Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Trên thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Vốn gia tăng → Stablecoin sinh lợi
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng lại rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Sự phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các tình huống sử dụng.
Tất nhiên, các phương pháp phân loại phức tạp hơn (chẳng hạn như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc tình trạng quy định) vẫn rất quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoins được coi là ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung hơn vào người dùng. Bạn sẽ không dùng tiền trong kho lợi nhuận để mua cà phê, phải không? Việc phân loại hai loại stablecoin thành một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi lương của bạn vào một quỹ phòng hộ: về mặt kỹ thuật là khả thi, nhưng về logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai điều này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đồng thời đóng vai trò thanh toán và sinh lời, mỗi loại thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để nó không còn quá đơn giản:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: cố gắng giữ chặt neo, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và giải quyết chi phí thấp; thường lợi nhuận để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện các hoạt động sinh lời trên thị trường cho vay; tối ưu hóa để dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu giữ chặt, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để giữ chứ không phải tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và thu nhập. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và thu nhập có thể giúp tạo ra trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và việc phổ biến thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích lại hoàn toàn khác.
Khung đơn giản này áp dụng một quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng các đồng stablecoin, thay vì bắt đầu từ mã hoặc quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như trong dự luật "GENIUS" của Mỹ đề cập đến "stablecoin thanh toán". Những người xây dựng cũng đang thực hành quan điểm này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi tham gia lâu dài, đã tách biệt USDS (tiêu dùng/thanh toán) và sUSDS (doanh thu).
Vậy, việc phân chia thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Việc đánh giá rủi ro của stablecoin dựa trên lợi suất cần chú ý đến: nguồn thu nhập và sức khỏe của chúng, sự tập trung chiến lược, rủi ro mua/thoát, khả năng phục hồi của cơ chế neo, sử dụng đòn bẩy, rủi ro giao thức, v.v. Mặt khác, stablecoin thanh toán cần chú ý nhiều hơn đến sự ổn định của neo, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế mua lại, chất lượng dự trữ và tính minh bạch cũng như rủi ro của nhà phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể được áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), có thể giảm thiểu sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên giữ các token có lợi suất phức tạp mà không biết.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh việc nhầm lẫn giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lợi, nhằm tránh gây nhầm lẫn cho người dùng. Sự phân biệt này sẽ mở khóa trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù người dùng kỳ cựu hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại, nhưng việc ghi chú rõ ràng trên giao diện người dùng sẽ giúp người mới hiểu hơn. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp cho các ngân hàng mới (neobank) và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức thực sự trong trải nghiệm người dùng không chỉ là việc ghi nhãn, mà còn là cách giáo dục người dùng hiểu biết về rủi ro cuối cùng.
Sự chấp nhận của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện có, giúp cải thiện xử lý kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn.
Quy định rõ ràng hơn
Stablecoin thanh toán và lợi nhuận sẽ được quy định khác nhau. Hai loại sản phẩm này có hồ sơ rủi ro khác nhau, vì vậy các cơ quan quản lý sẽ phân biệt giữa chúng là điều tự nhiên. Thanh toán so với đầu tư (chứng khoán theo nghĩa rộng nhất) hầu như luôn có các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn thế giới. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã làm việc theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ và Quy định MiCAR ở Liên minh Châu Âu công nhận điều này. ĐIỀU NÀY KHÔNG CÓ NGHĨA LÀ STABLECOIN THANH TOÁN SẼ KHÔNG BAO GIỜ CÓ THỂ CUNG CẤP LỢI NHUẬN (NHƯ ĐÃ THẢO LUẬN TRONG ĐẠO LUẬT GENIUS), NHƯNG VAI TRÒ CỦA CHÚNG GẦN VỚI TÀI KHOẢN TIẾT KIỆM HƠN LÀ MỘT SẢN PHẨM ĐẦU TƯ RỘNG RÃI.
Không phải là mô hình hoàn hảo, nhưng đó là hướng dẫn đơn giản nhất.
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đó là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục tiêu.
Một số điểm chưa hoàn thiện:
Lợi nhuận là một loại hình phức tạp bao gồm nhiều tiểu loại khác nhau. Stablecoin lợi nhuận bao gồm nhiều loại tiểu loại, cấu trúc, rủi ro và mục đích khác nhau. Một số được cho vay thông qua DeFi, một số thì thế chấp ETH, và một số thì mua trái phiếu chính phủ. Đây là một khái niệm rộng lớn, và có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là sau khi có sự can thiệp của các cơ quan quản lý. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin lợi nhuận" có thể được phân tách thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Vấn đề quyền sở hữu lợi nhuận: Nếu lợi nhuận không được chuyển giao cho người dùng, thì lợi nhuận thường sẽ được các bên tham gia khác (thường là bên phát hành) thu được. Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của bên phát hành" sang "lợi nhuận của người nắm giữ". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm lợi nhuận thông qua thị trường cho vay, hiện tại vẫn chưa rõ liệu stablecoin có lợi nhuận có đủ sự khác biệt so với các nguồn lợi nhuận thứ cấp khác từ góc độ người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một lớp riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi suất: Trong tương lai, ranh giới này có thể được định nghĩa bởi quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi suất, trong khi Đạo luật GENIUS đang tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc xem "stablecoin" một cách chung chung như một loại duy nhất không giúp giải quyết vấn đề. Việc phân biệt giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lợi là một khung cơ bản và đã nên được đưa ra từ sớm. Chúng ta nên rõ ràng đánh dấu sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Cần có thêm nhiều nghiên cứu, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới không rõ ràng (như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc những tài sản hoàn toàn nằm ngoài khuôn khổ này (như token có lợi suất không ổn định và tài sản thế giới thực được mã hóa).
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin có thể tiêu và kiếm, cần phân loại rõ ràng hơn
Tác giả: jacek
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Trên thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Vốn gia tăng → Stablecoin sinh lợi
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng lại rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Sự phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các tình huống sử dụng.
Tất nhiên, các phương pháp phân loại phức tạp hơn (chẳng hạn như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc tình trạng quy định) vẫn rất quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoins được coi là ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung hơn vào người dùng. Bạn sẽ không dùng tiền trong kho lợi nhuận để mua cà phê, phải không? Việc phân loại hai loại stablecoin thành một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi lương của bạn vào một quỹ phòng hộ: về mặt kỹ thuật là khả thi, nhưng về logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai điều này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đồng thời đóng vai trò thanh toán và sinh lời, mỗi loại thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để nó không còn quá đơn giản:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: cố gắng giữ chặt neo, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và giải quyết chi phí thấp; thường lợi nhuận để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện các hoạt động sinh lời trên thị trường cho vay; tối ưu hóa để dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu giữ chặt, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để giữ chứ không phải tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và thu nhập. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và thu nhập có thể giúp tạo ra trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và việc phổ biến thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích lại hoàn toàn khác.
Khung đơn giản này áp dụng một quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng các đồng stablecoin, thay vì bắt đầu từ mã hoặc quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như trong dự luật "GENIUS" của Mỹ đề cập đến "stablecoin thanh toán". Những người xây dựng cũng đang thực hành quan điểm này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi tham gia lâu dài, đã tách biệt USDS (tiêu dùng/thanh toán) và sUSDS (doanh thu).
Vậy, việc phân chia thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Việc đánh giá rủi ro của stablecoin dựa trên lợi suất cần chú ý đến: nguồn thu nhập và sức khỏe của chúng, sự tập trung chiến lược, rủi ro mua/thoát, khả năng phục hồi của cơ chế neo, sử dụng đòn bẩy, rủi ro giao thức, v.v. Mặt khác, stablecoin thanh toán cần chú ý nhiều hơn đến sự ổn định của neo, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế mua lại, chất lượng dự trữ và tính minh bạch cũng như rủi ro của nhà phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể được áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), có thể giảm thiểu sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên giữ các token có lợi suất phức tạp mà không biết.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh việc nhầm lẫn giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lợi, nhằm tránh gây nhầm lẫn cho người dùng. Sự phân biệt này sẽ mở khóa trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù người dùng kỳ cựu hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại, nhưng việc ghi chú rõ ràng trên giao diện người dùng sẽ giúp người mới hiểu hơn. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp cho các ngân hàng mới (neobank) và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức thực sự trong trải nghiệm người dùng không chỉ là việc ghi nhãn, mà còn là cách giáo dục người dùng hiểu biết về rủi ro cuối cùng.
Sự chấp nhận của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện có, giúp cải thiện xử lý kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn.
Quy định rõ ràng hơn
Stablecoin thanh toán và lợi nhuận sẽ được quy định khác nhau. Hai loại sản phẩm này có hồ sơ rủi ro khác nhau, vì vậy các cơ quan quản lý sẽ phân biệt giữa chúng là điều tự nhiên. Thanh toán so với đầu tư (chứng khoán theo nghĩa rộng nhất) hầu như luôn có các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn thế giới. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã làm việc theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ và Quy định MiCAR ở Liên minh Châu Âu công nhận điều này. ĐIỀU NÀY KHÔNG CÓ NGHĨA LÀ STABLECOIN THANH TOÁN SẼ KHÔNG BAO GIỜ CÓ THỂ CUNG CẤP LỢI NHUẬN (NHƯ ĐÃ THẢO LUẬN TRONG ĐẠO LUẬT GENIUS), NHƯNG VAI TRÒ CỦA CHÚNG GẦN VỚI TÀI KHOẢN TIẾT KIỆM HƠN LÀ MỘT SẢN PHẨM ĐẦU TƯ RỘNG RÃI.
Không phải là mô hình hoàn hảo, nhưng đó là hướng dẫn đơn giản nhất.
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đó là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục tiêu.
Một số điểm chưa hoàn thiện:
Lợi nhuận là một loại hình phức tạp bao gồm nhiều tiểu loại khác nhau. Stablecoin lợi nhuận bao gồm nhiều loại tiểu loại, cấu trúc, rủi ro và mục đích khác nhau. Một số được cho vay thông qua DeFi, một số thì thế chấp ETH, và một số thì mua trái phiếu chính phủ. Đây là một khái niệm rộng lớn, và có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là sau khi có sự can thiệp của các cơ quan quản lý. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin lợi nhuận" có thể được phân tách thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Vấn đề quyền sở hữu lợi nhuận: Nếu lợi nhuận không được chuyển giao cho người dùng, thì lợi nhuận thường sẽ được các bên tham gia khác (thường là bên phát hành) thu được. Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của bên phát hành" sang "lợi nhuận của người nắm giữ". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm lợi nhuận thông qua thị trường cho vay, hiện tại vẫn chưa rõ liệu stablecoin có lợi nhuận có đủ sự khác biệt so với các nguồn lợi nhuận thứ cấp khác từ góc độ người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một lớp riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi suất: Trong tương lai, ranh giới này có thể được định nghĩa bởi quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi suất, trong khi Đạo luật GENIUS đang tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc xem "stablecoin" một cách chung chung như một loại duy nhất không giúp giải quyết vấn đề. Việc phân biệt giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lợi là một khung cơ bản và đã nên được đưa ra từ sớm. Chúng ta nên rõ ràng đánh dấu sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Cần có thêm nhiều nghiên cứu, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới không rõ ràng (như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc những tài sản hoàn toàn nằm ngoài khuôn khổ này (như token có lợi suất không ổn định và tài sản thế giới thực được mã hóa).