报告 | USDT 稳定币在加密货币借贷市场中占据超过 73% 的市场份额

加密货币借贷自2022年和2023年的崩溃以来经历了巨大的变革。在2025年4月的报告中，Galaxy Research 提供了关于生态系统如何演变的全面分析——从集中化借贷方的跌落到去中心化协议的韧性以及新模型的兴起。它还探讨了不断变化的监管环境、机构的重新进入以及像Tether (USDT)这样的稳定币日益重要性。

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五个关键要点

• 加密货币借贷正在缩小但逐渐成熟
• 去中心化借贷更具韧性 - 但并非没有风险
• 对稳定币和现实资产 (RWA) 贷款的需求正在增长
• 监管将定义加密货币借贷的下一个阶段
• 未来在于混合模式和机构入驻

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中心化加密货币借贷平台的崩溃

2022–2023年的信贷危机导致了像Celsius、BlockFi和Genesis等主要中心化加密货币借贷机构的倒闭。这些机构由于贷款抵押不足、相互关联的对手风险和透明度不足而崩溃。损失总计超过100亿美元，严重打击了用户信心，并引发了监管审查。

这次崩溃催化了一次转变：风险管理和抵押品纪律现在是借贷实践的核心，借款人面临更严格的要求和尽职调查。

Tether在加密货币借贷中的扩展角色

Tether (USDT)，作为市值最大的稳定币，已经巩固了其在加密货币借贷中的主导地位——其影响力仍在不断增长。

银河报告强调了几个与泰达币不断发展的角色相关的关键动态：

• 稳定币贷款中的主导地位：USDT是场外(OTC)和链上贷款交易中使用最广泛的稳定币，特别是在新兴市场和离岸平台。它的流动性和普遍性使其成为贷款、抵押和结算的默认资产。
• Tether自己的借贷计划：值得注意的是，Tether还充当了贷款人。2023年，它恢复了以USDT计价的担保贷款，理由是市场需求。尽管由于此前的透明度问题而受到争议，但该公司声称这些贷款是完全有抵押的，并且采用风险控制进行管理。
• 资产负债表影响：Tether 2025年第一季度的证明显示出强劲的利润，主要由美国国债持有的利息驱动，同时也包括借贷收入。Galaxy 指出，该公司越来越多地将自己定位为不仅是稳定币发行者，还是加密生态系统中的影子银行。
• 不透明性和争议：尽管有这些举措，Galaxy和其他公司仍然强调对Tether缺乏公开贷款级别披露和其自身借贷活动所带来的集中风险的持续关注。对USDT的更大透明度和第三方审计的呼声仍在持续。
• 全球流动性角色：在货币不稳定或对USD银行接入有限的司法管辖区，USDT充当了事实上的美元替代品。这一用途使其在全球加密货币借贷中变得不可或缺，尤其是在监管套利驱动离岸活动的地方。

Tether 在贷款中的角色展示了稳定币在成熟市场中的实用性和监管复杂性。它的持续主导地位将取决于其能否让监管机构和机构对手安心。

DeFi: 小心中的韧性

像Aave、Compound和MakerDAO这样的DeFi借贷协议在摧毁其中心化对应物的混乱中相对安然无恙。它们的自动化、超额抵押结构使它们能够在不破产的情况下清算不良贷款。然而，DeFi并不是灵丹妙药。

智能合约漏洞、治理攻击和预言机风险依然是威胁。流动性仍然分散，资本效率低下。尽管如此，机构对去中心化金融的兴趣正在上涨，特别是随着许可式去中心化金融的出现，它将链上自动化与KYC控制相结合。

机构加密货币借贷：下一代

主要经纪商和机构贷款人已经开始重新进入市场，提供安全的保管、实时的抵押品监控和法律可执行性。像Coinbase Prime、FalconX和Anchorage这样的公司正在构建合规并透明的借贷产品。

这些混合模型可能定义了借贷的下一个阶段——提供DeFi的性能和效率，同时兼具TradFi的信任和监管。

真实世界资产和稳定币成为焦点

稳定币现在支撑着大部分借贷活动，提供价格稳定性并最小化清算风险。虽然USDC在美国受监管市场中仍然很受欢迎，但Tether在全球范围内继续占据主导地位。它们作为结算资产和借贷货币的角色可能会增长，尤其是在对现实世界资产(RWA)代币化的兴趣不断上升的情况下。

像 Maple、Goldfinch 和 Centrifuge 这样的协议正在将链外资产——如发票、房地产和国库券——整合到借贷池中。这可能会扩大信贷市场，尽管法律可执行性和对手方风险仍然是障碍。

监管：未书写的未来

加密货币借贷的监管状态充满不确定性。美国已采取执法行动，但缺乏统一的框架。欧盟的MiCA法规和新加坡前瞻性的政策可能作为模板。同时，稳定币监管的压力加大——尤其是针对像Tether这样的发行者，其活动越来越类似于传统金融机构。

Galaxy预测，监管透明度——特别是在披露、资本储备和消费者保护方面——将是可持续增长的关键。

重生的市场

2025年的加密货币借贷市场更小、更谨慎，但也基本上更健康。虽然过去失败的伤痕依然存在，但新的市场环境具有改善的承保、更强的透明度和更广泛的机构兴趣。稳定币——尤其是Tether——和真实世界资产的整合正在塑造新的用例。

行业的下一个阶段可能会由混合模型驱动，这些模型结合了DeFi的可编程性和TradFi的信任架构。加密货币借贷并没有结束——它正在演变。

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