở thành tâm điểm
Stablecoin hiện nay là nền tảng cho hầu hết các hoạt động cho vay, cung cấp sự ổn định về giá và giảm thiểu rủi ro thanh lý. Trong khi USDC vẫn phổ biến trên các thị trường được quản lý ở Mỹ, Tether tiếp tục thống trị toàn cầu. Vai trò của chúng như là tài sản thanh toán và tiền tệ cho vay có khả năng sẽ tăng lên, đặc biệt là với sự quan tâm đang tăng lên đối với việc token hóa tài sản thực (RWA).
Các giao thức như Maple, Goldfinch và Centrifuge đang tích hợp các tài sản ngoài chuỗi—như hóa đơn, bất động sản và trái phiếu—vào các pool cho vay. Điều này có thể mở rộng thị trường tín dụng, mặc dù khả năng thực thi pháp lý và rủi ro đối tác vẫn là những rào cản.
Quy định: Tương lai chưa được viết
Sự không chắc chắn bao trùm tình trạng quy định của vay tiền điện tử. Hoa Kỳ đã thực hiện các hành động thực thi nhưng thiếu một khuôn khổ thống nhất. Quy định MiCA của EU và các chính sách tiên phong của Singapore có thể phục vụ như các mẫu hình. Trong khi đó, áp lực gia tăng đối với quy định stablecoin - đặc biệt là xung quanh các nhà phát hành như Tether, những người có hoạt động ngày càng giống với các tổ chức tài chính truyền thống.
Galaxy dự đoán rằng sự rõ ràng về quy định – đặc biệt là về việc công bố, dự trữ vốn và bảo vệ người tiêu dùng—sẽ là yếu tố then chốt cho sự tăng trưởng bền vững.
Thị Trường Tái Sinh
Thị trường cho vay tiền điện tử vào năm 2025 nhỏ hơn, cẩn trọng hơn, nhưng cũng cơ bản khỏe mạnh hơn. Trong khi những vết sẹo từ các thất bại trong quá khứ vẫn còn, bối cảnh mới có sự cải thiện trong việc thẩm định, tính minh bạch mạnh mẽ hơn và sự quan tâm rộng rãi hơn từ các tổ chức. Stablecoin – đặc biệt là Tether – và việc tích hợp tài sản thực đang hình thành các trường hợp sử dụng mới.
Giai đoạn tiếp theo của ngành công nghiệp có khả năng sẽ được thúc đẩy bởi các mô hình lai kết hợp tính lập trình của DeFi với kiến trúc tin cậy của TradFi. Tiền điện tử cho vay không kết thúc - nó đang phát triển.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
BÁO CÁO | USDT Stablecoin Chiếm Lĩnh Thị Trường Cho Vay Tiền Điện Tử Với Hơn 73% Thị Phần
Cho vay tiền điện tử đã trải qua một cuộc chuyển mình mạnh mẽ kể từ sự sụp đổ vào năm 2022 và 2023. Trong báo cáo tháng 4 năm 2025, Galaxy Research cung cấp một phân tích toàn diện về cách mà hệ sinh thái đã phát triển - từ sự sụp đổ của các nhà cho vay tập trung đến khả năng phục hồi của các giao thức phi tập trung và sự tăng lên của các mô hình mới. Nó cũng khám phá sự thay đổi của cảnh quan quy định, sự trở lại của các tổ chức, và tầm quan trọng ngày càng tăng của các stablecoin như Tether (USDT).
______________________
Năm điểm chính
______________________
Sự Sụp Đổ Của Các Nhà Cho Vay Tiền Điện Tử Tập Trung
Cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2022–2023 đã dẫn đến sự sụp đổ của những người cho vay tiền điện tử tập trung lớn như Celsius, BlockFi và Genesis. Những tổ chức này đã bị phá sản do các khoản vay không đủ tài sản đảm bảo, rủi ro đối tác liên kết và sự minh bạch không đầy đủ. Mức tổn thất lên tới hơn 10 tỷ USD, làm suy giảm niềm tin của người dùng và kích hoạt sự giám sát của các cơ quan quản lý.
Vai trò đang mở rộng của Tether trong Tiền điện tử cho vay
Tether (USDT), stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường, đã khẳng định mình như một lực lượng thống trị trong việc cho vay tiền điện tử – và ảnh hưởng của nó tiếp tục gia tăng.
Báo cáo Galaxy nêu bật một số động lực quan trọng liên quan đến vai trò đang phát triển của Tether:
Vai trò của Tether trong việc cho vay minh họa cả tính hữu dụng thực tiễn và sự phức tạp về quy định của stablecoin trong một thị trường đang trưởng thành. Sự thống trị liên tục của nó sẽ phụ thuộc vào khả năng của nó trong việc làm yên tâm cả các nhà quản lý và các bên đối tác tổ chức.
DeFi: Sự kiên cường với sự thận trọng
Các giao thức cho vay DeFi như Aave, Compound và MakerDAO nổi lên tương đối không bị tổn thương từ sự hỗn loạn đã hạ gục các đối tác tập trung của họ. Các cấu trúc tự động, thế chấp quá mức của họ cho phép họ thanh lý các khoản nợ xấu mà không mất khả năng thanh toán. Tuy nhiên, DeFi không phải là thuốc chữa bách bệnh.
Các lỗ hổng hợp đồng thông minh, tấn công quản trị và rủi ro oracle vẫn là những mối đe dọa. Tính thanh khoản vẫn còn phân mảnh, và hiệu quả vốn còn thấp. Tuy nhiên, sự quan tâm của các tổ chức đối với DeFi đang tăng lên, đặc biệt là với sự xuất hiện của DeFi có phép, kết hợp tự động hóa trên chuỗi với các kiểm soát KYC.
Cho vay Tiền điện tử cho tổ chức: Thế hệ tiếp theo
Các nhà môi giới chính và những người cho vay tổ chức đã bắt đầu quay trở lại thị trường, cung cấp dịch vụ lưu ký an toàn, giám sát tài sản đảm bảo theo thời gian thực và khả năng thi hành pháp lý. Những công ty như Coinbase Prime, FalconX và Anchorage đang xây dựng các sản phẩm cho vay với sự tuân thủ quy định và tính minh bạch được tích hợp.
Các mô hình hybrid này có thể xác định giai đoạn tiếp theo của cho vay – cung cấp hiệu suất và hiệu quả của DeFi cùng với sự tin cậy và giám sát của TradFi.
Tài sản Thế giới thực và Stablecoin trở thành tâm điểm
Stablecoin hiện nay là nền tảng cho hầu hết các hoạt động cho vay, cung cấp sự ổn định về giá và giảm thiểu rủi ro thanh lý. Trong khi USDC vẫn phổ biến trên các thị trường được quản lý ở Mỹ, Tether tiếp tục thống trị toàn cầu. Vai trò của chúng như là tài sản thanh toán và tiền tệ cho vay có khả năng sẽ tăng lên, đặc biệt là với sự quan tâm đang tăng lên đối với việc token hóa tài sản thực (RWA).
Các giao thức như Maple, Goldfinch và Centrifuge đang tích hợp các tài sản ngoài chuỗi—như hóa đơn, bất động sản và trái phiếu—vào các pool cho vay. Điều này có thể mở rộng thị trường tín dụng, mặc dù khả năng thực thi pháp lý và rủi ro đối tác vẫn là những rào cản.
Quy định: Tương lai chưa được viết
Sự không chắc chắn bao trùm tình trạng quy định của vay tiền điện tử. Hoa Kỳ đã thực hiện các hành động thực thi nhưng thiếu một khuôn khổ thống nhất. Quy định MiCA của EU và các chính sách tiên phong của Singapore có thể phục vụ như các mẫu hình. Trong khi đó, áp lực gia tăng đối với quy định stablecoin - đặc biệt là xung quanh các nhà phát hành như Tether, những người có hoạt động ngày càng giống với các tổ chức tài chính truyền thống.
Galaxy dự đoán rằng sự rõ ràng về quy định – đặc biệt là về việc công bố, dự trữ vốn và bảo vệ người tiêu dùng—sẽ là yếu tố then chốt cho sự tăng trưởng bền vững.
Thị Trường Tái Sinh
Thị trường cho vay tiền điện tử vào năm 2025 nhỏ hơn, cẩn trọng hơn, nhưng cũng cơ bản khỏe mạnh hơn. Trong khi những vết sẹo từ các thất bại trong quá khứ vẫn còn, bối cảnh mới có sự cải thiện trong việc thẩm định, tính minh bạch mạnh mẽ hơn và sự quan tâm rộng rãi hơn từ các tổ chức. Stablecoin – đặc biệt là Tether – và việc tích hợp tài sản thực đang hình thành các trường hợp sử dụng mới.
Giai đoạn tiếp theo của ngành công nghiệp có khả năng sẽ được thúc đẩy bởi các mô hình lai kết hợp tính lập trình của DeFi với kiến trúc tin cậy của TradFi. Tiền điện tử cho vay không kết thúc - nó đang phát triển.
_________________________________________
_________________________________________